春节假期之后的三周时间里，期货市场的石化品种表现喜忧参半。前期在上游成本推高的支持下，LLDPE以及PTA表现强势，迭创反弹新高。2月11日，PTA开启调整态势。2月17日，道琼斯指数暴跌3.79%，NYMEX原油期货亦大幅下挫，再次使市场重新认识到需求的疲弱。外围市场的暴跌无疑加重了之前国内PTA期货价格上涨过高的“内忧”，笔者认为，PTA将开启深度调整之旅，甚至再次探底。

　　首先，产业链条成本递推的利多因素重新让位于上下游供需疲弱。

　　2008年11月中旬，原油价格与PX发生背离。在原油继续寻底的过程中，PX市场因供应紧张价格快速上升。虽然中国是世界上主要的PTA生产国和消费国，但是PTA的定价权却因为上游原材料的垄断（进口依存度为60%，国内两大石油巨头的PX内部销售）并未彰显功用。在大宗商品普遍“超跌”以及化工产品“刚性需求”特点的背景下，这种基本面的成本递推利多因素胜于上下游需求的疲软，产生推动现货市场价格走高的动力，进而支撑PTA期货走高。

　　在这一过程中，值得注意的是，原油价格将近3个月寻底，而PX价格却不断上涨，由起初的592美元/吨FOB亚洲上涨至最高920美元/吨FOB韩国，涨幅达到55.4%。与此同时，国内PTA现货价格由4400元/吨上涨至最高6770元/吨，上涨幅度为53.86%。若纯粹按照66%的成本核算，前期PTA现货的高价位已经显露出不合理的成分。此外，PTA主力合约TA905价格由4700元/吨上涨至最高6350元/吨，上涨幅度为35.1%，要小于现货的上涨幅度。这说明了PTA期货与现货价格变动的特点，即起初期货价格拉动现货价格，导致期现价差缩小，而后现货价格拉动期货价格，导致期现价差扩大。这或许也表明，当前期货价格先于现货价格的大幅度下跌也存在一定合理因素。

　　其次，在考虑整个宏观经济形势、PTA产业链条和期现价格等基本面因素之外，仍然需要关注期货市场的特点和资金运作因素。

　　期货市场作为金融衍生品市场之一，虽然期货市场价格波动与现货或者基本面存在一定程度的联系，但是其波动毕竟脱离不了金融市场价格“放大”的特点。在极限价格区间内，期货市场价格或率先出现背离现象，并拖累现货价格。因此，此阶段行情不应过分看重基本面的利多因素。

　　对于资金运作因素，有两个层面的考虑：一是中国宽松货币政策为金融市场提供了源动力。2009年1月，中国新增贷款数量达到1.6万亿人民币，超过2009年全年贷款总额的1/3。这股巨大的资金流必定会一定程度影响金融市场的表现，其特点必然是逐利的、短暂的，这就容易造成股票市场和期货市场的价格波动。二是PTA期货持仓结构不尽合理，在2008年11月开始拉动的行情中存在主力多头净多持仓的结构，一定程度上表明市场做多的意愿。这种“一股独大”的持仓结构在2月10日发生了改变，主力多空席位出现规模相当的反向持仓结构。这一方面反映了市场上的多空分歧，另一方面也暗示了一定区间的价格波动特点，加大了我们对PTA阶段性行情走势把握的难度。

　　综合各种因素分析，前期基本面上产业链条成本递推的利多因素已经开始让位于供需疲弱的利空因素，并且这种基本面的转变恰好发生在行情走势的技术回调之际，这就暗示着再次反弹的压力逐渐增大。再加上金融市场波动特点、资金运作以及持仓结构等因素的共同作用，PTA行情可能将进入深度调整，甚至再次探底。