国内品种：胶板升8.85%，铁金升1.43%，玉米升0.88%，玉米淀粉跌0.18%，连豆跌0.68%，沥青跌11.22%，棕榈跌9.29%，沪胶跌9.28%，郑棉跌8.30%，沪锌跌7.33%，沪深300期货跌4.97%，上证50期货跌5.03%，中证500期货跌5.10%，5年期国债升0.55%，10年期国债升1.04%。

国际商品：黄金跌4.98%，白银跌11.58%，铜跌3.06%，镍跌2.33%，布伦特原油跌15.09%，天然气跌11.60%，小麦升4.89%，大豆跌0.70%，瘦肉猪跌7.09%，咖啡升1.00%。

全球股市：标普500跌11.49%，德国DAX跌12.44%，富时100跌11.12%，日经225跌9.59%，上证综指跌5.24%，印度NIFTY跌7.28%，巴西IBOVESPA跌8.34%，俄罗斯RTS跌14.76%。

外汇市场：美元指数跌1.14%，欧元兑美元升1.65%，100日元兑美元升3.45%，英镑兑美元跌1.09%，澳元兑美元跌1.69%，人民币兑美元升0.51%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：(1)统计局：2月采购经理指数惨烈，预计3月改善;(2)存款基准利率调降预期升温。海外新闻：(1)波罗的海干散货运价指数半年来首次录得月度上涨;(2)欧洲美元期权市场为美联储紧急降息作准备。

新冠疫情影响显现，2月PMI全线暴跌。受新冠肺炎疫情的影响，导致2月中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均创了有统计以来的最低记录。从数据来看，此次疫情对中国经济和制造业的冲击甚至超过了2008年全球金融危机。本月制造业PMI呈现出四大特点：一是保障基本民生的行业受影响相对较小;二是新订单指数下降幅度小于生产指数;三是制造业进出口压力加大;四是大、中、小型企业PMI普遍回落。此外，相比于制造业，服务业受疫情冲击更大，使得非制造业PMI降幅更大。不过，随着疫情逐渐被控制和好转，给生产带来的负面影响正在不断减弱，企业复工率回升较快，市场信心稳步恢复，加上一系列利好政策和措施的推出，预计3月份我国采购经理指数将会改善。

全球宏观综述：

国内新闻：

(1) 统计局：2月采购经理指数惨烈，预计3月改善。2月份，受疫情影响，中国制造业PMI比上月下降14.3个百分点;非制造业商务活动指数比上月下降24.5个百分点。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助，特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实，将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难，进一步提振企业信心，加快企业复工复产步伐，预计3月份我国采购经理指数将会改善。

(2) 存款基准利率调降预期升温。近期有多位央行人士称，可考虑适当降低存款基准利率。多位专家表示，无论是从短期对冲新冠肺炎疫情影响而言，还是长期降成本，下调存款基准利率是政策可选项之一。光大证券首席银行业分析师认为，降低存款基准利率利大于弊。首先，疫情对中小企业经营带来的压力较大，需要同步安排减税、减费、减息、减租等政策多措并举，降低经济波动。其次，疫情可能导致实体经济需求转弱，可以施加适度的需求刺激手段进行对冲。

海外新闻：

(1) 波罗的海干散货运价指数半年来首次录得月度上涨。波罗的海干散货运价指数周四涨6点或1.1%，报535点，为1月28日以来最高水平。海岬型船运价指数跌28点至-328点，续刷历史新低，日均获利减少93美元至2274美元。巴拿马型船运价指数上涨19点或2.1%，至905点，录得2016年11月以来UI大月度涨幅，日均获利增加175美元至8147美元。

(2) 欧洲美元期权市场为美联储紧急降息作准备。欧洲美元期权市场的一些参与人士已经开始就美联储紧急降息做风险对冲交易，认为美联储最早可能6月份降息至零，即较当前目标利率下调约1.5个百分点。虽然这不是市场的基准预期，但随着股市下跌，本周对于美联储将比预期更早更快降息的猜测充斥市场。联邦基金利率期货显示，市场预计美联储最早会在3月份降息25基点，到2020年底前，还会进行3-4次这类幅度的减息。

本周重要的经济数据：中国：无;美国：2月ISM制造业PMI，2月ADP就业人数变动，1月贸易帐，2月季调后非农就业人口变动(千人)，2月失业率;欧元区：2月Markit制造业PMI终值;英国：2月Markit/CIPS制造业PMI终值;德国：2月Markit/BME制造业PMI终值;法国：2月Markit/CDAF制造业PMI终值;日本：无;本周重要会议和讲话：欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶和英国谈判代表弗罗斯特就未来关系展开第一轮谈判;澳洲联储公布利率决议;克利夫兰联储主席梅斯特就经济前景和货币政策发表讲话;加拿大央行公布利率决定;美联储公布经济状况褐皮书;纽约联储主席威廉姆斯发表讲话;第8届欧佩克与非欧佩克产油国部长级会议举行。

新冠疫情影响显现，2月PMI全线暴跌

受新冠肺炎疫情的影响，春节后全国企业复工复产延迟，导致2月中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均创了有统计以来的最低记录。其中，制造业PMI为35.7，非制造业PMI为29.6，综合PMI为28.9。

