今年全球商品市场的整体走势一直被一对矛盾因素所左右：一方面，主要经济体宏观经济面持续好转，需求恢复拉动商品价格上行；另一方面，经济好转的局势若稳定，则前期宽松的货币政策将逐步退出。笔者认为，在基本面偏弱的情况下，商品市场上的资金面因素将发挥重要作用。

　　国内资金回笼明显，市场流动性收缩

　　5月6日我国央行发行140亿元3个月期央票，同时发行1100亿元3年期央票，发行规模较上期增加200亿元，这是央行连续11周实现资金净回笼。通过观察我们发现，央行比较偏向于期限较长的央票。资料显示，1年期央票发行量已从3月中旬的1000亿元下降到了近期的200亿元，3个月期央票发行量更是从3月下旬的1600亿元回落至上周的140亿元，而3年期央票却由150亿元增至1100亿元。7日，央行意外地再次将3年期央票收益率下调0.02%，至2.72％。分析表明，央票利率下调凸显出金融机构对3年期央票的需求旺盛，同时，3年期央票的资金锁定时间更长，央行流动性回收的效果将更为明显，因此3年期央票或将继续加量发行。

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　　在此之前，央行于5月2日宣布，从5月10日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调，这是央行年内第三次上调存款准备金率，大型银行的存款准备金率已升至17%。央票的发行与存款准备金率的上调清楚地表明了国家收紧货币政策的态度与力度，此外，在股指期货日益活跃的情况下，商品期货市场中的资金也在一定程度上被分流了。

　　由于前期人民币升值预期加强，国际热钱大量涌入中国市场，这也是此前市场仍呈现出较充裕流动性的原因之一。然而，随着近期人民币升值预期的减弱、国家调控房地产政策的出台以及我国首度贸易逆差的出现，笔者认为，国际热钱将暂时离开中国市场，而转投被动升值的美元市场。

　　PTA供需面阶段性趋弱

　　从总体供需来看，由于近年来PTA需求旺盛，导致国内产能迅速扩张，PTA总体产能已略显过剩。现阶段，一方面，由于PTA生产利润空间回升，生产企业的开工率也随之呈现高位运行状态，部分企业PTA装置开工率甚至达到90%以上，同时，3月份以来，各企业PTA生产装置集中检修已经结束，因此PTA的国内产量在逐渐增加；另一方面，3月份我国PTA进口量出现回升，环比增加28.2%。鉴于上述两方面原因，总体来看，国内PTA市场货源供应较为充足。

　　从下游需求来看，聚酯价格呈缓慢抬升之势，行业开工率维持在70%—80%。不过有数据显示，1—2月份我国纺织品服装出口总值为282.42亿美元，同比增长28.98%。其中，纺织品出口101.59亿美元，同比增长39.47%；服装出口180.83亿美元，同比增长23.75%。通过上述数据我们不难发现，虽然外需的复苏态势良好，但复苏的进度仍较为缓慢。因此，笔者认为，PTA的供需面将呈阶段性偏弱格局。

　　成本支撑作用较弱

　　在国际原油宽幅振荡的格局下，尤其是上周出现三根大阴线快速下跌的情况，一定程度上导致PX价格上涨步伐迟缓，PTA的生产成本相对稳定。按PX的进口价格计算，当前PTA的生产成本在7000元/吨左右，其对当月期价贴水近1000元/吨。在成本相对稳定且企业利润空间较大的情况下，这种成本支撑的作用就会大打折扣。

　　截至5月6日，郑商所PTA仓单库存量为40203张，而当月单边持仓才21633手，库存比持仓多了92850吨，总持仓与库存比也由年初的17.41降至6.94，仓单库存压力显著。根据交易所的交割制度规定，当前仓单要到9月份的第12个交易日才会全部集中注销，因此，保持45度斜率增长的仓单库存，将对1009合约及之前的合约价格的上涨形成明显压力。

　　同时，从技术面来看，5月5日PTA的跳空缺口跌破了2009年年底以来的上升趋势线，且日均线系统形成空头发散的有序排列。通过黄金分割率分析可以看到，PTA本轮中线下跌的第一目标位在8000元/吨一线，第二目标位看到7800元/吨。

　　综上所述，PTA自身基本面阶段性偏弱，市场流动性进入紧缩周期，外围恐慌性因素影响市场人气转空，PTA的中期跌势已经确立，目标价位看到7800元/吨一线。