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央行缩表之争:现货投资是否有必要 是否等同于紧缩

发布时间:2017-06-23 来源:生意社 关键词:现货交易,现货投资,渤海商品,现货交易技巧

  美联储“缩表”引发了现货投资市场对我国央行货币政策被动收紧的担忧。对于“缩表”,市场关注的焦点在于,央行是否有必要缩表?缩表是否意味着货币紧缩?之后的流动性是否还会趋紧?6月22日,央行参事盛松成及上海财经大学金融学院龙玉联合发表署名文章称,央行不会像美联储那样缩表,并且缩表并不意味着紧缩。此外,对于后续流动性,盛松成表示,“不会再趋紧”。

  是否有必要缩表

  6月15日,美联储宣布加息,并且,美联储FOMC会议还讨论了缩表事项。有分析人士认为,美国打出的一套加息+缩表的“组合拳”给央行出了一道难题。对于美联储加息,央行淡定应对,并未上调公开市场操作利率。对于美联储缩表,市场认为,相比预期之中的加息,缩表计划对全球市场的冲击可能更大。

  对此,盛松成表示,由于中美两国央行在货币创造机制、经济运行状况以及货币市场环境上的不同,决定了我国央行不会像美联储那样缩表。当前我国还是稳健中性的货币政策。“缩表”指的是央行缩小资产负债表的行为。资产负债表包括资产方和负债方两方面,任何一方数额的减少都会导致“缩表”现象的出现。

  对于央行目前是否存在缩表的必要,盛松成指出,我国央行资产负债表的扩张程度近十年来远远小于美联储的扩表。此外,危机发生后,美国超额准备金大量增加,货币乘数大幅下降,较大程度上削弱了货币政策的有效性,我国并不存在这一情况。

  数据显示,美国资产负债表规模由2007年金融危机前的不到9000亿美元,扩张到2014年的4.5万亿美元。同期,我国央行资产负债表仅扩张不到2倍。目前美国的超额准备金率仍较高,2017年4月为19.04%,而2017年一季度末我国超额准备金率为1.3%,货币乘数达到5.3倍。

  苏宁金融研究院经济中心主任黄志龙也认为,当前,央行缩表的必要性不大,一方面,中国经济仍将保持中高速增长态势,经济总规模还将保持稳定增长,这需要央行提供稳定的货币供应;另一方面,在2015年前十年内,央行资产负债表扩张的主要动力来自于央行基础货币中的外汇占款,随着外汇占款持续不断净减少,央行为了维持流动性基本稳定,也创造性地进行了逆回购、MLF、PSL、SLF等货币投放,这些新型流动性工具,将可能使得央行总资产继续保持扩张态势。

  在中央财经大学金融学院教授、银行业研究中心主任郭田勇看来,“去年到今年,大量资本通过各种渠道向外流出,把手中的人民币给央行,换出美元。央行就被动性的,他本来不想让你换,但他找各种渠道换了后,卖给央行,央行就等于把人民币收回来了,所以央行的资产负债表出现的是被动性地往回缩”。

  缩表是否等同于紧缩

  盛松成指出,缩表并不意味着紧缩。央行资产负债表规模的变化是政策工具组合共同作用的结果,缩表与紧缩并不是同一回事。

  盛松成以不同月份央行资产负债表和货币供应量的对比来做出解释。他指出,今年2月和3月,央行资产规模分别缩减了2798亿元和8116亿元。同期,广义货币供应量的乘数由上年末的5.02倍,上升到3月末的5.29倍,因而目前货币供应量增长平稳。一季度人民银行资产规模的变化,主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关,不能仅将一季度的缩表视作货币政策取向的变化。此外,盛松成认为,扩表也不是必然意味着货币政策的放松。例如4月人民银行资产负债表是扩张的,总资产规模增加3943亿元,但储备货币却减少了2932亿元。

  对此,黄志龙也认为,央行的资产负债表的波动,主要受外汇占款的被动影响,央行主动控制的难度比较大。所以,在外汇占款净减少情况下,央行适时转变了基础货币投放方式,维持流动性稳定。尽管某个月份的缩表、扩表和货币政策没有必然的联系,但是一旦缩表或扩表持续较长一段时间,在当前央行投放基础货币主动性越来越强的情况下,仍可能是货币政策紧缩或宽松货币政策的结果。

  缩表会带来怎样的影响?肖磊认为,缩表主要看具体的时机选择,但从某种程度上来说,无论如何操作,缩表对市场的影响主要还是抬高资金成本,这可以说就是紧缩,但如果央行同时有一些其他释放流动性的操作,对冲掉这个风险,就可以不叫紧缩。

  在郭田勇看来,通过资管这种监管新规导致金融机构层面出现缩表是有可能的,在非银行金融机构去杠杆、去通道的背景下,各个机构同时管理资产规模往下降,大家都在缩表。这种缩表央行也很担心,因为无论是央行层面缩表还是金融机构层面缩表,都会导致社会整体货币供应量往下降。

  流动性是否还会更紧

  “市场利率的上行已经持续了一段时间,利率上升的空间已不大,流动性也不会再趋紧。”对于后续流动性,盛松成如是表态。

  6月22日,央行公开市场进行400亿元7天期逆回购操作,同时有800亿逆回购到期,实现净回笼400亿,这是央行两周来首次净回笼,而且也是连续两天暂停14天及28天期逆回购操作。不过,当天市场利率显示,资金面的紧张态势有所缓解。6月22日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)多数下行。

  在此前,多数期限Shibor利率呈现一路上涨的趋势。今年6月初隔夜Shibor利率为2.6525%,至6月22日涨至2.8690%。7天期利率也由月初的2.866%涨到现在的2.9432%。

  从去年下半年开始,央行货币政策收紧,逆回购投放减少。今年央行已经三次上调公开市场操作利率。黄志龙认为,当前市场利率是一种常态化回升,当前各种市场利率尽管较2016年有较大的上升,但也仅仅是回升到2015年年初的水平。后期市场利率持续上升的空间不大,央行的公开市场操作利率将保持平稳,而公开市场投放也将保持净回笼和净投放交替进行的常态化轨道。

  刚开始进入今年下半年,央行的态度有转变迹象。在公开市场操作方面,上周(6月10日-16日),央行通过公开市场逆回购操作实施了较大规模的流动性净投放。据统计,央行累计开展逆回购操作6200亿元,实现净投放4100亿元,单周净投放量为今年以来次高水平,创5个月来新高。此外,央行官员对货币政策“朝收紧方向发展”到“不松不紧”的表态也显示央行态度的微妙变化。黄金钱包首席分析师肖磊表示,现货投资市场利率上升的前提是,美联储加息导致的外部因素,以及国内对人民币汇率稳定性的要求,目前看美元并没有持续冲高,人民币汇率较为稳定,持续推升利率没有比较,而且外汇储备开始增加,未来一段时间国内货币政策有可能会较为宽松一些,加大逆回购可能是很重要的一个释放流动性的工具。


作者:渤商宝

来源:生意社

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