从数据来看，此次疫情对中国经济和制造业的冲击甚至超过了2008年全球金融危机。制造业PMI此前的新低即为2008年11月的38.8。

1. 延期复工复产拖累制造业PMI

从分项指标来看，构成制造业PMI的5个分类指数均跌破荣枯线。其中，生产指数为27.8%，较上月下降23.5个百分点;新订单指数为29.3%，比上月下降22.1个百分点;采购量指数为29.3%，较上月下降22.3个百分点;从业人员指数为31.8%，较上月下降15.7个百分点。此外，外贸领域的新出口订单指数和进口指数分别为28.7%和31.9%，较上月下降20.0和17.1个百分点。

2月的制造业PMI呈现出以下四个特点。

一是保障基本民生的行业受影响相对较小。本月制造业21个行业PMI均落入收缩区间，但各行业受影响程度不同。其中，化学纤维、通用设备、专用设备、汽车等行业PMI落至30.0%以下;在稳产保供政策支持下，保障人民群众基本生活需求的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业PMI保持在42.0%以上，提供卫生健康与医疗保障的医药制造业PMI为39.7%，均高于制造业总体水平，受影响相对较小。

二是新订单指数下降幅度小于生产指数。从上述数据可以看到，新订单指数高于生产指数1.5个百分点，表明制造业需求情况相对较好。调查的21个行业中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等15个行业新订单指数高于生产指数，尤其是农副食品加工业新订单指数仍处于扩张区间。

三是制造业进出口压力加大。部分调查企业反映，受疫情影响，订单取消、延迟交货等情况有所增加。

四是大、中、小型企业PMI普遍回落。大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月下降14.1、14.6和14.5个百分点。

值得一提的是，制造业PMI各企业上报的数据是2月26日汇总的，在这一时间点仍有大量企业没有复工，受招工、原材料、产业链配套、运输等问题影响，即便开工产能利用率也很低。

2.疫情对非制造业PMI冲击更大

相比于制造业，住宿餐饮、文体旅游等服务型行业在此次疫情中所受到的冲击更大，因此2月的非制造业PMI的降幅更是低于制造业PMI多达6个百分点。

服务业商务活动指数为30.1%，比上月下降23.0个百分点。在调查的21个行业中，有19个行业的商务活动指数位于收缩区间，但金融业商务活动指数为50.1%，继续保持在扩张区间，对疫情防控和经济社会发展发挥了重要作用。

电信、互联网软件行业商务活动指数虽有所回落，但在云办公、在线教育和远程医疗等新业态新技术的支撑下，明显好于服务业总体水平，分别高于服务业商务活动指数13.2和11.3个百分点。交通运输、住宿餐饮、旅游和居民服务等人员聚集性强的消费行业需求骤减，商务活动指数均落至20.0%以下。

建筑业生产经营活动放缓。建筑业商务活动指数和新订单指数分别为26.6%和23.8%，较上月下降33.1和30.0个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为41.8%，较上月下降22.6个百分点，但其中土木工程建筑业业务活动预期指数为51.8%，保持在临界点以上，表明相关企业对行业恢复发展有信心。

3.疫情冲击是暂时性的

整体来看，本月制造业PMI大幅回落主要是受疫情短期冲击，但回落处于预期范围内。从1月份PMI来看，经济平稳发展，市场需求扩张有所加快，企业预期向好，这种稳定向好发展的势头，受疫情影响目前出现暂时断点。

随着疫情逐渐被控制和好转，给生产带来的负面影响正在逐步减弱，企业复工率回升较快，市场信心稳步恢复，经济稳定向好发展势头还会延续。采购经理调查显示，大中型企业3月底复工率将升至90.8%，其中制造业为94.7%，分别比当前上升11.9和9.1个百分点。近期针对疫情出台的减税降费、金融服务、租金减免、稳岗就业补助，特别是支持中小微企业渡难关等一系列政策措施逐步落实，将有效纾解疫情给企业生产经营带来的困难，进一步提振企业信心，加快企业复工复产步伐，加之疫情之下被抑制的需求也会被逐渐释放，投资、消费和出口也将随之加快恢复性增长。预计3月份我国采购经理指数将会改善。

金融期货

股指：本周或有短反弹

逻辑：上周海外疫情发酵导致风险偏好回落，叠加创业板部分指标极端化，股指顺势调整。对于后市，我们注意到了一些边际改善的迹象，一是28日陆股通大举布局创业板，部分资金开始低位布局，二是28日尾盘标普500期货反抽，三是业绩快报披露完毕，业绩雷风险消除，四是本周偏股型基金新成立份额依然较高，市场不缺增量资金，于是只要美股企稳，A股本周存在短反弹的动能。但1个月维度仍然有一个巩固的过程，统计创业板换手率破5%后的回撤时长与回撤幅度，平均来下，回撤时长在3周附近，同时除去2015年下半年的极端情形，剩余情形下最大回撤在14%以内，按目前跌9.6%计算，剩余回撤可能在4%以下。如若创业板无法短期收复失地，前期套牢盘依然会对盘面产生负反馈，于是不宜对反弹力度过于期待。而风格方面，若短期由于偏好修复而短反弹，风格预计略偏IC，但随着复工节奏加快，未来资金可能进入低估值领域，进入3月IF逐步占优。

