4月份，PTA期货主力9月合约受高盛事件影响大幅跳空低开后继续下挫，宣告年初以来的第三次上攻以失败告终，而随后受欧元区主权债务危机影响再度大幅向下跳空，跌破三角形整理区间下轨，走势彻底转弱。虽然国际原油中期振荡上行走势维持不变，石脑油、PX等价格上涨将使PTA的成本支撑作用显现出来，但是，在纺织服装行业利润空间有限的情况下，受央行流动性持续收紧影响，PTA期货价格短期仍有下跌空间。

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　　流动性持续收紧削弱PTA期价上涨动能

　　年初以来，PTA期货9月合约三次上攻均以失败告终，近期结束三角形整理向下突破，高盛欺诈事件、欧元区主权债务危机的影响只是表象，背后深层次的原因是国内货币政策的转变。随着我国央行流动性收紧持续的时间越来越长、力度逐渐加大，以及欧美经济复苏背后潜藏的危机不定期爆发，今年PTA期货价格上涨的动能逐步衰竭。

　　货币供应量增长幅度持续下降是国内工业品期货价格上涨动能衰竭的主要影响因素。中国人民银行的统计数据显示，我国广义货币供应量（M2）增速自去年11月份达到29.64%的近10年来的最高水平之后持续回落，3月末广义货币供应量余额为65万亿元，虽然同比增长了22.50%，但增幅分别比上月和上年末降低了3.03和5.18个百分点。4月份统计数据还未出台，但增长幅度继续下降几成定局。按照政策调控目标，未来广义货币供应增速将进一步下降至17%附近。货币供应量增速回落持续的时间越长、收紧的力度越大对PTA期货的不利影响就越显著，价格阶段性回调的可能性大大增加。

　　“五一”假期尚未结束，央行就宣布今年第三次上调存款准备金率。5月2日，中国人民银行决定，从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。调整后，大型金融机构存款准备金率为17.00%，接近2008年6月7日上调后的17.50%的历史高水平，农村信用社、村镇银行维持原来的13.50%不变。今年前两次存款准备金率上调之后，PTA期货价格都经历了一轮回调。由于存款准备金率上调对市场流动性的影响相比加息而言要小得多，这两次回调的幅度都不是特别大，持续的时间都较短。这次存款准备金率上调恰逢PTA期货主力合约价格结束三角形整理向下突破，虽然调整之后市场对加息的预期会降温，但其综合影响仍然是利空的，PTA期货价格短期继续下跌的可能性比较大。

　　虽然央行一再强调将继续实施适度宽松的货币政策，但事实上去年年底以来流动性收紧的力度正逐渐加大。从央行票据发行来看，4月份央行今年第二次发行了三年期中央银行票据，发行量增加至900亿元，也显示央行货币政策继续收紧。4月份房地产市场调控向市场传达了一个信号，即国家预防经济过热的调控政策已经开始启动，未来我们关注的焦点将逐步从“经济继续回升向好”向“防止经济过热”转移。目前正处于政策调控的敏感期，流动性收紧持续的时间越长、收紧的力度越大对工业品价格走势越不利，PTA期货价格上涨的动能正逐步消退，后期将向下寻求成本支撑。

　　下游市场对PTA高价承受能力有限

　　国内PTA产能经过前几年的高速扩张之后，生产商对价格的影响力量有所减弱，下游需求对价格的影响逐步增强。去年下半年以来，PTA生产企业利润处于较高水平，生产成本变动对价格的影响相对较小，下游需求对价格的影响暂居主导地位。

　　春节之后，我国纺织行业复苏形势良好，订单数量稳步增加，开工率恢复至较高水平，不过由于上游原材料价格偏高，纺织服装行业的利润水平仍然较低。虽然今年纺织服装行业复苏对聚酯的需求增加，促进了PTA的消费，但消费增长并未能有效拉动PTA价格上行。相反，长时间的高利润导致PTA产量增长超过了市场实际需求增长的速度，PTA库存压力开始逐步显现。

　　从交割月合约价格来看，年初以来PTA价格在8150元／吨附近逐步达到平衡。春节之后，下游纺织服装行业回暖带动了聚酯纤维市场的好转，涤丝价格呈现小幅上行的态势；聚酯瓶片的价格也有所上抬。不过，聚酯市场的好转未能有效拉动PTA现货价格上行。PTA期货价格多次上攻，期现价差拉大，最终均因缺乏现货市场的支撑而以失败告终。由于棉花(资讯,行情)、PTA等原材料价格偏高，纺织服装行业出口虽然有所好转，但利润空间极其有限，在人民币升值等不利因素的影响下，对PTA现货价格上涨的承受能力非常弱，未来PTA现货价格难以出现持续大幅的上涨，而日益高企的库存却有待消化。

　　综合宏观政策和产业链现状来看，流动性持续收紧削弱了PTA期货价格上涨的动能，纺织服装行业虽然复苏但对高价PTA的承受能力有限，长期高利润导致PTA现货市场库存压力逐步增加，PTA期货短期下跌的风险加大。从技术上看，PTA期货主力9月合约已经跌破三角形整理区间的下轨，走势转弱，后期或向7800元／吨附近寻求支撑。由于国际原油价格中期呈现振荡上行格局，长期上涨趋势不变，未来石脑油、PX等价格上涨的概率较大，预计PTA下跌过程中的成本支撑作用将逐步显现，行情走势将逐步由需求主导型转向成本推动型。目前，PTA期货9月合约走弱，而郑棉9月合约价格走强，两者价差拉大，建议投资者关注未来可能出现的跨品种套利机会。