和讯特约

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　　铜期货一周评述 格林期货研发培训中心 李永民

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　　谨慎看多 波段操作

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　　上周，沪铜呈现了震荡走高的行情特点。以沪铜指数为例，10月19日以48514开盘后，一路震荡上行，10月23日终于突破前期年内高点51339，创造了51401的最新记录。尽管近期内沪铜价格上行过程中仍面临着诸多利空因素，但在历经将近3个月的震荡之后，沪铜再度刷新年内高点，说明在近期的多空较量中，多头逐渐占据上风，根据上述分析，笔者对沪铜今后的观点是：谨慎看多、波段操作。

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　　首先，尽管美元指数长期继续走低，但短期内存在反弹的可能

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　　客观地讲，从10月初至今，尽管全球经济持续走好、消费者信心指数也逐步恢复，但从10月2日至21日短短的14个交易内，美元指数由77.475最低跌至21日的74.94，下跌2.535，跌幅达到3.3%左右，二者的相关度达到-0.98左右。可见，美元指数持续下跌是导致伦铜、沪铜此轮上涨最主要、最直接的原因。

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　　从长期看，由于美国财政和贸易存在巨额的赤字、美联储继续实施宽松的货币政策导致美元供应过剩、世界市场上投资者因对美元失望而抛售美元、欧盟各国因经济复苏而使欧元相对坚挺，这些因素都会在不同程度上抑制美元指数上涨的高度，对美元指数上涨产生利空影响。从未来一段时间看，美元指数有再次试探2008年3月的低点70-71的可能，因此，从一个较长的时期看，美元指数对全球商品价格将产生长期利多影响。

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　　但从短期看，美元指数连续在10月20日、22日、23日连续三次在75整数关口附近获得支撑，上周五，以75为支撑展开一轮反弹行情，一度摸高至75.5，从技术角度看，在突破75.5的颈线位置后，有进一步上攻76的可能，美元指数短期内反弹对伦铜、沪铜产生一定的利空影响。

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　　其次，尽管从长期看铜消费数量会不断增加，但短期内下游消费仍未启动，现货价格贴水范围扩大在一定程度上抑制多头积极性

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　　尽管国际铜研究小组和全球金属统计局在预测2009年上半年供应缺口的绝对数量上有一定出入，但两家机构都不约而同地认为上半年全球铜现货市场依然呈供不应求的特征。从长期看，随着全球各国经济进一步复苏和消费数量的扩大，现货市场供应缺口扩大将对期货价格上涨起到长期支撑作用。尤其是我国前三季度固定资产保持较快增长速度，全社会固定资产投资同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点，“中国因素”已经成为并将继续成为支撑全球铜价的主要因素。

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　　但从短期看，国内铜期货价格上涨仍面临着诸多压力：

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　　1、巨大的库存压力。有资料显示，截止目前位置，国内民间储备、国储储备以及上海期货交易所库存加起来，库才能总量已经高达130万吨左右，相当近一个月的消费量，该库存数量大大高于往年正常水平。

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　　2、目前阶段为铜消费淡季，消费数量减少使现货压力更显沉重。

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　　3、因现货价格滞涨导致现货价格贴水幅度进一步扩大。长江有色金属的现货市场，1# 铜报收于50300-50450，贴水450元/吨-贴水300元/吨（按照0911合约50750计算）；上海有色金属网1#铜50400-50600，贴水400元/吨-贴水280元/吨。

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　　缩小现货价格贴水幅度的途径有二：一是期货价格小幅回落，期货价格逐步向现货价格靠拢；二是现货价格上涨，现货价格向期货价格靠拢。由于当前现货市场正处于消费淡季，现货价格上涨的难度较大，照此看来，第一种可能性的概率有所提高，即期货价格短期内存在回调整理的要求。

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　　又次，尽管美国成屋销售出现回升，但美国失业率仍高企不下，这说明美国乃至全球经济恢复还需要一个比较漫长的过程

