和讯特约

（和讯财经原创）

　　09年伊始，PTA演绎了一波小牛行情，短短的两个月时间涨幅高达35%，但自4月29日以来PTA开始向下调整，时至6月上旬期价仍是跌跌不休，主要是受全球经济复苏之路尚不稳定，上游PX供应增加及下游需求惨淡三重利空因素压制，PTA后市恐仍将维持弱势。

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　　对全球经济环境保持谨慎乐观

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　　由于财政货币政策刺激效果开始显现，近期主要发达国家的经济数据出现好转，市场对经济复苏的信心提升。澳大利亚今年一季度GDP增长0.4%，而市场预测将会下降0.2%。英国5月份消费者信心指数上升至2008年11月以来的最高水平53。美国4月份成屋签约销售指数环比上升6.7%至90.3，月度升幅创下近七年来的最大值；三大汽车生产商5月份的汽车销量也创今年以来的最好水平。日本4月的工业产值较3月增长5.2%，超出市场预期。德国经过自然日及季节性因素调整之后的4月零售业销售收入环比增长了0.5%，而市场平均预期该数字将下滑0.1%。尽管越来越多的经济指标传来利好，但仍有少数指标仍处在衰退阶段，只是萎缩的幅度在逐渐改善，总体来看各项经济体仍然非常脆弱。

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　　如部分国家的高失业率依然令人担忧。美国劳工部公布的数据显示，5月份美国失业率进一步攀升至9.4%，新增失业人数34.5万人，创自1983年以来最高水平；欧元区4月失业率为9.2%，跳升至近10年最高点；日元区经济则陷入严重的需求不足状态，数据显示一季度供需差率跌落至－8.5%，为1980年有可比数据以来的最差纪录，供给过剩致使就业形势更加严峻。种种数据预示着经济难以自金融危机衰退中快速复苏。另外国际货币基金组织今年4月份公布的《世界经济展望》报告预测，今年全球经济将下滑1.3%，为二战以来最严重的经济衰退；明年全球经济有望重拾增长步伐，增速预计为1.9%。

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　　当前的经济环境正如美国总统奥巴马所说“我们已经从衰退的边缘缓和了一步”。市场对于金融危机的恐慌正逐步淡化，后期有望逐步走出低谷。当然，我们目前仅是谨慎看待全球经济缓慢止跌回升的现实，能否真正回到增长的轨道上还言之尚早，建议市场对目前的经济环境保持谨慎乐观态度。

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　　原油逼近70美元关口

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　　原油此轮的上涨主要缘于经济复苏预期石油需求增加及美元走软带动。美国印钞买债的数量型宽松货币措施无疑是令美元面临贬值压力的直接原因，并且带动全球放松货币政策，从而导致流动性泛滥。与此同时，中国、印度等新兴市场在本次危机中经济增速降幅显著低于发达国家，发达国家大幅降息导致与新兴市场的利差拉大，使得全球流动性向新兴市场倾斜，更加剧了美元的贬值。而美元贬值对原油、黄金等大宗商品价格构成了支撑，并主导国内商品市场做多热情大幅攀升。但美元近两日自79美元处开始反弹，因市场预计美国联邦储备委员会可能会提前加息及美国国债收益率走高引发美元总体强势，但美国庞大的财政赤字最终将压制美元难以持续攀高，预计美元反弹空间有限。整体来看，随着全球经济逐步好转，市场避险意识逐步降温，美元长期弱势不可避免。

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　　在美国高盛、摩根大通纷纷唱多油价的同时，OPEC也称油价有望继续上涨，推动投资基金做多热情高涨。且随着夏季用油高峰期的到来以及夏季飓风天气的变幻无常，一系列利好题材的炒作或为原油继续上攻提供动力，预计后期在乐观情绪的助推之下原油有望成功冲关70美元。虽然原油较为强势，但作为原油下游产品的PTA却疲态尽显，主要是由于生产PTA最直接的原料PX价格持续下滑，拖累PTA期价难以跟随原油同步上涨。

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　　PX价格向1000美元/吨以下靠拢

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　　图：PX与PTA价格走势对比

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　　从PX走势来看，现货逐步向1000美元以下靠拢，六月PX合同结算价似乎并没有完全确定在1010美元/吨一线，而六月乃至七月现货的下跌将随着中海油PX等多套装置开车的事实出现也成为现实。

