PX利润不足,供应减少,价格将维持坚挺

　　作为PTA的直接原料,PX近期走势十分坚挺,价格稳步升高。根据PX的加工成本计算,PX与MX直接的合理价差应该在180美元/吨。但自8月中旬PX价格走出阶段顶部以后,PX与MX的价差就被一直压缩在180美元/吨以下,甚至在10月初,两者价差被压缩至100美元附近。PX加工利润被大幅压缩,从而使得PX供给商采取减产措施来恢复市场价格。根据最新数据计算,上周PX与MX间的价差在150美元/吨附近。仅从价差层面来看,PX仍具备上涨动能。同时,国外PX供应商仍维持缩量生产的模式也将维持PX价格的继续走高。

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　　下游迎来冬季销售旺季,产业链成本转嫁顺畅

　　长久以来,下游聚酯、涤纶生产利润一直被上游PTA等原料挤压,长期处于略有盈利或保持不亏损状态。然而,自10月PTA上涨以来,下游销售转好,成本转嫁顺利。以目前PTA7400元/吨、MEG6400元/吨来计算下游聚酯原料成本,大致在8670元,其对涤纶长丝的价差在400元左右,而在10月初其价差只有200元。可以认为,随着PTA与MEG价格的上涨,下游利润反而有所恢复,以目前下游利润程度来看,不会出现对PTA价格上涨的抵制。

　　下游利润的恢复主要得益于内需的恢复。统计局数据显示,10月份,39个大类行业全部保持同比增长,其中,纺织业同比增长11.1%。10月份,社会消费品零售总额11718亿元,同比增长16.2%。从涤纶产销上也可看出下游需求的大幅好转,最新涤纶POY库存指数为4天,FDY库存指数为6.8天,DTY指数为13.6天,相比11月初的库存指数6.2天、9.4天、15.1天已有大幅下降,目前的库存指数从历史来看也处于偏低水平,而聚酯负荷指数与江浙织机负荷指数仍与前期持平。后期,下游可能会出现供给量小于需求量的情况,价格或会加速上涨。

　　高持仓锁定社会库存,供给压力向后推移

　　创历史新高的PTA期货持仓锁定了一部分社会库存。自10月以来,PTA国内现货价格和进口货到港价均要低于期货合约价格,贸易商或生产商在期货市场上抛空存在一定的利润。贸易商的这种期现套利也是PTA持仓创出历史新高的一个原因。从目前PTA总计20万手的双边持仓来看,假设单边有20%的套保持仓,则在期货市场将会锁定10万吨的社会库存。同时随着期货价格的进一步上涨,期现价差的高企或会引发更多的现货套保,进而锁定更多的社会库存。

　　另外,PTA利润及开工率过高一直是市场的一个隐患。从10月初开始,PTA行业的整体开工率就保持在90%左右,然而,下游聚酯整体的行业开工率一直在76%左右,这一开工率对PTA的需求量约是115万吨/月。然而目前市场上,以PTA工厂90%的开工率来计算将有108万吨/月的产量,加上月均35万-40万吨的进口量,国内显然会有不少的PTA剩余。然而,考虑到在期货市场上锁定的一部分社会库存,PTA库存压力不会立刻冲击市场。

　　整体上说,在资金推动上涨行情的过程中,库存压力是逐步累积且不断向后推移的。在上涨的过程中,库存压力对期货走势的影响不会在短期内体现。

　　技术强势,PTA或能冲击前期顶部

　　从6600到7700,PTA又一次成为塑化板块的上涨领头羊。技术上,PTA自11月9日突破前期盘整平台,增仓拉高显示后期或会持续上涨。同时,自10月以来,PTA成交持续放量,持仓逐步增大,近期更是创出历史新高,持仓与成交的同向放大表明PTA处于技术性强势。

　　根据波浪理论与黄金分割计算,PTA主力合约突破前期顶部后,将打开800点的上涨空间。同时,日线、周线MACD齐齐翻红,显示PTA迎来长期上涨行情,后期价格或能上涨至8月高点附近。

　　后期操作建议

　　作为趋势性非常明显的品种,PTA在技术上仍具有一定的上涨空间,同时,期价的上涨显然不会在持仓的增加中结束,后期操作仍应以逢低介入为主。同时关注持仓变动,只有当持仓减少至最高持仓的一半时才需谨慎多头操作。值得注意的是,资金扎堆1001合约,11月底仍不移仓,后市或可能再次出现7月至8月初的逼涨行情。