自11月以来，PTA期货并未如预期一样继续走低，而是一改10月份的大跌走势，开始振荡止跌，并欲向上发力。如TA901上月中旬盘中曾跌至4250的低点，之后便振荡上行，上周末收于4674点，升幅为424点。从盘面上看，PTA主力已移仓至905合约。

　　由于在前面几个月PTA跌幅巨大，价格已经进入了历史上少有的低价区域，市场抄底心态滋生，做多力量开始聚集。以目前PTA多头主力大越期货为例，从10月中旬开始，大越便以多头主力的身份排在多头持仓排名的前5名，进入11月中旬后更是增仓明显，一举超过浙江天马成为多头持仓的第一名。12月5日，大越期货在905合约上的多单持仓量已高达19296手，占TA905单边持仓量的60.77%。

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　　主力多头在当前价格区域建仓不无道理，除抄底心态外，可能还基于以下几方面的考虑：首先，从原油的供应情况、生产成本情况以及政府的救市力度来看，原油在目前的价格区域继续下跌的空间应该不会太大，成本因素以及供应格局决定了OPEC有非常大的能力去决定价格的走向。其次，因利润被极度压缩，PX装置近期减产降负，市场供应偏紧。再次，PTA生产装置继续低负荷运行，特别是进入12月后，包括宁波三菱、BP珠海、厦门翔鹭以及中石化系统等国内占举足轻重的主流供应商相继因减产或停产等原因导致合同供应量明显减少，部分客户被迫介入现货市场上询盘采购，而市场上可供现货并不多，短期内现货市场价格或仍将保持平稳。第四，纺织品出口退税率连续上调，贷款利率下降，预计国家未来还会对轻纺工业出台一系列扶持政策。

　　然而，目前PTA行情是不是已经到达底部？后市真的能止跌回升吗？为了避免当初在TA809上的惨败结局，主力多头在本月5日大幅减持TA901和TA903多单，转而却又建立了大量905多头仓位。以大越期货为例，12月5日，其在TA901和TA905上的买仓变化量分别为减少9212张和增加9442张。笔者认为，或许PTA多头的想法没有错，表面上看也确实存在不少利多因素，但行情反转的时间窗口远未到来，在经济持续低迷的背景下继续做多PTA是在向市场叫板，是以一己之力与整个宏观面对抗。摩根斯坦利亚洲区董事长斯蒂芬·罗奇上周在英国《金融时报》发表了一篇《世界经济步入后泡沫时代》的文章。文章称，资产泡沫破灭之后的“去杠杆化”浪潮、美欧消费支出增速放慢以及新兴国家工业生产增长率放慢都或将使世界经济在整个2009年继续衰退，而后开始有气无力地复苏，不过最早也要等到2010年。近期，国内宏观经济同样是坏消息不断。中国经济景气监测中心的数据显示，10月份中国宏观经济先行指数下降1.32点至97.43点，已经连续7个月加速下降，创出近8年来的新低；预警指数为94.7点，比上月大幅下降10.6点，回落至绿灯区中心线之下；最新出台的11月份PMI指数也只有38.8%，比10月份大幅下降5.8个百分点。总体来看，目前国内需求不足的问题较为突出，制造业企业开工不足的现象也较为普遍。认同经济衰退的背景之后，我们再从原油走势、PTA产能、预期需求等角度来展望PTA的未来走势。

　　国际油价几个月来连创新低，目前已逼近40美元关口。全球经济萎缩对原油市场带来的打压短期难以恢复，悲观情绪继续笼罩着原油市场。美林公司的一份研究报告甚至称，如果全球经济衰退的负面影响严重波及中国，那么油价可能在明年短暂跌破25美元。因为银行继续减少对消费者和企业的放贷，油价很难迅速走出困局。当然，OPEC成员国之间可能会加强在减产方面的合作。但直到上月，该组织的原油日产量仍较官方设定的2730万桶高出约100万桶。出于获得更多石油收入的考虑，一些欧佩克成员并不愿严格执行该组织此前达成的减产协定。中线来看，原油仍然是影响PTA和PX市场的空头因素。

　　作为在短短几年内产能出现了爆炸式增长的行业，产能偏大在一定时期内将始终是PTA价格向上爬升的阻力。2005年国内PTA产能仅为589.5万吨，而到了2009年，这一数字很可能超过1400万吨。由于面临来自进口货的竞争，以当前的纺织品出口形势和定单来看，PTA产能中期明显过剩。国内PTA装置运行负荷近期稳定在70％左右的较低水平，一旦各装置复产，将对PTA市场造成不小的压力。按照原料市价来计算，当前聚酯生产与PTA生产的成本大约在每吨5500元和4450元附近，两者的生产均具有正现金流。正是正现金流造就了未来PTA可能的下跌空间，不薄的利润空间以及不可能长期停车将使PTA生产负荷保持稳定，甚至不排除将来出现上升的可能。而从CCF数据来看，上周国内聚酯工厂的产品库存加权平均天数已上升至22天。随着下游需求的大规模退化，聚酯库存或重新上升至危险水平，未来聚酯装置的关停情况会进一步增多。聚酯负荷的下降与PTA负荷的上升将最终逆转供求关系，PTA近期的短暂上涨也将宣告结束。另外，有媒体称，到12月下旬PTA船货销售将逐渐增多，PTA的供需状况会愈加宽松。

　　再来看看PTA的未来需求状况。全球经济低迷不光带来了纺织产品需求的减少，也使贸易保护主义再次抬头，这对我国化纤产品的出口是不利的，印度、巴西等国针对我国聚酯纱线、粘胶短纤等产品发起的反倾销调查未来可能会进一步增多。同时，面对来自其他发展中国家的竞争，我国的纺织业竞争优势正在逐步下降，孟加拉国和土耳其已成为继中国之后欧盟市场针织品服装的第二和第三大供应国。在以上背景下，今年1月至8月，我国化纤品产量同比仅增加3.07％，创下1983年以来的最差纪录，中国化纤产品今年的产量很可能出现负增长。从时间上来看，随着阳历以及农历年关的临近，需求面缩水的程度更将逐步加重。临近年底，企业还贷压力加大，资金链条将较为紧张，预计会有众多中小企业春节提前放假，多数工厂都将开展清库行动。

　　总体来看，近期PTA的反弹很可能是短暂的，支持其向纵深发展的有力支撑因素明显不足。尽管多头资金表现强劲、政策扶持不断、人民币暂时贬值，但PTA后市依然逃脱不掉全球经济形势不振、原油市场价格持弱、下游聚酯需求低迷等多方面因素的影响。