和讯特约

（和讯财经原创）

　　PVC在七月底突然发力，在合约转换后，从7月23日开始，多头连续上拉，V0911价格也从7000元/吨冲至7800元/吨以上，出乎很多市场人士的意外。虽然工业品在整个夏季保持了强势上涨的格局，但是相对于LLDPE与PTA，上市化工品的基本面差异巨大。我们将对此加以比较，然后指出支持PVC上涨的因素，并在一定的假设下，对后市加以判断。

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　　首先，我们从行业的集中度上来看，虽同为石化产品，然而国内PTA的生产厂家只有十几家，且产能集中在60-180万吨之间；而LLDPE的85％以上的产能全部集中在中石化与中石油上，这种高度集中的供应格局，使生产方具有超强的议价能力。而反观PVC，国内的生产企业达100家左右，产能平均产能约10万吨左右，未能经过行业的整合，所以在上半年石化类产品价格大涨中，其现货价格岿然不动，稳如泰山，可以说，PTA与LLDPE基本上是卖方市场，而PVC完全是一个买方市场。

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　　图1：石化现货走势图

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　　数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理

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　　其次，我们来看实际市场的供给能力，我们对于供给能力的定义为:产量＋进口量－出口量。

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　　对于LLDPE与PTA而言，由于LLDPE是石化计划生产，供应变化不大，影响供应的主要是进口量，而我们通过分析历年的进出口来说，进口量在金融危机期间大幅下降，最近随着外盘较内盘升水而进口相对减少，进口量稳定在15万吨左右。PTA也存在相同的情况，总体而言，供应较稳定。不存在大起大落的情况。

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　　但相对来说，PVC供需格局则显得较为复杂，由于国内较低的开工率，随着价格的上升缓慢回升，将刺激释放部分产能，加上进口价格较低，在九月份反倾销没有裁决之前，大量进口的格局很难改观，进口料的冲击较大。供大于求的事实不容忽视。

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　　图2：PVC月度产量及进口量走势图

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　　数据来源：金银岛，华安期货研发中心整理

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　　最后我们来看一下成本方面的分析：PTA与LLDPE上游是石油，而其直接原料分别这PX与乙烯，在国内由于75％的PVC是由电石法生产，其上游我们选择具有代表性的电石，通过图2，我们发现，在商品大跌之后，乙烯与PX价格皆大幅上涨，而电石价格却一直平稳，未见上涨。

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　　图3：石化产品上游价格趋势图

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　　数据来源：金银岛，化工在线，华安期货整理

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　　综合以上的基本面状况分析，我们很难得出支持PVC上涨的理由。那么我们只能换个角度来理解，这就是PVC由于刚上市，资金对于规则的解读能力。

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　　首先，我们做一个简单的计算，PVC现在的持仓约为18万手，单边9万手，虚盘量为45万吨左右，我们从资金介入PVC的时机来看，多空双方的持仓成本线约为7300元/吨左右。

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　　那么我们可以简单的做如下假设：由于现在期价维持在7600元/吨，多头每吨浮赢约为300元，总的来计算的话，多头的浮赢保守计算大约可以再开仓三万手左右，多头后继资金储备充足。

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　　再来看一下我们的实盘量，至8月7日，交易所注册仓单量为400张，现在有七家库容，前五家的库容平均为5000吨。全计25000吨，计仓单为5000手。虽然再增加两个库，库容约为15000吨，合计才四万吨。由于现在库容紧张，市场传闻库容紧张，即使我们以最大库容考虑，则实盘为8000张仓单。

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　　这样虚实盘比约为10：1，从多头目前的赢利来说，总计约为1.2亿（300×5×80000＝1.2亿），而如果接4万吨的PVC实盘，每吨以亏损1000元计（接货价－市场价），则损失为四千万。所以按照这样的假设，我们可以计算PVC0911合约多头的极限心理成本线约为7400元左右。如果跌破这个位置，则多头最终以接货计算是损失的。所以如果按照目前的假设，期价不破7400，投资者如果做空的话，胜算率不会特别大，但是前提是我们对于持仓与库容的假设。而这二者的数据是动态变化的，故而在做出投资策略时，要把握持仓，库容与期价之间的动态关系。

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　　最后，我们做一简单的总结：由于PVC较为分散的生产格局，基本面上并不支持价格的大幅上行，然而由于期货源于现货而高于现货，V0911资金在“通胀预期”的概念驱动下，将PVC的上涨烙上了较强的金融属性，相对来说V1001合约对基本面的反映较为明显。对于PVC后期走势的分析，我们要关注交易所在库容设置上对多空双方的平衡，同时密切关注持仓的变化，做好虚实盘比的计算，来指导我们的投资。

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