操作建议：可参与短反弹;

风险因子：1)海外疫情扩散;

国债：海外疫情仍在扩散，多头思路延续

逻辑：国内复工进度低于预期。2月份制造业PMI、非制造业PMI、新订单、新出口订单等指标均大幅降低至30左右，印证疫情导致广泛的停工停业。按照目前的复工进度，一季度经济增速下滑幅度可能较大。韩国、意大利、伊朗的疫情仍处于快速扩散阶段，欧洲和中东多国出现源自意大利和伊朗的输入性病例。美国虽然每日新增病例仍然较少，但这可能与检测不足有关。截至2月29日，美国出现3例传染来源不明的病例，美国CDC担心社区流行可能已经开始。全球疫情的扩散将降低全球以及我国的经济增长预期。同时，国内也需采取措施防止疫情从海外输入。这使得疫情的负面影响更大也更久。上周美国10年期国债收益率大降近40BP，中美中长期国债收益率利差升至高位，这使得我国债市对外资的吸引力增加。外资的流入可能成为近期债市的重要支撑。海外疫情的扩散使得美联储3月议息会议降息的概率大增，美联储降息也将打开我国降息的空间。因此，我们建议债市仍以多头思路为主。考虑到目前国债收益率已经处于历史低位，国债收益率下降幅度可能不会很大;复工的推进和财政加码的政策也会时不时打击多头情绪，收益率的下降过程可能较为颠簸。我们建议投资者提高头寸的灵活性，采取多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作。当前资金利率不再下降使得短端国债收益率受到一定支撑，交易情绪有望推动中长端收益率继续下降，再考虑到期限利差处于相对高位，我们认为曲线走平策略可继续持有。

操作建议：多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合，曲线走平策略可继续持有

风险因子：1)疫情迅速得到控制;2)复工节奏好于预期

外汇：疫情进展是关键，美股或是风向标

逻辑：上周，美元的意外下跌是促成人民币重回7关口以内的主因。考虑到中小企业复工率仅30%，结汇力量尚未出现明显回归，短期人民币汇率仍将围绕美元波动展开。考虑本轮美元先涨后跌的特征，以及上周美元、美股同步下跌的节奏，猜测本轮美元下跌背后的逻辑线可能是：在疫情从日韩逐渐蔓延开去，欧洲、中东等地相继“沦陷”的情况下，尽管美国本土尚未有明显的疫情升级，市场担忧发酵引发抛售美股，买入美债并压缩美与非美利差。美股、美债变动使得此前资金回流美元资产寻求避险的逻辑出现变化，通过借入低成本的日元、欧元，并换成美元购买美股、美债资产的套息交易资金被迫反向操作，体现在汇率市场上，便是近期我们观察到的美元较日元、欧元出现明显下跌。展望后市，美股的表现可能成为美元风险标。若后期美股可以止跌企稳，套息交易逻辑有望重新回归，美元有望跟随上涨。但若美股跌势未止，则美元仍然将承受一定压力。由于美股下跌触发剂便是疫情显著升级引发的风险偏好急剧下降。因此，风险偏好何时好转似乎眼下关键。参照2月中国金融市场表现，目前海外流动性宽裕的预期基本确立，但风险偏好好转依然缺乏疫情拐点支持。由此可见，除非疫情迅速得以控制，否则美元大幅走强的动力不足。操作层面可延续此前思路，购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。

操作建议：购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为

风险因子：1)疫情在海外持续扩散;2)复工节奏不及预期

能源化工

黑色建材

钢材：工地复工强度仍低，社库压力逐步显现

(1)供给方面，短流程亏损扩大、废钢收购难度增加，生产短期难以启动;在高库存、低利润下，长流程进一步控制产量，但转炉废钢减量空间有限、高炉端调整相对较慢，产量调控明显不及需求减量。

(2)需求方面，虽然多数工地均已复工，但人员到岗率较低严重制约实际复工强度，结合人员返工进度、各地复工措施、产能恢复进度等综合来看，我们预计建材需求全面恢复可能要到3月底-4月初。

(3)库存方面，螺纹总库存突破2000万吨，随着交通恢复，港口资源和钢厂库存将继续向社会库存汇集，贸易商的库存压力、资金压力将开始显现。

(4)成本支撑方面，目前短流程、转炉废钢添加减量空间均有限，废钢供需阶段性相对宽松，通过废钢调节产量暂时难以对成材价格形成反馈，如现货进一步承压，或向下考验长流程成本支撑。

整体而言，当前复工强度仍处低位，终端需求停滞导致库存压力继续累积，同时库存结构性矛盾也逐步显现，3月现货能否相对坚挺，很大程度上将考验贸易商心态和资金承受力。期价前期已兑现部分复工预期，在实际复工全面恢复前，盘面或重回基本面逻辑、接受高库存的现实，叠加近期海外疫情不断发酵冲击市场情绪，预计05合约将维持弱势震荡。

操作建议：05合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：疫情随复工二次爆发(下行风险)，钢企大范围减产(上行风险)。

