欧洲央行行长德拉基上周暗示该行将实施QE，而诸多权威媒体也报导称欧元已经就推出QE开始进行模拟测试，一切迹象表明QE的脚步可能真的不远了，一些市场人士也开始为欧元前景感到担忧，认为此举可能会导致欧元汇率贬值，但即便真的推出了QE，欧元果真只有下跌一条路?专家从七大方面对该问题进行了深度剖析。

　　彭博上周五(4月4日)报导称，据某消息人士透露，欧洲央行(ECB)针对购买1万亿欧元(1.4万亿美元)债券一事已开展模拟性试验，以评估购债行动对通胀可能构成的影响。该消息人士透露，欧洲央行就潜在的量化宽松(QE)措施进行了多种模型试验，但该人士同时指出，央行在是否实施QE或QE规模问题上都尚未作出决定。

　　欧洲央行行长德拉基(Mario Draghi)上周四指出，货币政策委员会在月度例会上就实施QE进行了讨论，委员们一致认可在必要时应采取非常规手段来抵御通缩风险。

　　德拉基表示，管委会一致承诺，将动用“包括非常规举措在内的、职权范围内一切可用政策工具，来有效应对低通胀持续过长时间的风险”。非传统工具包括印钞购买资产的QE，部分决策者之前认为，此举很不可取，只有在物价下降的趋势无法遏制时才会考虑。

　　德国法兰克福汇报(Frankfurter Allgemeine Zeitung)此前上周五也报导，欧洲央行已经制作了一个QE模型，该模型涉及在一年时间内购买1万亿欧元证券。模型显示，通过1万亿欧元债券的购买，欧元区通胀将会上行0.2-0.8个百分点。

　　北欧联合银行市场(Nordea Markets)高级分析师Aurelija Augulyte近期撰文称，欧洲央行短期内不太可能推出QE，但该行已经对此做出一些暗示。假如欧洲央行在某个时点推出QE，欧元将作何反应?投资者可以先看下以下这张图，从中很自然可以得出这样一个结论：即如果欧洲央行足够坚定的话，欧元/美元最终可能将走软。

　　(来源：Nordea Markets、FX168 财经网)

　　但问题可能没有那么简单，我们可以从以下七个方面来进行剖析。

　　首先，上述图表中的关联并非完全符合逻辑。这可能是由心理因素或者只是机缘巧合所形成的。假如投资者对于汇率的货币模型熟悉的话，应该了解基础货币的扩张并不会导致货币走软。只有私营货币供应(银行VS私营部门)，而非基础货币(银行VS央行)出现“膨胀”，才会与货币贬值形成关联。

　　其次，美元和日元走势可能是例外。我们知道美元和日元的走软与美联储(FED)和日本央行(BOJ)的QE存在关联，但唯一的原因在于这两种货币一直被当做融资货币，也就是在风险厌恶情绪升温时充当“避险货币”的角色。在实施QE的美国和日本发生了什么?事实上，随着“避险货币”走软，这两国股市均出现“飙升”。而欧元并不能像美元那样担任避险货币的角色，因市场上普遍的观点是，欧元区面对金融冲击仍然更加脆弱。

　　第三，这取决于欧洲央行推出何种QE。德拉基上周明确表示，欧元区情况与美联储不同，因此欧洲央行的QE版本应该会不同于美联储及日本央行的。欧银更加可能推出的是一种有目标性的LTRO，类似于英国央行(BOE)的“融资换贷款(funding for lending)”计划。目前并不清楚此类机制的使用程度如何(及对欧洲央行资产负债表的影响)。但值得注意的是，自去年以来英镑一直处于走强态势，而在此期间英国央行在实施“融资换贷款”计划，且目前仍在如此。

　　(来源：FX168 财经网)

　　第四，请记住欧洲央行行动的历史。上图显示，欧洲央行在2011年和2012年实施了变相的QE，即长期再融资操作(LTRO)，然后又暗示将推出直接货币交易(OMT)。而这一切的结果反而是欧元/美元走强，归因于信贷息差收窄以及信心改善。因此，事实上谁在执行QE并没有那么重要：只要其导致增长预期改善，美元就将全盘走软。这也符合美元的历史(通常在衰退期间走强，而在经济增长期间则相反)走势。从以下图表中可以看出，美联储的QE导致全球债券收益率上升、股市上涨、欧元/美元走强，这可能都归因于经济增长改善。

　　(来源：FX168 财经网)

　　第五，利率传递的影响将有限。假如欧洲央行未来实施有条件的QE，最初的影响可能会是负面的，但鉴于欧元区利率已经处于如此低的水平，最终的影响将会是有限的。债券利差方面，自去年夏季以来，美国-欧元区短浅债券利差(如1年期债券)与欧元/美元汇率同步增长，就像上图所示那样，美联储实施QE期间美国10年期债券收益率呈现上扬态势。上周五非农数据后发生了什么?事实上，美债收益率与欧元/美元一同下滑。

　　第六，欧洲央行QE应会提升风险偏好情绪。这会提升股票市场，并鼓励资金进一步流入欧元区。主要受净外部资产头寸变动驱动，欧元区M2增速近期显著提升。鉴于欧元区边缘国家债券涨势已经后劲不大，股市仍然相对具有吸引力。而这可能仅仅只是一个开端：欧洲股市估值较美国依然廉价，尤其是银行类股。今年的欧洲银行资产质量评估报告可能会显现积极迹象，假如欧洲央行实施某种QE的话。
 

　　(来源：Nordea Markets、FX168 财经网)

　　第七，一切都是相对的，尤其是汇市。假如你深信第一张图，那么会认为局面会如此运转下去。但请注意，过去数年美国和欧元区的通胀趋势极其相似，在这种情况下假如欧洲央行推出QE，扪心自问美联储将会怎样?借鉴历史上的一些教训，答案很明显：美联储的QE力度肯定不会弱于欧洲央行。

　　(来源：FX168 财经网)

　　德拉基上周在新闻发布会上说道：“某种程度上来说，我最大的担忧就是现实。”假如现实真的很糟糕的话，那么不妨通过推出有目标性的货币宽松举措来改变现实，而在Aurelija Augulyte看来，这对于风险偏好情绪、经济增长乃至欧元都将产生积极作用。