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　　美国是全球重要的铜消费国家，美国建筑行业的状况直接影响到铜消费数量，从而对全球铜价产生重要影响。

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　　从最近一段时间看，美国建筑行业逐步复苏，全美不动产协会23日公布，美国9月份成屋销售劲升9.4%，年率为557万户，预估为535万户，8月份年率修正后为509万户，前值为510万户。9月份成屋销售年率为2007年以来最高。建筑行业好转也对全球铜价产生一定的利多影响。

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　　与此同时，美国失业率高居不下，美国劳工部报告，截至10月17日当周美国首次申请失业救济人数增加了1.1万人，经过季节性因素调整之后的年化数字攀升至53.1万人，在连续两周下滑之后有所增长。由于美国经济主要依靠消费拉动，失业率居高不下将在一定程度上抑制美国居民的消费，进而在一定程度上对铜期货价格产生利空影响。

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　　最后，从盘面走势看，伦铜、沪铜在经过将近三个月的高位震荡之后破位上行，这为今后上涨拓展了空间，但短期内也存在回调验证的可能

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　　从8月初开始，伦铜、沪铜都不约而同地进入到高位震荡阶段，但仔细分析8月初至今盘中量价关系，可以发现，每次沪铜回调时，持仓量都有不同程度减少，而每次急跌后，沪铜持仓量都在底部出现不同程度增仓，这说明两个问题：1、每次下跌的动力并非来自场外资金的主动打压，而是来自多头获利平仓所致，随着多头获利平仓，下跌动力也会逐步减弱，这说明沪铜下跌空间比较有限。2、每次急跌后低位增仓，显示逢低有场外资金入市买进，这说明尽管上涨动力不足，上涨空间不大，但市场对后市相对乐观。当市场上多头人气积累到一定程度后，就可能进一步拓展上涨空间。

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　　综合上述分析，笔者认为，近期内沪铜市场存在短期利空和长期利多双重因素的影响。短期内沪铜市场存在诸如现货价格贴水扩大、消费不畅、美元指数反弹等利空因素的影响，沪铜在短期内有可能出现回调整理的要求；但长期内存在美元指数持续下跌、铜消费规模扩大、消费者信心恢复等实质性利好因素，这些因素将在长期内对沪铜、沪铜产生利多影响。

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　　由于短期内存在利空、但长期利多，笔者的建议是：

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　　1、以逢低买进为主，不要轻易做空；

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　　2、建议短期内利空因素的存在，建议交易者将仓位合理分配，一半仓位短线交易，一半仓位长线持有。

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　　3、短线仓位按照波段进行操作，随着回调低点抬高，逐步扩大长线仓位的比重。

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　　铝期货一周评述 格林期货洛阳营业部 孙亭瑞

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　　一、本周国内外铝期货价格走势回顾：

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　　沪铝：2009年10月19日-10月23日，本周沪铝指数价格小幅上涨。沪铝指数周开盘14880点，最高15080点，最低14880点，收于15070点，较上周收盘价上涨150点。本周沪铝各月份合约总成交量27.3万手，较上周增加7万手，沪铝总持仓22.4万手，较上周增加1.3万手。截至10月23日沪铝库存小计为257739吨，较上周增加2730吨，库存期货158699吨，较上周减少8971吨。

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　　伦铝：2009年10月19日-10月23日，本周LME铝价格小幅上涨。LME铝周开盘1900美元/吨，最高2000美元/吨，最低1895美元/吨，收于1975美元/ 吨，较上周上涨70美元/吨。本周LME铝总成交量84.7万手,较上周增加29.9万手；截至10月23日总持仓量为71.1万手，较上周减少了3.2万手。截至10月23日LME铝库存为4580225吨，较上周增加35450吨。

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　　二、近期的基本面：

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　　国内现货铝价状况：2009年10月19日-10月23日，国内铝长江现货价格维持盘整，本周最低14860元/吨，最高14960元/吨，收在14890元/吨。