铁矿：铁水产量持续下滑 铁矿价格弱势震荡

主要逻辑

1、供给来看，澳洲三大矿山发运基本恢复;巴西由于提升了发往中国比例，同比减量有所缩水。从发货数据推算，到港量数据下周环比将大幅下滑，3月才能回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅下降，与开工率相背离。部分中小型高炉开始复产，但大型国企高炉逐渐开启检修，由于疫情拐点尚未到来，铁矿需求后期仍有进一步下降空间。

3、库存来看，45港口库存受澳洲热带气旋影响大幅下滑，预计后续逐渐企稳。

4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊，钢厂补库意愿不足。

5、总体来看，伴随着澳洲发运恢复，铁水产量持续下滑，再叠加海外疫情蔓延引发对铁矿全球需求的担忧，已反弹高估的铁矿价格在上周大幅下跌。疫情对终端需求影响超过前期预期，伴随着铁矿供应逐渐恢复，铁矿港口库存上周下滑后预计后期逐渐企稳，铁矿价格预计将在3月份保持弱势震荡走势。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：成材价格大幅上涨(上行风险)，中品澳矿库存大幅累积(下行风险)。

焦炭：供应转向宽松，焦炭价格仍承压

主要逻辑：

(1)焦炭产量大幅提产，供给转向宽松：上周，煤矿持续复产，运输也基本解决，制约焦化厂生产的原料短期、运输等瓶颈解除，焦化厂大幅提产，上周230家焦化厂产能利用率66%，环比回升4.6%，焦炭供应紧缺的状态继续边际好转，供应的缺口已基本弥补，后期有可能转向供应宽松格局。

(2)钢厂维持减产，焦炭需求仍受抑制：当前各地处于“疫情防控”与“复产复工”的并行期，但终端需求的恢复较慢，钢材库存继续大幅累积，长流程钢厂高炉仍有减产压力，焦炭需求短期内难有好转。

(3)供需转向宽松，总库存止跌回升：上周焦炭产量与铁水产量出现劈叉，整体供需结构转向宽松，由于运输的恢复，焦化厂前期高库存得以拉运消化，但钢厂库存近两周已开始回升，总库存也有所增加。

(4)基本面边际转弱，焦炭价格承压：目前焦化利润在100-150元/吨，利润率略高于钢材，上周现货已落实50元/吨提降，在终端需求恢复较慢、供需边际走弱的背景下，现货仍有部分下行压力，或考验焦煤的成本支撑，期货价格受海外疫情悲观预期及自身基本面转弱的背景下，短期内将维持弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：煤矿复产延迟、钢价上行(上行风险);煤矿复产、钢价下跌(下行风险)

焦煤：供应持续恢复，焦煤上涨已乏力

主要逻辑：

(1)煤矿复产持续，供给边际增加：上周，各地煤矿持续复产中，整体煤矿权重开工率回升9%，受煤矿事故影响的山东冲击地压煤矿也开始复产，预计国内焦煤供应3月中上旬恢复至正常水平。而进口方面，蒙煤进口可能在3月15号恢复，同时海外疫情蔓延，导致国际整体需求增加，可流向中国资源量增多。

(2)运输矛盾基本环节，焦化厂库存止跌：随着各地“复产复工”的推进，叠加交通运输部疫情期间减免高速通行费，煤焦运输瓶颈已基本缓解，焦煤产量已大幅提升，焦化厂原料库存也开始止跌回升。

(3)焦化厂产量提高，焦煤实际需求良好：目前焦化利润适中，焦化厂维持较高的开工意愿，在原料煤、运输问题缓解后，均开始大幅提产，焦煤实际需求较好，焦化厂也有补库需求，对焦煤价格形成利好。

(4)产业链利润压缩，焦煤上涨已乏力：由于国内供应尚未完全恢复，蒙煤进口也受限，整体无法满足下游需求，上周焦煤价格继续上涨。但整体来看，焦煤供应持续增加，供应缺口在缩小，随着下游焦炭价格下跌，产业链利润压缩，焦煤继续上涨的空间有限，叠加海外疫情的悲观预期，焦煤价格有下行压力。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧(上行风险);煤矿复产、钢价大幅下跌(下行风险)

动力煤：下游复工开启，支撑现货市场

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，且连续多日无新增，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区国有煤矿基本进入复工进程，民营煤矿也开始进入复工申请阶段，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，为控制疫情发展，上海、杭州、南京等南方工业企业复工时间皆大幅推迟，且受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工业用电的复苏可能难以按时按量恢复，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。

3、总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有大幅增加，市场继续维持供需两弱的状态。但随着复工预期的逐步兑现，下游小众市场逐步复苏，采购需求释放，仍会对市场产生一定的支撑能力，短时内市场下行空间有限。

操作建议：空单逐步减仓。

风险因素：疫情防控不及预期，国际经济形势超预期恶化

能源

原油：海外疫情诱发恐慌，美油美股双双大挫

逻辑：上周油价大幅下行。国际疫情扩散引发金融系统恐慌。1)海外疫情继续扩散。春节前夕爆发的新冠肺炎疫情在国内基本得到控制，但在海外却开始加速蔓延。2)美股恐慌大幅下挫。若疫情在美国爆发导致经济短期停摆，将对全球金融市场产生较大影响。3)油品需求再度承压。前期中国疫情导致年度油品需求下调约30万桶/日，目前国内疫情基本得到控制;后期若国际疫情继续发酵，油品需求将再度下调。具体影响请参考本周专题报告。4)油价重心继续下移。在金融市场共振偏弱及衰退风险隐忧下，短期油价或维持偏弱;后期可能企稳因素来自：美股止跌回升、疫情得到控制、欧佩克扩大减产。本周重点关注3月5-6日召开的欧佩克会议产量决议进展。

