国庆长假过后,国内能源化工品种的表现再次成为市场关注重点,PTA开始了一波图形上接近完美的反弹行情。这一品种的反弹幅度和持续时间能否复制之前其一贯的完美上升形态?笔者认为PTA中级反弹行情仍将持续,后市存在冲击7500元/吨的可能性。

　　要对这两个问题做出有条理的分析,需要从两个方面入手,即之前行情判断的因素是否改变以及此次行情进展过程中新因素的特点和影响权重。

　　首先,我们关注一下诱发这波行情的主要因素是否发生改变。在国庆长假之前,笔者就曾判定PTA在6700元/吨价格水平将企稳,并且酝酿中级反弹行情(相对于7月份的上涨和8月、9月份下跌的大级别行情)。这种结论有两个支撑因素,即PTA社会库存仍处于低水平以及产业利润转移触发的多空力量角色的变化。下面,我们就看一下这两个因素的情况:

　　——低社会库存状况没有改变,仍将支持PTA价格抬升。低社会库存需要仍需要一定时间来改善,或将不会成为影响价格的主要因素(传统四季度供需减弱)。笔者认为由于OECD经济领先指标的好转以及其中国订单的时差问题,未来可能出现淡季不淡的现象,因此笔者偏向于低库存水平仍需要时间持续。在市场供需方面,从9月中下旬以来,PTA生产装置开工率/开工负荷虽然呈现一定的波动(从92下降到83,再从83上升至90)。在原有现货市场库存较小的背景下,这种变动基本不会改变低社会库存的状况,再加上国庆长假的影响将给这种波动带来平滑的解释。另一方面,聚酯负荷始终保持稳定,其刚性需求对PTA的消耗并未减少。

　　——PTA价格上升状态下的产业利润水平仍旧符合上下游产业利益,上下游的行为将会达成短期的一致。在9月下旬开始的PTA价格企稳以及10月份开始的上涨过程中,我们看到的现象是:在PTA价格盘整阶段,PTA开工负荷是上升的;在价格上涨阶段,PTA开工负荷是下降的。在低库存背景下,这或许表明了PTA生产企业在此时间周期的传统偏多意愿。另外,从下游聚酯工厂情况来看,这段市场PTA价格的上升快速拉升了长丝短纤的价格和产销率(由于8月和9月的下跌,其产品库存是在PTA成本相对低价格下生产的),这不仅使得聚酯工厂现金流充裕,并且其10天—15天产品库存迅速消耗掉,后市存在补充PTA原料库存的可能。

　　其次,我们关注一下PTA此次行情进展过程中新因素的特点和影响权重。到目前为止的PTA反弹也令我们发现了一些不同于以往行情的变化,即原油持续上涨、PTA上游链条价格变动以及棉花(资讯,行情)行情的同向刺激。

　　原油的持续上升是长假后国内化工品种强势表现的主要推手。美元的持续疲弱将会惯性推高原油,虽然说从大的基本面来看,OPEC剩余产能有限以及逐步复苏的需求将导致未来原油供小于求,但是从PTA反弹的短时间周期来看,原油基本面的利多因素并不是非常明显。伴随其库存不断减少的是炼化开工率的下降(当前达到80%)以及进口水平的下降,真正实质需求的贡献程度有待观察。而季度取暖油的需求尚未见好转迹象,高库存和低价格仍然持续,而天然气的低价格仍具有相对优势。因此,美元的持续下跌是导致短期原油持续上升的主要因素。

　　高价格原油对PTA价格的正向影响将明显加强。之前PTA两波大幅上涨行情的推动因素都是原油下跌与PX上涨,原油与PTA价格是反向的关系。而现在是原油涨、PX滞后涨,PTA上涨,原油与PTA价格是正向关系。导致这种反向和正向关系的转换,重要的是PX市场的供需受到金融危机影响的失衡。需求低迷导致原油的低价格,减少了石脑油/PX的供应,导致价格上涨;在供需逐步修复的过程中(中国PX的产能产量开始释放),受美元影响原油高价格对PX的成本传导的正向传递开始显现。基于这段时间PX相对于原油的滞后上涨,暗示着PX市场供需在寻找一种平衡状态,但是,原油对PX的正向关系必然是一个方向,而PX和PTA的正向关系仍将持续。

　　综上分析,笔者认为PTA这波中级反弹行情仍将持续,7500元/吨的目标是可以实现的。至于反弹行情能否演变为大级别的上涨,还需要看后期的出口需求情况,因为2009年上半年前两波的上涨主要是供需失衡(供应断流和刚性需求)导致的成本推动型上涨。下半年的大行情应该是需求主导的,目前来看迹象仍不明显,因此,笔者对于PTA仍看中级反弹行情。