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　　中国宏观经济政策是否开始变调？

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　　上周四发布的经济数据显示，中国经济继续保持反弹势头。9月工业企业增加值加速上涨，三季度国内生产总值GDP增速达到8.9%。同时，在汽车和住房相关消费带动下，9月消费继续保持旺盛。剔除物价因素，前三季度实际消费增速为17％。此外，固定资产投资继续高速增长，物价水平降幅收窄，出口降幅也继续收敛。

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　　由宏观数据可以判断，中国经济反弹趋势确立，全年完成“保八”任务已不成问题。

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　　或许正是对宏观经济做出了乐观判断，中国政府的宏观政策开始变调。上周三晚上，官方媒体报道了中国国务院常务会议消息，透露出政府对宏观经济的最新判断和政策倾向。国务院常务会议提出“将保增长、调结构和管理通胀预期的关系”列为今后几个月的重点调控内容。这是国务院首次提出要“管理通胀预期”。

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　　在“保八”任务确定无虞后，中国已经将抑制通胀放到了政策首位。也许是为了避免市场反应强烈，以及减少居民对通胀程度的担忧，政府并没有直接强调反通胀，而是委婉地表明要“管理预期”。说白了，其实就是对抑制通胀打政策提前量。

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　　由于产能过剩，PPI和CPI同比数据一直为负，通货膨胀尚没有出现。但基于今年超高速的信贷和货币供给，学界和市场对物价预期并不乐观。

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　　近几个月来，CPI和PPI环比指标已经出现正增长，其中CPI环比数据在7月份持平之后，8月份、9月份都出现了上涨，这预示消费物价同比数据将很快出现拐点，变为正增长。一旦这一指标为正，社会对物价上涨的直接感受将会加强。如果居民对物价上涨形成强烈预期，则会形成群体抢购行为，加速物价上涨，进而实现通货膨胀的自我实现，也就是从预期通胀，变为真实的通胀。

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　　实际上，通货膨胀预期已经对市场决策产生一定影响，这在资产市场表现得最为明显。半年来，通胀预期一直在推动住房价格疯狂上涨，致使普通消费者已无力购买自住房，而消费物价如若突然启动，必将进一步激化社会矛盾。

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　　显然，在经济反弹后，有效控制物价，必然成为首选政策。在真实通胀尚未形成前，对通胀预期进行干预，进而改变居民的心理预期，不失为灵活的政策选择。

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　　但中国刺激政策退出并不容易，因为货币政策面临两难困境。更为务实的做法是，对信贷政策进行微调，让信贷供给缓慢回落，以避免投资突然刹车。

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　　对于市场来说，改变预期，比改变政策本身更有意义。从这点看，先变政策调子，再出手政策工具，效果会好得多。这就像一辆高速行驶的汽车，即便改变方向，也要转一个大弯儿，否则会失去平衡。由此判断，诸如加息、调整存款准备金等紧缩性的政策在年内不会出现，但央行在货币市场的公开市场操作或更加频繁。

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　　三、后市行情展望：

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　　上周国际大宗商品价格走势开始出现分化，以原油和铜为代表的强势品种均创出去年危机以来的新高价格，原油突破80美元，铜突破6600美元，从技术上看，分别经历了长达4个月和2个月的震荡整理之后的突破，这无疑给整个商品市场的做多行为注入了强心剂。相对而言，铝价走势较弱，其弱势跟风的特征明显。若果铜价在下周确认突破有效(即下周收盘在6720美元之上)，理论上涨目标在7000－7200美元，相对应可能拉动铝价逼近2100美元上下。国内铝价或许跟随上涨至15300－15500点。若果铜价下周再次回落至6600美元之下，则将从新回到大箱体整理之中，国内铝价也将继续围绕15000点震荡。

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　　燃料油期货一周评述 格林期货北京营业部 王丹

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　　一、 美元指数

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　　美元指数从周线图上分析，K线、长期均线为空头排列，长期空头走势将继续，短期75得到支持，但弱势不变。

