目前SR1205、SR1201合约价差远远高出正常成本260元/吨，买SR1205抛SR1201存在无风险套利机会，笔者认为价差在-150附近可尝试性建仓，预计当主力合约移仓完毕后，价差最终会重返正常区间。

　　一、移仓与价值回归

　　根据历史统计，郑糖1、5月合约移仓期间两合约价差一般维持在160—220区间振荡。今年，郑糖SR1201合约从8月份开始向SR1205合约移仓，移仓过程中价差区间为-173—31。预计在移仓后期到SR1201合约到期前，市场有回归合理价差的要求，存在明显的套利机会。

　　二、价差形成机制

　　白糖生产具有明显的周期性。我国蔗糖榨季从每年11月开始至次年4月，甜菜糖榨季从每年10月起至次年2月结束。郑糖主力合约理论价差为：前一合约仓单持有直到下一合约交割时的成本。具体包括：

　　1.白糖仓储成本：夏季约0.45元/吨/天，冬季约0.4元/吨/天；

　　2.交易成本：交割费10元/手；交易手续费10元/手；

　　3.资金成本：占用资金×即期利率；

　　4.增值税成本:价差×17%/1.17；

　　5.陈糖贴水：8—11月交割价格每月贴水10元/吨；

　　6.交易手续费：24元/手(双边交易)，合计2.4元/吨；

　　按上述计算可知，目前5—1月合约理论价差约170元/吨。当实际价差高于理论价差的程度偏大时，意味着无风险套利机会出现。

　　三、套利实证

　　郑糖跨期套利分析图

　　如上图所示，5—1月合约价差基本上围绕其理论值波动。2010/2011榨季，由于短期白糖供给出现短缺，造成1月合约价格接近甚至高于5月。但随着新糖上市， 5—1月合约价差在交割前将向理论价差回归。通过对往年同期主力合约价差波动分析，最终都回归合理价差。

　　四、套利方案

　　通过以上分析得出合理的建仓价差区间：鉴于当前白糖期货刚完成主力合约替换进入移仓周期后期，合约之间的价差会慢慢回归理性，但近期白糖期货空头趋势明显，盘中会因为突发因素导致价差短时不合理，这就为我们提供了介入机会。

　　建仓目标：买入白糖SR1205合约，卖出白糖SR1201合约，两者价差在-170—-150之间介入，止损价-260—-220；

　　平仓目标：平仓目标区间0—50，正常平仓区间为120—160。最优为180—220，最差为20—50；

　　利润空间：120—260元/吨。

　　但需提醒投资者注意的是，该策略存在一定风险，如果期间出现极端行情而投资者资金仓位控制得又不好，可能会出现保证金不足而被强行平仓的情况，导致套利交易失败。

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