策略建议：2月5日入场SC多单21日止盈离场。24日入场SC空单暂时续持。

风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发

沥青：肺炎疫情蔓延施压油价，沥青期价低点渐进

逻辑：当周肺炎疫情全球蔓延，原油大幅下挫，沥青主力当周跌幅逾11%，沥青-WTI价差小幅走强。当周沥青现货价格相对稳定，期价大跌基差处于季节性高位，或限制沥青期价跌幅，但当周炼厂利润重回季节性高位，当周炼厂开工环比小幅提升，炼厂库存继续向社会库存转移。利多因素在原油大跌时略显无力，疫情导致短时间炼厂无法回归到高利润对应的开工水平，制裁、基建延期等利多因素有望在原油企稳后支撑沥青期价。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：肺炎疫情蔓延施压原油，高低硫燃油裂解价差持续反弹

逻辑：当周肺炎疫情全球蔓延，原油大幅下挫，Fu主力当周跌幅近14%，但新加坡380、VLSFO裂解价差大幅走强，运费继续反弹。高硫380当下仍是供应下降预期主导，东西套利空间持续下降，裂解价差已攀升至历史同期中部水平，远月贴水结构;当周空头大举增仓，Fu主力合约跌幅高于新加坡，两地月差背离明显，合约间套利空间已跌至负值水平，三月开始限仓，若原油企稳，Fu有望迎来修复式的反弹。VLSFO当周裂解价差大幅反弹，疫情冲击下各地尤其是中国炼厂开工恢复较慢导致VLSFO供应或不及预期，但VLSFO当周已转为远月升水结构。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差,多燃油2005-2009价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：全球疫情风险释放后，关注现货好转预期支撑

逻辑：上周甲醇价格加速回调，05合约跌至节后前低附近，盘面压力主要是全球疫情带来情绪、成本下移和烯烃压力的综合传导，短期存在下行可能，不过甲醇基本面近期支撑有增强预期，主要是以下几个方面：第一，宁波富德MTO本周重启，对冲兴兴MTO检修计划兑现，3月传统需求回升预期仍在叠加港口到货依然偏低，港口甲醇供需仍有好转预期;第二，伊朗疫情加重，前期情绪释放后，伊朗供应回升预期延后或再次支撑盘面;第三，盘面和产区生产利润都偏低，继续下跌成本支撑继续增强，因此我们认为周一低开后大概率是买入机会。

操作策略：谨慎追空，跌后反弹概率大，PP-3*MA扩大后逐步离场，5-9逢低阶段性正套。

风险因素：疫情影响到全球经济

尿素：需求逐步恢复，尿素存跌后反弹可能

逻辑：上周尿素价格高位回落，基差也迅速修复，近期尿素价格涨跌的驱动都在于需求，上周价格回落主要是需求支撑减弱，且日产量继续回升，导致多头高位离场，价格高位回落，但现货价格涨后企稳，弱基差回归到平水附近，短期我们认为价格不具备大跌基础，整体供需面仍有好转预期，虽然不会有前期集中补库那种涨幅，但仍可能维持震荡偏强走势，背后的支撑或有两个，第一个就是基差回归后，现货对盘面的支撑有所增强，第二个需求回升预期依然存在，3月份工农需求或都有加速回升的可能性，有利于上游工厂的排库，当然短期需求恢复速度仍有持续偏慢的可能性，但趋势不会有所变化。因此我们认为尿素短期价格可能低位震荡，但3月我们仍偏乐观。

操作策略：中短期回调买入对待，关注下游需求恢复情况。

风险因素：下游恢复超预期缓慢，新产能提前释放

L&PP：海外风险充分释放后，内需恢复还将是主线

逻辑：上周L与PP价格如期调整，但幅度略超预期，主要原因是全球疫情扩散叠加美股高位回落，对原油价格造成了巨大冲击，并进一步影响了国内信心。展望后市，在维持“中线反弹尚未结束”的判断基础上，我们将短期观点也上调为“谨慎乐观”，认为海外疫情风险充分释放后，市场关注重点会回归内需恢复，去库进程有望延续，价格将探底回升。需求仍将是行情的主线，目前下游开工已恢复至常规的50-70%，后续返工进程随着疫情好转会继续加速，令库存进一步下降;供应端尽管也在回升，却暂不会给价格带来明显压力，原因是与需求恢复不在同一量级，上周L与PP开工升至了90%与85%左右，后续随着物流通畅大概率还会继续恢复，利润暂并不构成约束。