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　　结论：美元指数利空。

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　　二、 美国原油：

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　　EIA公布10月9日当周美国商业原油品库存总计减少580万桶，其中原油库存增加40万桶，而汽油品库存减少520，馏份燃料油(资讯,行情)品库存减少110万桶，美国汽油库存意外下降继续推动油价上涨。

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　　上周国际原油顺势上冲，创出83美元/桶新高，K线、均线多头排列，但交易量有所萎缩，多单关注下周走势，出新高持仓不变，随时有回调可能。

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　　结论：美国原油指数利多。

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　　三、 国内燃油：

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　　国内燃滞涨抗跌。由于燃料油180CST国内市场萎缩现有国内供给平衡，减少进口需求，通过降低购买力对价格形成一定压制，所以国内油并未过多受国际原油带动上涨。再由于国内燃料油价格长期与新加坡市场价格倒挂，国内价格相对稳定，同时受国家调控，所以在外盘调整时，国内价格幅度也相对脱节。

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　　近期主力合约fu912在4000元/吨处震荡徘徊，从高疲弱，交易量明显下降。从周线上分析，此次调整并不充分，虽短期均线在长期均线之上调整，多头思路未变但整体多头稍弱，下周注意4000附近敏感价位的转换。

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　　3. 操作建议：

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　　波段操作，以4000元/吨为多单止损点附近建立多单，下破短空。

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　　PTA期货一周评述 格林期货深圳营业部 范春华

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　　一、 PTA一周行情回顾

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　　上周（10．19-10．23）PTA冲高回落，0912合约持仓大幅下降，同时有资金开始向1001合约移仓。TA0912合约自前期低点6590反弹到7456后遇阻回落，短期上涨幅度较大，获利多单开始主动平仓。现货方面，截止上周五中午，国内华东市场价格持续维持在7100元/吨附近。PTA这波反弹行情主要受原油上涨影响，原油带动PX价格上涨，刺激PTA期货价格走强。近期原油80美元附近出现震荡，PX涨速也有所放缓，PTA多头短期获得丰厚利润后也开始平仓回补。从日K线看，上周五仍然收于5日均线上，但是7454一线短期压力较大，行情近期可能震荡为主。

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　　PTA0912日K线走势

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　　二、行业基本面分析

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　　1、原油

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　　原油未来需求预计将增加及美元走弱促使国际油价近期持续攀升。国际能源署IEA在最新月度报告中预计2009年世界石油需求平均为8463万桶/日，较此前预测上升20万桶/日。IEA预计2010年需求将上升至8605万桶/日，较此前预测提高35万桶/日。按上述预测，2010年世界石油需求回升幅度将超过较早前预计。石油输出国组织OPEC也提高了对其自产原油的需求估值。OPEC在最新发表的石油市场报告中预计2009年对其自产原油的需求平均为2860万桶/日，较一个月前作出的上一次预测增加10万桶/日；另外预计2010年对欧佩克原油的需求将达到2840万桶/日，较此前预测上升30万桶/日。代表消费国的IEA和代表产油国的OPEC同时提高了原油的需求估值显示全球经济的迅速恢复导致了原油需求的复苏，中长期的油价走势也将因此而将得到有力的支持。另外，美国需要保持美元的弱势来增加出口，促进经济复苏，因此美元很可能在数个月之内都无法摆脱疲软的走势。中长期来看，原油仍然有上涨空间，这无疑将对PTA未来走势产生利多影响。

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　　2、PX及PTA现货市场行情表现

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　　上周PX价格下滑5美元/吨，收在908美元/吨FOB韩国和927美元/吨CFR台湾/中国，由日本石油公司倡导的较高亚洲合同价所带来的兴奋也随之消失。10月20日，日本石油公司倡导11月亚洲合同价格在1020美元/吨CFR亚洲，这较其10月倡导价高160美元/吨。市场收盘时，无参与商参与；当PTA期货市场开始走低时，市场普遍放缓。长期来看，随着中国地区PX新产能的陆续投产，亚洲地区PX市场供应量进一步增加。今年下半年有四座PX新装置投产，产能将增加320万吨/年。包括中海油的惠州装置（80万吨/年），福佳大化（70万吨/年），福建炼化（70万吨/年）和中石油乌鲁木齐的芳烃装置（100万吨/年）。另外，中国发改委已经批准了在海南儋州洋浦经济开发区建立一座60万吨/年的PX装置，项目何时完工尚不清楚。按照计划2010年将有另外两座PX装置投产，中国将实现PX供应自给。

