由于近期利空集中爆发,国内商品市场演绎了持续3周的大幅下跌,商品价格重心明显下移。在整体市场下跌中表现相对较强并且率先企稳的主要是能源化工板块,其中PTA尤为突出。笔者认为,对于能源化工品种PTA而言,金融属性已经开始让位于商品属性,商品属性的传统周期和金融属性的逐步回归将促使PTA形成阶段性底部。

　　商品市场金融属性泡沫的退却并不意味着市场会继续大幅下跌。从1月7日开始,央行进行了一系列公开市场操作以对流动性进行控制,笔者认为这种货币政策的收紧仅是针对价格快速上涨的房地产市场而言,央行加息可能较小。2009年9.59万亿的新增贷款在拉动房地产价格的同时,也造成了潜在通胀压力,对此,央行采用侧面货币政策,利用公开市场操作发行央票(上调央票利率)和上调存款准备金率对市场进行调整,而加息则会损害原本就不稳定的经济实体。对于房价而言,笔者认为政府在压制房价的同时,不会对价格进行进一步的打压。

　　首先,房地产市场是一个同宏观经济体系联系最为紧密的行业之一(另一个是汽车行业),房地产价格下降和成交量下滑必然造成整个经济体系的振荡。

　　其次,房地产市场是吸附资金流动性的主要场所。人民币发行速度要明显快于国民经济的增长水平,房地产市场价格上升以及流通速度加快无疑成为吸附流动性的主要场所。与此同时,它也减缓了通胀的压力。从资产价格角度考虑,房地产价格的过快上涨会造成潜在通胀,房地产价格的过快下降将使得其吸附的资金明显外流,从而给商品造成通胀的压力。因此,国内房地产市场的稳定将是政府所期望见到的,这种流通正常回归将导致部分资金从房地产市场流出。

　　对于能源化工品种PTA来说,商品属性的传统销售周期同金融属性泡沫回归产生的叠加作用是这段下跌的主要原因,当前PTA600元的下跌幅度似乎还不足以消化以上两种叠加利空因素的影响。从PTA产业链条的情况进行观察,当前PTA保持在8000元/吨的价格水平,在这个水平上,PX生产企业、PTA生产企业以及聚酯企业的生产利润仍保持一定正向空间,分别为350美元/吨、1200元/吨和900元/吨左右(毛利和相对水平)。这个利润水平是产业链环节各自的平均水平。这种平均水平当然也存在下跌空间,但能否进一步下跌还需要看金融属性利空因素影响的情况。而参照上述内容,金融属性利空的影响正在逐步减小。而最近欧洲主权信用危机造成的影响可以看成是系统外的一个突发因素,这种因素当前更主要的是针对主权信用CDS市场的影响,它可以作为系统外的长期因素持续关注。

　　从PTA商品属性角度分析,传统的消费淡季已经反映在价格的走势过程中,未来存在需求拉升的动力。2010年1月份以来,聚酯工厂开工率处于相对低位,从76%回归到70%。与此同时,PTA负荷指数持续上升,保持在90%以上。PTA现货市场这种淡季供需的变化不仅从商品属性方面导致价格下跌,而且也造成了交易所仓单数量的持续上升,当前仓单数量保持在20300张。应该说这种情况只是结果不是原因,2010年3月份后的需求有望逐步好转,商品属性将在金融属性的配合下发挥作用。另外,从PX、PTA和聚酯切片的价格走势观察,PX和PTA价格保持整理,聚酯切片价格仍旧呈现峰值升高的上升势头,这表明PTA产业链环节的利润开始转移,聚酯工厂的利润水平开始回暖,这种现象将持续一段时间(比如,在2009年大部分时间中,PTA生产企业利润始终高企)。

　　综上所述,PTA阶段性底部已隐现,操作思路上宜以逢低吸纳为主。

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