2007年二季度，郑州PTA在经历了4月份下游需求主导的调整之后，突然超跌反弹，演绎出一波强势上扬行情，期间郑州PTA指数由7704上行至9895，涨幅达到28%。这一波大幅上扬行情的出现，离不开天时地利的配合，即：一方面PTA厂家的坚决减产，据业内估计5月份国内PTA厂家减产30%；另一方面，突发的汶川大地震拉动了PTA下游需求，这样PTA供需在5月之后整体偏紧。另外，原油持续攀升拉动PX上涨，从而抬升PTA成本。

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　　基本面分析

　　1.原油拉动PTA成本上移

　　目前在聚酯产业链中，上游原油和PX表现最为强势，而中间环节的PTA和聚酯厂商则处于上下游挤压的尴尬状况，终端纺织品和服装则因为成本转嫁能力弱而处于最被动的地位。PTA的直接原料PX与原油关系密切，原油的走势仍将是后期PTA走势的重要影响因素之一。2008年原油的大幅提升，使得许多商品成本抬升，面临价格重估，作为原油衍生品的PTA更是如此。

　　总体上，近期国际原油利空因素多数已经消化，加上美国正处于夏季用油高峰期以及中国奥运前期备油，如果中国没有继续大幅上调成品油价格，那么地缘政治危机以及飓风等因素很有可能将油价在这个夏季推向新高，之后开始回落，这个时间在8月份出现的概率较大。我们预测三季度原油高点有望达到150-160美元/桶，支撑位在120美元/桶。

　　由于PX厂商在聚酯产业链中处于强势地位，因而长期来看PX价格走势与原油的相关性较大。1999年至2007年之前原油与PX的相关性达到0.85以上，当然2007年由于特殊原因，二者相关性一度为负，不过2008年PX与原油的关系得到修复，两者之间的相关性再次增加。而PX与PTA相关性长期处于0.85以上。基于看涨原油，埃克森美孚和日本出光7月PX的亚洲合同倡导价为1750美元/吨CFR亚洲，较6月结算价大涨310美元/吨；新日石出台7月亚洲PX合同倡导价报1770美元/吨CFR，较6月合同报价大涨300美元/吨。不过，受制于终端疲弱，7月初新日时7月亚洲PX合同倡导价由1770美元/吨调整至1640美元/吨，据称新日石与一PTA工厂敲定7月PX合同结算价为1625美元/吨。与此同时，PX现货价格CFR中国则从1700美元/吨滑落至目前的1634美元/吨一线。这样PTA企业的成本大致为10200元/吨。

　　三季度，PX装置的开工率也将有所上升，其中6月下旬泰国PX厂扩容成功，已经可满负荷生产，扩容后该厂PX产能增加14万吨/年至49万吨/年。7月份日本能源公司将重启鹿岛42万吨产能的PX装置。国内金陵石化60万吨／年对二甲苯联合装置正在建设之中，预计将于2008年第三季度完工投产。总之，与二季度供应偏紧相比，三季度PX供应基本平衡，若原油继续上行，PTA的成本将继续上移。

　　2.PTA开工率上升，供应压力或略有增加

　　按照PTA加工成本1300元/吨计算，我们注意到2007年第四季度至2008年上半年，国内PTA厂家的毛利润基本上为负，也就是说国内PTA厂商一直亏损运营，尤其是2007年的12月以及2008年的5月，企业的亏损状态已经到了厂商停产的底线，这就解释了为什么2008年上半年国内PTA厂家要坚决减产。5月份国内PTA厂商基本上维持七成左右的低开工率。进入6月份国内的PTA厂商亏损状况有所减轻，但由于对后市不乐观，国内厂商总体上仍然维持七成左右的低开工率。我们注意到三季度国内的PTA装置开工率将有所上升，但实际供应压力或小于预期，因为2008年以来PTA进口较2007年出现下降趋势，同时由于国内PTA厂商仍处于亏损状态，因此很难大幅提高开工率，总体仍维持较低开工率。

　　3.下游消费企业生存环境进一步恶化

　　近年来，PTA的下游及终端消费企业——纺织品服装行业的平均利润率仅为3%-4%，表现一直较为疲弱，2007年的中国纺织业平均利润率仅为3.97%，同时，2007年国内纺织企业中2/3的企业利润率仅为0.74%，约有17%的企业处于亏损状态，其中有约7.2%的企业利润占全行业的90%。中国纺织工业协会2008年3月组织的调查显示，纺织行业2/3的企业利润率只有0.62%，1/3纺织企业濒临倒闭，即便创造利润的1/3企业也正经历着最难熬的日子。

　　三季度我国纺织服装企业生存环境进一步恶化，除了继续承受着来自人民币升值、劳动力成本上升、原材料上涨、出口需求萎缩的压力外，还要面临电价上调、油价上调（主要体现为运输成本增加）、欧盟PFOS（全氟辛烷磺酰基化合物）禁令以及印染助剂等辅料上涨的不利影响。

　　受上述因素以及救灾帐篷生产接近尾声影响，目前广东、江浙一带织机负荷已经下降至3-5成，长丝、短纤以及切片价格也出现下滑，聚酯工厂的开工率也从6月初的八成左右滑落至七成半左右，后市若聚酯产品成本转嫁不成功，聚酯工厂开工率也有可能继续下滑。

　　后市行情展望

　　三季度原油有望冲高，PX后市也有可能振荡上行，这样三季度PTA成本可能较二季度继续抬升。与此同时，与4月份比较类似，三季度PTA下游需求不容乐观。主要是因为救灾帐篷阶段性需求结束，另外终端纺织服装企业生存环境继续恶化，PTA需求将一定程度上下滑，加上国内PTA工厂开工率在三季度出现上升趋势，我们预计三季度PTA供需状况将由偏紧向平衡转变。总体上，PTA市场将再次处于成本增加与需求下降的两难之中，继续艰难行走在原油上涨带动的价格重估的道路上。

　　基于基本面因素，我们预计三季度PTA将以宽幅振荡为主。