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　　上周初，PTA市场行情稳定上涨，一般近洋PTA船货价格涨至810-815美元/吨CFR中国，上周后期，经过连日的攀升之后，亚洲地区PTA船货价格略作盘整，一般近洋PTA船货商谈价格在830-835美元/吨CFR中国，潜在买家经过短暂的补货之后也开始离场观望。10月21日，受原油回落影响，石脑油与PX价格均出现下跌，江浙地区聚酯产销高涨热情明显降温，PTA现货销售一般，市场在短期上涨后观望气氛也越发浓厚。

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　　PTA装置动态：江苏海伦计划投资25亿人民币在江阴建造一部年产60万的PTA装置。目前该公司正在等待中央政府的同意，很有可能今年就会开工。一经同意，2年内完工； 天津石化的32万吨PTA装置停车检修中；乌鲁木齐石化产能7.5万吨/年的PTA装置，按计划将于9月中下旬进行为期20天左右的停车检修；亚东石化上海60万吨/年的PTA装置按计划在14日停车进行检修，该装置已于19日重启，目前已满负荷运作；BP珠海50万吨/年的老PTA装置15日停车进入检修，该装置已于19日顺利重启，目前负荷正常；中国新PTA生产商汉邦(江阴)石化有限公司已经将其装置商业运行时间从今年下半年推迟到2010年第一季度。该装置位于江苏省江阴市，产能为60万吨/年，采用Invista技术。

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　　3、PTA下游需求情况

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　　国内涤纶长丝行情平稳向好，成交量及价格情况均有回暖表现，企业产销率保持较好，产品库存也现出下降，下游企业采购也较为积极，市场气氛较好。但是近一二天里，随着聚酯原料结算价即将出台，聚酯产品成交量萎缩较为明显，产销率下滑也较为严重，其中又以POY为最，同时市场价格也出现下滑。

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　　国内涤纶短纤市场从国庆节后开始好转，先是平稳调整，长假过后，由于下游企业出现补仓的需求，涤纶短纤行情出现好转，企业产销率上升较快，其库存压力也得到缓解，平均库存量在一周以内，市场价格也开始上涨，10月21日后，聚酯原料市场出现调整，价格下挫，同时，下游企业在前期的采购中，积累了一部分原料库存，另外加之涤纶短纤短期内上涨势头较猛，在多种因素作用下，涤纶短纤行情出现停滞，市场热情冷却，成交量下滑。目前，涤纶短纤市场重又回归调整阶段，价格止涨，原因很明显是受聚酯原料行情的影响，行情走向仍有待确定，临近月底，原料结算价即将出台，这个价格对行情变化会产生一定的影响，在此之前，行情发生大变故的可能性较小。

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　　近期，国内DTY市场相对较好，在聚酯原料价格坚挺的支持下，市场成交日趋活跃，价格也逐日走高，成交量较好，企业的产销率保持较好水平，库存也下降明显，企业价格下行的空间不会太大。

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　　从PTA下游需求情况来看，暂时持谨慎乐观态度，后期还要进一步观察需求情况变化。

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　　三、 后市展望

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　　短期原油80一线震荡调整概率较大，而PTA价格连续反弹后，现货市场还有待消化，所以短期来看，PTA估计将以震荡为主，回调空间不会太大。中长期看，原油继续上涨、通胀预期、需求恢复等因素可能共同推动PTA价格震荡上扬。操作上，建议资金转移到1001合约上，TA1001近期震荡期间料维持在7100-7500。

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