和讯特约

（和讯财经原创）

　　套利是套期图利的简称，指的是在买入或卖出某种商品（合约）的同时，卖出或买入相关的另一种商品（合约），当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：内因套利和关联套利。

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　　本文主要针对关联套利进行研究分析，所谓关联套利是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。属于关联套利范畴的套利交易有：（1）农产品(000061,股吧)跨品种套利（如玉米(资讯,行情)与小麦(资讯,行情)之间、不同油脂类品种之间）；（2）基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）；（3）金融衍生品跨市场跨品种套利（如不同国家的股票指数套利）。

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　　下面我们对同是石油化工品种的PTA与LLDPE之间的关联套利进行研究。

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　　PTA、LLDPE价格走势分析

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　　PTA与LLDPE同为石油化工的下游品种，同时用途在某些领域也具有较强的重合性。如LLDPE主要由于农膜、包装膜等领域，而20%的PTA可用于生产瓶级聚酯，主要应用于各种饮料尤其是碳酸饮料的包装，5%用于膜级聚酯，主要应用于包装材料、胶片和磁带。另外从图一中也可看出，两者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，这为跨品种的关联性套利提供了重要基础。

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　　从图一中可明显看出，PTA、LLDPE走势总体方向一致，呈现同涨同跌的特征。一旦两者走势出现较大分歧，套利机会就会显现。如2009年5月的背离就是很好的套利机会，最终得到了市场的有效纠正。

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　　PTA、LLDPE历史相关系数

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　　通过分析自LLDPE期货2007年7月31日上市以来与PTA的历史期货价格数据，得出PTA指数收盘价与LLDPE指数收盘价的相关性达到0.887751，再次验证了两者价格走势较高的一致性，也较适用于跨品种套利。

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　　PTA、LLDPE流动性分析

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　　充裕的流动性是套利的必备条件之一，一个期货上市品种的成熟度则直接决定是否适合与其他品种进行套利，因成熟品种的市场参与度及套利时面临的对冲成本直接影响到套利收益。本文中我们采用期货市场常见的成交量、持仓量两个流动性参数来分析PTA、LLDPE期市的成熟度。

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　　图二选取的是自2007年7月31日以来PTA、LLDPE日成交量、日持仓量的走势图，从图中不难看出，虽然08年6月之前市场流动性较低，但随着新品种上市后投资者的认知度逐渐提高，市场的成交及持仓迭创新高。自09年以来PTA的日均成交量维持在33.8万手，LLDPE为39.6万手；PTA日均持仓量维持在14.3万手，LLDPE为11万手左右。两个品种的日益活跃也为跨品种套利创造了有利条件。

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　　PTA指数与LLDPE指数价差及比价分析

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　　对于同一个影响因素，比如同一个经济周期、市场环境、突发消息等，不同市场不同品种价格的反应程度不一，比如，美国大豆(资讯,行情)的价格波动弹性要远远得大于中国。所以同样是上涨，国际商品可能涨得快些，涨的猛，而国内商品涨得慢，涨的少，反之也如此。关联套利要研究对象之间的波动弹性问题，以解决套利交易过程中因波动弹性不同而实施的两者交易头寸大小比例的匹配问题，即解决的是三要素中买卖量的问题（对于套利来讲，是多空头寸匹配量问题）。

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　　通过对2007年7月31日至09年9月4日的数据进行统计分析得出，LLDPE价格指数的日间波动率均值为1.36%，PTA价格指数的日间波动率均值为1.10%。那么参照合约价值的大小，PTA与LLDPE套利时，按照1.5：1的合约比例进行套利时有利于两者之意的均衡，可以避免过分依赖PTA或过分依赖LLDPE的价格变动来获利，具有较好的稳定性和均衡性。

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　　PTA、LLDPE之间如何套利

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　　从图三PTA、LLDPE两者的价差与比价走势来看，两者走势基本相同，故我们仅采用价差数据来说明如何套利。

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　　套利的主要思想是“买强抛弱”，在强势品种上建立多头头寸，在弱势品种上建立空头头寸，以赚取两者价差扩大的收益。那么从图三中可看到，07年7月31日至08年8月初LLDPE与PTA的价差一直维持在3720元之上，而自8月5日之后，3720元的下沿支撑被跌穿，此时按照套利思路我们可以“买PTA抛LLDPE”；08年11月之后，两者价差逐渐攀升，此时就可以“买LLDPE卖PTA”套利操作，后市若能突破3720元压力位，就可加仓入场，跌破支撑位1700元逐批减仓。

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　　买LLDPE抛PTA正当时

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　　对于关联品种的跨商品套利，其实更多的是看基本面对品种的共有因素消化掉后，利用品种间供需的不平衡来获取套利空间。那么分别从PTA与LLDPE的基本面来看，PTA一直被产能过剩困扰，且上游原料PX跌势不止，从固定资产投资、纺织品出口及内销三项指标来看，当前国内纺织工业形势不容乐观，PTA期市总体将呈现弱势；LLDPE基本面，石化企业坚挺的产销政策及市场对下半年塑料农膜、包装膜季节性需求增长的预期对LLDPE期货市场形成较强支撑。综合两个品种的基本面情况，随着后期全球经济的趋好，LLDPE与PTA价差将逐渐扩大，且从图三的价差走势来看，两者价差仍处于历史低位水平，后期上涨空间依然较大。所以依据当前的市场情况分析，进行“买强卖弱”即“买LLDPE抛PTA”的跨品种套利操作正当时。

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下载文件 :冠通期货：买LLDPE卖PTA正当时

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