策略建议：

(1)单边：逢低做多

(2)跨期：可考虑5-9正套逢低介入，交易向上波动的机会

(3)跨品种：相对看好P-L，但认为空间可能有限

风险因素：疫情发展、国内装置负荷变化、国内外经济政策

苯乙烯：原油暴跌引发调整压力，暂时不必过度恐慌

逻辑：上周 EB 再次探底，压力源于全球疫情扩散引起的原油暴跌， 削弱了原本已不算强的成本支撑，供需并无恶化。展望后市， 我们对苯乙烯中期与短期的观点都是“不悲观”，但也认为目前相较于原油的估值不算低，做多回报风险比有限。生产利润方面， 苯乙烯华北现金流利润已经恢复，华东次月纸货也已高于以次月美金纯苯计算的成本，期货 05 价格更是几乎在所有现金流成本之上， 因此我们认为生产企业已有动机提负， 从静态角度看并不具备利润修复的驱动;但从动态的角度看， 苯乙烯下游与终端的开工已有所回升， 并即将迎来加速， 考虑到苯乙烯目前的低开工无法满足恢复常态后的需求， 各个层面的价格也不算明显高估。在成本端，我们对纯苯维持谨慎乐观， 原因是下游一旦恢复，目前的供应与库存会捉襟见肘， 而这很有可能会发生在上游重整提负之前。综上所述，我们判断苯乙烯供需会继续向改善的方向发展， 但原油之前的暴跌削弱了其成本支撑， 令其估值被动升至中性略高的水平， 在全球疫情可控、 原油价格企稳的假设下， 我们认为苯乙烯价格重心进一步下移空间有限，可能会进入底部震荡的模式。

操作策略： 观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：供需边际改善，低位减空

逻辑：成本下降是过去一周PTA价格快速下降的主要原因。受新冠疫情在国外的扩散影响，原油价格大幅下跌，带动PX价格下调进而降低PTA原料成本;PTA现货以及期货价格虽然也在持续下降，但加工费出现持续回升。

从供需来看，2月份PTA供给过剩明显，库存急剧增加。进入3月份之后，随着聚酯复工的提升，需求端环比存在一定幅度的提升，带动PTA供给过剩程度有所降低，并带来PTA库存累积规模的降低以及累积速度放缓。

操作策略：单边：PTA供求关系预期改善的之下，建议低位空单减持;跨期：现货高库存、仓单持续攀升下，压制现货及期货近月合约，且近月合约存在与现货价差的修复空间;此外，仍可继续关注期货5月与9月合约的反套机会。

风险因素：聚酯复工不及预期。

乙二醇：价格低位企稳

逻辑：2月份乙二醇社会库存总规模及华东地区港口库存均出现明显的增加，从库存增加的动力来看，供给提升是一个方面的原因，其中，虽然装置负荷较2月初回落，但受产能基数提升影响，产出水平环比提升;同期，聚酯受疫情影响导致的大面积检停对需求造成的冲击是更为重要的原因。往后看，供给虽然仍未见显著收缩的迹象，但需求端已处在恢复兑现的时间节点，边际上改善的趋势也是在兑现。

操作策略：聚酯检停装置恢复，需求改善预期之下，建议MEG期货空单低位减持;跨期：供求边际改善之下，有利于期货5月与9合约价差低位的回升;跨品种方面，近期原油价格持续下跌，对PTA期货的影响更甚MEG，推动品种价差继续走低。

风险因素：聚酯复工不及预期。

纸浆：宏观风险加剧，自身供需未同步崩盘背景下阶段观望为主

逻辑：需求正在逐步恢复，然而受制于物流运输因此虽然下游产品价格维持在高利润水平下但整体需求放量不大。供需端流通性的差异导致港口库存仍在进一步增长。针叶浆3月报盘上涨，据了解成交尚可。针叶浆短期风险就是国内现货贸易商是否会由于资金链的问题出现现货抛售。短期存在逻辑上的下行风险，但产业链的各方面价格数据目前尚没有这种风险落实的迹象。宏观风险加剧，纸浆产业链上下游长期呈现向好的数据下，中期维持偏乐观情绪未改，但短期交易没有很好的机会。

操作策略：5日均线以下维持观望，如站稳5日均线，则可轻仓试多(最大风险依旧是疫情恶化风险)。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶：覆巢之下无完卵，关注外围市场情绪能否稳定

逻辑：橡胶当前供需环境偏空，尤其是需求端的拖累及疫情扩散对全球终端需求打压的预期对价格的影响非常明显。利好端则主要集中在供应端，一方面是绝对低价带来的主动中长期减产可能，另外一方面是干旱带来的缩减预期。利空是当期的，利多是基于习惯与未知天气的预期。主导近期的宏观风险没有好转，外盘显示的全球避险情绪仍未完结，近期国内橡胶仍有可能进一步下探，然而单边趋势超跌，反弹随时可能到来，建议观望为主。如外盘氛围企稳，则预计橡胶会向5日均线反弹。

