自7月中旬以来,国内期货市场上有两个品种的涨跌变化吸引了各方关注,其一是钢材期货,其二便是PTA。在一波涨幅超过20%的上升行情中,PTA期价一度冲过了8000的反弹高位,但随后商品市场风云变幻,PTA又在不到一个月的时间内跌回到了上涨前的振荡平台。虽然进入9月以来,PTA期货价格从低位出现了连续的反弹,但受到大宗商品市场整体疲弱的影响,这样的反弹并未得持续。目前,主力合约PTA0911期价维持在7000元一线,仍然处在下跌区间的低位运行。在剧烈振荡的行情之中,PTA市场只能继续等待方向指引。

　　原料市场阴晴不定

　　首先,原油作为化工类商品的底层原料,其价格波动间接影响着PTA期价的走向。从国际原油近期的走势来看,虽然大宗商品市场仍然处在美元持续疲软、各国宏观经济数据基本利好的格局下,但油价的表现却依然令多头担忧。上周四,EIA公布了美国商业库存,截至9月4日当周,美国原油库存减少590万桶至3.375亿桶,预估为减少150万桶。但是代表终端消费能力的美国汽油与馏分油库存却分别增加210万桶和200万桶,均大大超过了市场的预估水平。数据的公布再度引发了投资者对需求的悲观情绪,9月11日国际原油价格应声下挫3.68%,重新回到70美元/桶下方。

　　在近期原油价格急起急落的背后,实际上反映的正是能源市场上基本面的不确定性。一方面,全球金融危机集中爆发以来,随着各国政府加大力度实施经济刺激政策,其积极效应正在逐渐显现。宏观经济形势的回暖刺激了人们对原油后期需求增长的乐观预期。以最新的IEA月度石油报告为例,IEA认为,基于北美和亚洲发展中国家的经济数据好于预期,全球2009年石油日需求量为8440万桶,比去年减少2.2%,预计2010年将上升至8570万桶,今年第三季度和第四季度,市场对OPEC原油的需求上调至2830万桶/天。另外,IEA将全球炼油厂在今年第三季度的石油日需求上调20万桶至7210万桶。

　　但另一方面,来自终端的需求回升存在滞后性,如前所述,成品油库存的攀升影响了市场的乐观情绪。OPEC在近期的维也纳会议上敦促成员国恪守产量限制要求,因此,就原油来说,在市场预期与终端表现出现背离的情况下,其价格波动必然表现出高度的不确定性,短期内恐难以成为化工产品价格变化的风向标。

　　其次,我们来看PTA生产的直接原料PX市场的表现。三大产商的CFR亚洲价格基本在1000美元左右,现货FOB韩国LC即期价格也仅在930美元一线,10月份报价还要低近10美元。显然,虽然经历了上周的调价,PX现货价格还是未能走出低谷,其根本原因在于境内外PX产能的持续释放。在7月开始的上涨行情中,多家炼厂加大了产能投放,如中国福建炼化的PX产能为70万吨/年,芳烃开工率从前周的55%上升到上周的80%。上海石化的PX新工厂计划9月15日开始商业化生产,义乌石化的100万吨/年装置也可能在四季度初开车。日韩等国的炼厂情况也大同小异,在大规模的设备检修期基本过去之后,PX市场继续面临着产能释放带来的价格压力,进而从源头压制了PTA价格的上涨空间。

　　下游需求缓慢回暖

　　如前所述,生产PTA的上游原材料价格趋弱,未能给PTA价格以足够的支撑。在现货市场上,进入8月份以来,进口PTA价格进入了明显的下降通道,来自韩国的PTA现货FOB价格已经跌到了930一线,较7月底的跌幅超过了20%。

　　显然,除了原料方面的因素,来自下游的消费能力不旺是PTA陷入调整的主因。根据国家统计局11日发布的数据显示,通胀的忧虑在目前并不存在,虽然今年以来进出口的形势已有所好转,但总体上仍有反复。

　　PTA的主要用途是用来生产聚酯纤维,目前各地的聚酯产品价格仍在惯性下跌,桐乡、萧绍等地涤丝成交持续低迷,由于用料厂家前期的库存消化有限,市场在价格大幅下挫之后正在期待转机。另外,因近期POY降价明显,国内几大聚酯工厂有意限产保价以减少亏损,有消息称部分聚酯工厂将先减产切片的产量和库存较大的品种,多家聚酯工厂提出了限产保价的措施,这必将影响市场对PTA的消费需求。

