一、前期宏观风险释放较为充分

　　8月初，由于欧洲债务危机、美国经济复苏放缓等问题，使得市场出现一轮较大幅度下跌。包括大宗商品在内的风险资产遭遇恐慌性抛售。道琼斯指数在短短的六个交易日内最高下跌近13%，而CRB指数下跌近5%。在此后，市场经历了有史以来最大的动荡，程度超过雷曼危机时期，甚至超过大萧条时期。

　　不过，在经历了恐慌性下跌后，宏观风险得到了一定的释放，前期对于经济复苏的悲观态度使得近期公布的众多经济数据好于预期，市场出现了探底回升迹象。显示市场恐慌情绪的VIX指数在创出雷曼破产之后的记录新高后逐渐回落，而“避险天堂”美国十年期国债，其收益率曾一度跌至历史低位2%以下，近期也开始反弹。

　　小结：在前期宏观风险得到充分释放之后，近期大宗商品市场可能出现一定反弹，焦炭或将跟随出现上涨。

　　二、现货供需相对均衡

　　1.下游需求将维持高位

　　尽管近期钢材呈现震荡格局，且原材料价格高企，但是长材依然有较好的盈利空间，我们根据完全成本测算的20mm二级螺纹钢盈利空间超过400元/吨；板材盈利低于长材，热轧3.0盈利空间在100元/吨左右，但依然是正值。钢厂盈利状况尚好，减产可能性小。中国钢铁工业协会日前发布的最新统计数据显示，8月中旬76家重点企业粗钢日均产量为163.3万吨，旬环比增长0.21%。据此估算，8月中旬全国粗钢日均产量为194.7万吨，旬环比增长0.25%。

　　根据原定保障房建设计划，保障房在11月前必须全部开工。随着高温多雨天气过去，9、10月份将迎来开工旺季，钢材需求有望继续攀升。尽管受制于资金紧张以及融资成本高企，钢价不一定能有大的起色，但是钢材需求的金九银十依然可期。

　　2.焦化企业开工率稳定

　　目前监测的重点焦化企业开工率稳定，西南地区也基本满负荷生产，山西地区开工率维持在60%左右，山东地区平均开工率80%左右。其他地区开工率持稳。

　　后期焦化企业开工率出现大幅提升的难度较大，首先，目前焦炭销售利润偏低。中国炼焦行业协会统计显示，1月-6月，纳入统计焦化企业总利润总额下降了5.57%，焦化企业销售利润率由上年的2.72%下降为2.38%，亏损面达38.36%，多数焦化企业处于微利或亏损的边缘。另一方面，近日华中电网与南方电网覆盖各省先后进入用电高峰期，但主要水电站出现枯水，而火电由于停机检修、缺煤、煤质差等原因并不充足。山西有部分电厂已因缺煤而拉闸限电。电力持续短缺的状况很可能持续到明年年初。近期原煤采购难度较高也是难以大幅提高开工率的原因之一。

　　小结：随着焦炭下游钢铁行业进入旺季，受到高利润的支撑和保障房建设的推动，下游需求有望保持高位。而焦化企业开工率保持平稳，短期难以实现大幅提升，供需状况基本与当前持平，处于相对均衡状态。

　　三、上游成本构成支撑

　　1.市场看多煤价

　　前期煤炭价格指数持续下跌，港口库存量和直供电厂库存量的持续上涨是主要原因。而目前港口库存已开始下降，8月29日，秦皇岛港煤炭库为718.38万吨，与8月初相比下调了100万吨左右；京唐港煤炭库存量为332万吨，较上周下降36万吨，幅度为 9.8%。同时，8 月22日的六大电厂库存总量减少了 12.53万吨。随着北方冬季的临近，各企业势必会加大冬储的力度。再加上大秦线检修临近，预计未来煤价将小幅走高。

　　而在炼焦煤上，由于保电煤生产和运输，焦煤的生产、加工、运输受到影响，全国炼焦煤产量小幅环比下降，造成了部分地区的供应偏紧的现象，市场对焦煤看涨心态较为浓厚。

　　2.煤炭运价开始回升

　　下游电厂需求增加，使得沿海煤炭海运费开始全面止跌回升，多条航线开始上涨。自8月 9日以来 BDI 指数已经连续十个交易日保持上涨，劲升27.4%。在远洋干散货市场大涨的同时， 国内沿海干散货运价也出现了小幅上涨。上周仅天津-宁波航线下跌 4元/吨，其他航线全面好转，大部分增加 1元/吨，秦皇岛-宁波运价大幅上升 6元/吨，增幅为 14%。从数据可以看出，沿海运价指数开始全面回升，沿海煤运市场开始由低谷回归平稳。

　　小结：下游需求旺盛使得煤炭价格出现回升，并带动运价指数企稳，炼焦煤有望进一步上涨。

　　四、期货过高升水得到修复

　　在8月初，焦炭期货1109合约还在接近2300元/吨的水平，如果将当时的河北唐山二级冶金焦按照交易所标准折算为标准品价格，则现货价相当于每吨2090元左右的一级冶金焦现货价格。由于9月将进入交割月份，期货对现货仍有较高的升水造成大量资金入场做空。而经过一轮大幅下跌之后，1109合约与现货的期现价格出现倒挂，短期继续下行动能不足。

　　五、结论

　　在前期宏观风险得到一定释放的背景下，大宗商品价格或展开一轮反弹。而随着下游进入需求旺季，焦炭供需面出现恶化可能性较小。对焦煤和煤炭运价看涨的情绪构成成本支撑。在前期大幅下行之后，期货高升水的状况被改变，短期继续下行动能不足，后市走势偏强的概率较大。