操作策略：观望为主。如外盘原油企稳，则预计橡胶会向5日均线反弹，可根据空间选择是否操作。

风险因素：

利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害

有色金属

铜观点：疫情再度冲击，避险压低铜价

逻辑：整体来看，疫情冲击下2月中国制造业PMI为35.7%，国内疫情取得阶段性的防控成果，且多部委积极推动复工和货币政策释放流动性，国内疫情和消费的拐点逐渐显现。但是，铜价是国际化的交易品种，疫情在海外呈现爆发态势，且目前未见积极的防控态度和有效的防控预案，恐慌性情绪将压低风险资产价格。微观层面，铜杆市场消费有限，铜杆生产企业面临高库存压力;铜板带企业大部分皆已复工，生产情况较前周有所恢复;铜管企业多数复工，但开工率维持低位;铜棒企业黄铜原料紧缺，物流司机缺乏。总的来看，铜供应的偏紧局面，以及国内疫情与消费拐点逐渐显现，但是，海外未积极应对疫情前。避险的情绪将压低铜价，预计伦铜波动区间在5450-5650美元/吨，沪铜43500-45500元/吨。操作上，观望或短线操作为主，或买铜抛锌对冲。

操作建议：观望或短线操作为主，或买铜抛锌对冲。

风险因素：海外疫情变动

铝观点：避险情绪上升，铝价承压为主

逻辑：国内疫情和消费的拐点逐渐显现，但是，疫情在海外呈现爆发之势，且未见行之有效的防控，恐慌性避险情绪上升，对铝价形成压制。基本面上，电解铝供应平稳，下游消费回归仍旧缓慢，现货贴水03合约再70元/吨附近，尽管贴水呈现收敛态势但非常缓慢。最新的库存回升至138.5万吨，较节前的69万吨增加70万吨，疫情影响交通正在修复，今年累库可能冲击150万吨的位置。中期看，二季度追赶经济的动力存在，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。但是，短期受海外疫情牵制，避险左右铝价，加剧波动。操作上，观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

风险因素：疫情变动超预期;库存数量大幅增加。

铅观点：宏观情绪影响下，短期铅价或震荡调整

逻辑：原生铅冶炼开工偏稳，不过铅下游蓄电池企业开工逐步恢复，加上再生铅企业复工继续后推，故随着铅蓄电池企业对原料补库需求的开启，短期铅锭库存压力开始有所放缓。此外，LME铅期价BACK结构有所收窄，对铅价的支撑减弱。总的来看，在国内铅锭库存尚维持相对高位下，加上宏观担忧情绪影响，短期铅价或震荡调整，但基于再生铅开工的后延，目前阶段铅价下方支撑暂时相对明显。

操作建议：沪铅暂时观望，等待逢高沽空机会

风险因素：疫情变动超预期;环保大幅限产

锌观点：关注宏观情绪指引，短期锌价波动或继续加剧

逻辑：国内宽松政策不断出台，复工扶持力度也在提升，下游逐步恢复中，但仍需时间进一步修复。物流限制、产品库存偏高、硫酸胀库等因素导致炼厂检修减产现象增加，不过在高加工费支撑下，冶炼生产收缩幅度尚不大。而随着锌价的快速走弱，近期冶炼检修减产的可能性增加。短期来看，国内锌锭将持续累库，我们重估此轮国内炼厂和社会库存的累库量将超过35万吨。锌供需面偏弱，加上海外疫情蔓延，市场避险情绪再起，锌成为近期空头资金配置青睐的品种。目前重点关注宏观情绪的释放表现，短期锌价波动或继续加剧。

操作建议：沪锌期货空单开始考虑逐步止盈减仓;买铜卖锌逐步减仓

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：贵金属虎头蛇尾全线下跌

信息分析

(1) 贵金属全线下泄，外盘现货黄金一度触及1563.07美元/盎司，创下近七年来最大单日跌幅。白银跌超7%至16.39美元/盎司。现货钯金最深跌幅达13%，铂金下跌多达6%。投资者不计成本抛售资产资本市场一片哀鸿。

(2)CME“联储观察”工具显示，利率期货市场已完全消化美联储将在3月降息50个基点、在2020年年底之前累积降息100个基点的预期。其他主要央行预计也将降息。历史往往值得借鉴，金融危机前后美联储货币政策演变导致了金价疲弱。2008年之前美联储货币政策导向较为谨慎，自2004年开始持续抬升利率以抑制燥热的经济，平抑此前大幅降息激发的美国地产泡沫，推升通胀失业率保持低位。美联储自2004年开始收紧流动性，连续17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%。随着金融海啸的来临，美联储开始降息至0%并实行量化宽松的货币政策，直接导致了长达3年的黄金牛市。

逻辑：周五美股先跌后涨由于美联储暗示将采取行动刺激经济。市场目前处于两个极端，一个极端认为跌无可跌，并且降息预期加强，适合逢低买入。另一极端，认为危机刚刚开始，大的调整还在后面。从盘面上反馈，有进一步下跌风险。但是周五跌幅巨大，并且美股已经出现修复迹象。加上美联储偏鸽派的表态，市场信心有一定回暖。贵金属大涨大跌导致的直接后果就是波动率迅速扩大，无论是买权还是卖权价格快速上升，而且一日下跌80美金的情况十分罕见，随着美联储的介入，波动率有望回落。同时由于周五没有夜盘，所有资金将倾泻在周一早上开盘时刻，此时期权价格应为最高，建议适当关注周一开市时做空波动率的卖期权策略。