　　当然,PTA消费市场也不是一点好消息都没有,由于国家大力刺激出口,紧密出台了一系列对出口信赖型行业的支持政策,并产生了实际的效益。据统计,今年前8个月,我国主要劳动密集型产品出口同比降幅均小于总体降幅22.2%的水平,其中服装及衣着附件出口674.6亿美元,下降10.4%;鞋类出口183.3亿美元,下降5.8%。家纺与服装行业出口形势的缓慢回暖是PTA市场止跌回稳的希望所在,也是消化今年新增的超过400万吨PTA产能的关键。

　　游资炒作加剧振荡

　　从另一方面来看,在PTA期价急起急落的过程中,游资的参与无疑放大了行情振荡的幅度。回轮本轮PTA的行情,除了对基本面因素的炒作以外,商品的金融属性也起到了重要的作用。在8月份之前,国内股市与大宗商品市场处在明显的上升通道中,上证指数在月线上连续7个月收红,而在8月上旬,受到市场对流动性回收传闻的担忧影响,股指在冲高之后急转直下,开始了宽幅调整,上证指数从3500点一路跌到了2700点附近,其速度之快令人咋舌。大宗商品方面,虽然国际油价没有出现重挫,但其上升的势头受到了明显的扼制,至今未能突破振荡区间。而大部分国内期货品种在本轮行情中均表现出与股市走向强烈的相关度。

　　可以说,资金的推动作用对于近期大宗商品价格的波动起到了重要的作用。统计显示,上海、大连和郑州三大商品期货交易所8月份成交额同比分别增长279.60%、64.81%和66.67%;单月成交总额达创纪录的16.3万亿元,创下历史纪录。期货市场的蓬勃发展吸引了越来越多的资金的关注,而前期持续宽松的信贷环境推动了更多资金流入投资市场,推高了大宗商品的价格。因此,在8月份国内市场出现调控信贷规模,严查资金流向的风声之后,大批资金纷纷撤离,加剧了下跌行情的剧烈程度。对于PTA来说,具体有多少资金是属于上述性质的难以估量,但前期超涨透支了对阶段性PX供应紧张的行情之后,盘面上所积累的获利盘出逃引发了滚雪球效应能够更好地解释为什么PTA在这么短的时间内迅速地回到了上涨前的起点。

　　后市关注

　　PTA在经历了此前急涨急跌以及近期的滞涨滞跌之后,后市的走向仍扑朔迷离。我们认为,以下几个方面将成为决定PTA未来走势的关键因素:

　　一是原油能否取得突破。原油在68-74美元区间内波动已经有一段时间了,周末前的暴跌更为后期的上涨前景蒙上了阴影。同时,由于美国总统奥巴马通过了对中国轮胎的特保案,后期预计商品市场将会对该消息进一步消化,此举有可能引发市场对于中美贸易战的担忧,进而影响到全球经济复苏的进程,后市油价恐将面临回调的压力。

　　二是PTA库存的消化。贸易商在PTA上涨过程中建立的库存从目前看来仍然没有有效消化掉,而在生产方面,由于PTA生产商仍有利润,开工率持续维持在高位,虽然9月以后是PTA传统的消费旺季,但若商家备货的积极性受到上游PX价格继续下跌等的影响,预计难以给PTA价格以实质性支撑。

　　三是美元对大宗商品市场的整体影响。近期美元的跌幅有目共睹,其主要原因在于市场在风险偏好情绪好转的情况下转向高风险资产而抛售美元。虽然连续的下跌有引发超跌反弹的可能性,但是美元整体趋弱的大局势尚未改变,这是对大宗商品的一大利多因素。

　　四是市场资金面状况。根据央行的数据,8月份人民币贷款当月增加4104亿元,较此前市场预估的3000亿有一定提高,但与上半年的高货币投放量比起来,4000亿元的新增贷款仍为年内低点,资金面上继续出现新的增量资金推动行情上涨可能性有所降低。

　　因此,从上下游产销情况以及外围因素的分析可以看出,PTA在当前的位置上仍然十分尴尬,一方面前期的调整比较充分,另一方面市场上又难以找到新的炒作因素支撑行情重回上升通道,PTA仍将在等待新的消息面指引。