近期PTA期现价格表现疲弱，出现了脱离下游聚酯基本面的走势，特别是TA009合约，自4月份以来，始终在8500-8700元/吨的区间徘徊，PTA上游PX则维持在1000-1050美元/吨附近振荡，PTA现货维持在8100-8300附近。

　　与之形成明显对比的是，原油4月份价格重心从80美元/桶附近上移至85美元，PTA下游聚酯产品4月份的价格涨幅达到500-800元/吨。原油和聚酯产品价格明显上涨，PX和PTA价格却出现了较为显著的滞涨现象。这让投资者感到很迷茫，PTA期货为何如此疲弱？

推荐阅读

周期蓄势待发 商品缓步下行

胶市仍处于寻底过程中

• 2012年有色金属将黯然失色
• 糖价跌破6500地方收储或启动
• 2012年钢价走势或将前低后高
• 需求拖累PVC难改弱势格局
• 信心略恢复甲醇步入盘整期
• 2011期货产品创新领跑者系列访谈

　　我们从以下三个方面来加以剖析。

　　首先，PX难以构成成本助推力。PX产能过剩十分明显，充裕的供应量导致其上涨压力重重，难以呈现趋势性向上突破的行情。作为炼油产品的附属产品，也使其盈利与否对炼厂影响不大，具备了低价甚至亏本销售的条件，这个因素导致PX短期内维持振荡偏弱的格局，PTA失去了成本面的支撑。

　　其次，PTA现货持续出现超额利润，让市场足够谨慎。因合同货销售顺畅，今年以来PTA生产企业一直维持1500元/吨以上的高利润，根本原因在于聚酯工厂对PTA合同货的依赖——当前市场合同货的比重在80%以上。聚酯工厂为了能维持稳定的生产，必须保证合同货的充足供应。PTA期现价格始终易涨难跌，买涨的心理促使聚酯工厂提前向PTA生产企业预订了超出本身需求量的合同货。PTA合同货的价格又参考PTA现货的月均价，对于仅占市场极少比重的现货市场，其现货的价格就很容易受资金的影响。当前市场的资金十分充裕，这个格局导致PTA现货价格在资金的介入下，PTA的高利润现状很难有根本改观。

　　最后，聚酯工厂持续维持较高的开工负荷。4月份以来，因终端需求量恢复至旺季水平，江浙地区织机开机率恢复至80%以上，达到了年内高位。终端需求量的明显提升导致聚酯产品价量齐升，库存工厂的库存大幅下降至正常偏低水平，部分畅销品种出现了负库存（即发票已开，货物未出）情况。聚酯工厂在其产品价格明显上涨后，盈利情况好转，没理由不提高负荷开足马力生产，聚酯产品的畅销使得聚酯工厂对PTA的需求维持在较高水平，对PTA期价起到了明显的支撑作用。

　　整体来看，因PTA本身具备较高的利润，在上游PX成本平稳的情况下，下游聚酯产品的涨价对其影响明显减弱。特别是4月以来，聚酯产品虽然涨价，PTA现货价格却出现下跌现象。两者之间的相关性明显弱化，这表明成本和需求短期内对PTA价格影响并不明显。

　　目前看，PTA价格走势尚未回归其商品属性，依然被其金融属性所主导。笔者认为，PTA近期呈现的振荡价格走势之诱因还在市场资金方面。因当前市场资金对大势偏谨慎，做多和做空的积极性都不高，导致PTA期价在观望氛围中跟随宏观大环境维持振荡走势，并出现了与下游基本面脱节的情况.

　　进入4月份以来，PTA市场新投产约100万吨的产能，另外因PTA价格已经达到了金融危机前的价位，因此在高利润的情况下，市场缺少继续做多的投机者。工厂和贸易商操作上开始趋于谨慎，库存较大的厂家开始实施去库存策略，在现货和期货市场上卖出PTA，以锁定利润。沉重的抛盘导致PTA上行压力重重，并在近期利空消息面的影响下，随同股市和原油出现大幅度的调整，走出与聚酯涤纶价格相反的趋势。

　　那么，这种情况能维持多久呢？当PTA的商品属性充分回归后，市场才会逐步恢复正常。目前市场流动性尚未出现根本性的改变，PTA的高利润状况也较难在短时间内出现明显改变。

　　PTA期价处在上下两难的处境。一方面是市场上充裕的流动性和输入性通胀的压力，另一方面是国家收紧流动性和不断打压房地产，防止通胀的政策导向。这两者之间的矛盾，是近期PTA期价始终在当前区域振荡徘徊的根源所在。

　　针对上述情况，我们认为近期PTA期货可操作的空间不大。买5月合约抛9月合约看起来是一个不错的注意，但无奈5月份的交投不活跃，价格不连续，操作起来难度比较大。期现套利的空间可能更小，主要原因在于当前合同货放置5个月的成本高于当前期现价差。目前看，大宗商品价格上涨趋势不改，整个宏观经济环境向好，可以考虑适度做多，但要注意保持较轻的仓位，防止价格剧烈波动带来损失。