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　　值得注意的是，由于MX价格已经接近800美元，而石脑油价格也在600美元附近，因此可以得出的判断是，如果原油依然坚挺上冲70-80美元/吨以上的话，PX的成本支撑将开始出现,900美元/吨将是PX的强力支撑。当然，以上的判断是建立在原油继续上涨的预估之上。但另一不可忽视的是，PX历史上似乎很少出现亏损，也不排除在今年下半年出现的可能，由于中国新增PX产能进入迅速而且集中，未来PX产业很有可能再次上演08年之前的PTA产业模式，大量集中的产能投产使得供求迅速失衡，价格竞争出现成为必然。

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　　6月份按计划有3套中国新产能开启，如福建炼化已开始试运行，韩国S-Oil计划将于6月中旬重启70万吨/年装置，该装置共检修75天；福佳大化计划将于6月底投产。中海油惠州装置将于6月按期开始芳烃生产，该芳烃装置产能为PX80万吨/年。国内PX产量已经较去年上升了近30%，如此巨大的新增量PX将对未来的PX格局产生深远影响，PX的产业格局因此将发生翻天覆地的变化。而检修方面的诸多装置也于近期恢复，包括新日本石油的大分子公司42万吨/年的PX装置五月份关闭，进行45天的检修结束。ExxonMobil6月初结束为期6周的检修重启了位于新加坡工厂的一些装置，目前开工已经逐步恢复正常。韩国S-Oil70万吨/年的装置仍在进行检修，计划在六月月中旬重启。显然，一旦新装置投产成为事实，PX现货跌破1000美元甚至900美元只是时间问题。介时将对国内PTA期现市场产生严重的打压。

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　　PTA供应将大大增加

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　　目前东北最大的PTA工厂逸剩石化实现满负荷生产，日产能达至4400吨，年产150万吨。除了大化的150万吨新增量之外，中国东方希望集团在重庆的90万吨PTA装置计划6月28日试车。国内原来的主要PTA生产制造企业，如华联三鑫、宁波逸盛、宁波台化、三菱化学、翔鹭石化等前期负荷不高的装置目前均进入满负荷生产状态，所以PTA的供应从6月份开始将大大增加。如果从量上计算，国内PTA月产量已经达到历史性的100万吨/月以上，加上正常的进口量每月40万吨，PTA现货价格将因供需关系的严重失衡而受到严峻考验。目前PTA的高负荷以及未来PTA的新增量将成为PTA行情的致命杀手。而PX方面如果中国海洋石油惠州的芳烃装置于6月按期投入生产，福佳大化的PX装置也于近期投产的话，PX市场也将遭遇非常严峻的考验。一旦PX和PTA的产业链完全顺畅，而下游消化能力并没有得到有效提升的话，聚酯产业链很可能出现以价格换空间、以价格下跌淘汰落后产能的残酷竞争出现。

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　　聚酯产销后势不容乐观

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　　尽管原油市场蒸蒸日上，但对下游聚酯链未能形成任何支撑作用。受供应大幅增加预期打击，现货PX市场率先启动跌势，进而对PTA和MEG市场形成打压，并最终传导到聚酯环节，造成聚酯量价齐跌。自5月以来，下游聚酯价格便一路下行，半光聚酯切片价格自5月以来下跌近1000元至7950元/吨，涤纶短纤价格下跌700元至8800元/吨，涤纶FDY价格下跌700元至11300元/吨，涤纶POY价格下跌1100元至8900元/吨。

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　　尽管聚酯市场的销售情况依然不乐观，产销率多在30-50%，但厂家多将开工率保持在70%以上，导致库存增加，下游织厂观望为主，部分聚酯装置有减产计划，后期对PTA的需求将更加疲弱。

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　　图：下游聚酯产品现货价格

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　　长期来看，随着中国地区PX新产能的陆续投产，亚洲地区PX市场供应紧缺的状态将难以出现，且下游聚酯行业疲弱都将压制PTA期价继续维持震荡下行态势，建议投资者把握反弹时机逢高抛空。（冠通期货研发中心 冯利娟）

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