操作建议：观望

风险因素：美股/美债/美元三角关系修复

农产品

油脂观点：外围疫情恐慌下 原油破位拖累油脂

逻辑：供应端，马来棕油未来或将步入增产周期。油厂开机率提升，豆油供应增加。菜油受菜籽供应紧张限制，供应偏紧。需求端，印尼、马来生柴计划推进不及预期。印度与马来争端或将继续压制马来棕油出口。棕油进口负利润及疫情，继续限制中国进口棕油。疫情导致餐饮需求下滑，家庭消费提升，短期内有改观，整体依然拖累油脂消费。综上所述，短期内，外围疫情恐慌，原油大幅下挫，棕油库存高位，豆油供应提升，需求受疫情持续冲击，预计疫情结束前，油脂价格持续受到压制;长期，关注印尼、马来棕油供应及贸易情况。

行情展望：棕榈油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震荡

操作建议：豆油、棕油空单持有，豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，印度马来争端

蛋白粕观点：国外新冠疫情“爬坡”，蛋白粕区间运行

逻辑：供应端，巴西大豆集中上市，美豆新作面积预增，全球供应压力增大。中国将从3月2日起受理美国农产品进口免加征关税申请。此前中国已经采购大量南美豆。国内油厂恢复开机，蛋白粕供应增加。不过新冠疫情在国外呈攀升趋势，关注是否影响大豆国际贸易。需求端，短期内蛋白粕供需错配基本消除后迎来传统消费淡季，叠加禽流感疫情可能影响禽类存栏和补栏，料需求难有起色。中长期，疫情若得到有效控制，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，禽类价格高企也将伴随禽类存栏恢复。总体上，蛋白粕价格短期可能出现磨底，中长期跟随生猪禽类修复周期上涨。

行情展望：豆粕：震荡

菜籽粕：震荡

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。做空油粕比值。

风险因素：国际贸易物流不畅;北美大豆面积大增;下游养殖恢复不及预期。

棉花观点：外围疫情恐慌 郑棉或延续筑底

逻辑：供应端，美棉收获结束，新年度种植面积预期降低;印度棉花收获过半，MSP收购进度较快;新疆棉花加工近尾声，统计局数据预计减幅3.5%。

需求端，中国、印度政府采购，阶段性增加储备需求;中美第一阶段协议落实中;国内新冠疫情进入“下半场”，外围疫情进入“爆发期”，下游复工及外贸订单有待观察;郑棉仓单+预报增势减缓，下游纱线价格乏力。

综合分析，预计本年度全球棉花产量继续调增概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域，疫情结束后有望迎来需求回补行情。短期内，国内外价差拉大，关注轮入政策。

行情展望：震荡筑底

操作建议：战略多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：疫情全球蔓延，泥沙俱下

逻辑：上周，外盘原糖大幅回落，郑糖上周有所下跌。信息面，海关暂时不公布1-2月进出口数据;根据目前的压榨进度，预计本榨季食糖产量或低于预期，或在1000万吨左右，这也是盘面较强的原因。随着广西压榨进入后期，以及国内疫情又逐渐控制住的迹象，疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，但中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在177元/吨左右;巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升;印度方面，产量下降，但本榨季库存量预计依旧较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

玉米观点：售粮压力与补库需求博弈，期价预计维持震荡

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，售粮进度看余粮余4成，从余粮量和售粮周期看，3月份仍有售粮压力。需求端：疫情致阶段需求下滑，当前复工逐渐开启，消费有所好转，一方面，仔猪母猪价格走高，下游补栏积极性好转，带动饲料消费增加。另一方面，深加工开机率大幅回升，带动玉米需求增加。库存方面，当前下游企业及渠道库存仍偏低，补库需求支撑价格。综上，我们认为阶段方面，市场交易逻辑围绕售粮压力与补库需求博弈，期价下跌空间有限，或维持震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

鸡蛋观点：供应压力犹存，期价震荡偏弱运行

逻辑：基本面看，供应看，从19年4季度鸡苗补栏情况看，未来蛋鸡产能仍处于稳定增加，增幅趋缓，2月补栏下降其影响6月以后产能。淘汰鸡方面，鉴于当下部分活禽市场关停、屠宰企业开工率不高等因素制约，淘汰鸡出栏不畅，因此整体老鸡淘汰量有限，进而增加了鸡蛋供应量。2月中上旬部分地区存在换羽的现象，此部分蛋鸡将在3月份再次开产。综上预计5月之前鸡蛋供应仍偏宽松。需求看，前期受疫情影响，需求下滑，随着疫情的好转，各地复工开启， 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复，终端消费环比有所增加但或仍低于正常水平。综上看，鸡蛋基本面仍呈现供大于求，鸡蛋震荡偏弱运行。

操作建议：空单持有

风险因素： H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：供强需弱，猪价高位回调

逻辑：上周猪价继续回落。供应端，近期疫情影响缓解，各地物流陆续恢复，生猪出栏量增加，屠宰企业开工情况好转，部分地区屠企有一定的压价采购意向。需求端，学校仍未正常开学、集中性餐饮企业延迟复工，处于节后消费淡季，终端猪肉需求始终疲软，政策方面，上周中央接连投放冻猪肉，分别为21日和27日共计4万吨，持续冲击鲜肉市场，供需双重利空导致猪价继续维持跌势，不过在产能恢复之前，预计价格跌幅有限。