自八月以来，国内玉米现货价格几乎每天一个价，大连港现货价从2320元/吨，上涨突破2400元/吨，后续上涨动能仍然强劲，市场中唯一的回答是“货已经卖断了”。港口发货量自6月份开始，数量激增，一部分是前期已经签订的订单兑履约，另一部分山东境内刚性需求大幅增长。 同期间，美玉米期货价格连刷新高，几乎逼近08年金融危机前的高点。但我们看到国内玉米期价表现的并不突出，05合约价格始终被压制在2400元/吨，较年内高点相差甚远。这种期现市场异常的价差，及内外强烈的对比，却给了连玉绝好的入场机会。

　　市场给予连玉疲软的理由大多在今年具有增产压力，期价被可能的供应丰盛而抑制。的确，今年的玉米从种植面积及生长情况下相当不错，但要说明年可能面临供应丰盛似乎有些过头了。

　　我们看到，去年国内玉米的总产量1.68亿吨，市场定性为丰收年。而需求由于去年底及今年上半年被宏观调控所抑制，当时市场认为货源还是比较充足，起码到7,8,9三个月不会出现往年的青黄不接。但事实上呢？7月中下旬在长春的一个玉米会议上，就有业内人士表示社会库存在1/10左右，一个月以后的今天，市场基本已经断货了。下半年不到3个月的时间的需求释放就可以让库存卖光，明年的情况或许有过之而无不及。

　　那市场认为今年的增产是多少呢？依据我们的调研资料，今年预计增产的实际量在5%左右，主要是东北扩大了种植面积，并在主要生长期未遇到气候上的影响。但其他地区的生长情况却不是很乐观，特别是西部地区，干旱导致产量有一定受损，但因为占比较小，所以姑且可以不计。但是，有一个重要问题是，今年玉米种植面积的增加是以牺牲大豆种植面积为代价的。由于近几年来，玉米的种植效益相对较高、较稳定，所以农户种植玉米的积极性提高，改大豆田为玉米田。

　　那么问题就在这里了。最近几个月市场一个显著特点是随着猪肉价格的屡创新高，饲料需求开始旺盛。同时，豆粕期价表现异常强劲，但玉米却相当温和。这反映了播种种类由大豆转向玉米后的中间结果，但最终结果还是由于两者替代性较强，所以玉米价格也将水涨船高。

　　现阶段饲料需求大概在1亿吨左右，占到玉米总产量的60%。一般饲料企业备货期2个月，属于较为谨慎的做法。但是一旦市场价格预期看涨，加之饲料需求旺盛，备货量将随之增长。只要增加10%的库存量，即1000万吨，则5%的总增产（大概在840万吨）则可能随即抢购一空。

　　另外，市场中的共识认为今年国内玉米大概是在700万吨的缺口，并且这一缺口近几年被逐渐拉大。那么基于5%的增产，在排除饲料可能的需求旺盛外，仅仅这个700万吨的缺口就足以吃到这部分的增产。

　　再者，市场中对于国储截止到现在的库存量也只在800万吨上下。而同时，美玉米价格连创新高，进口成本已经高于国内成本。而新粮最后的定产也将在9月中下旬。所以这之前国储启动抛储计划可能性也不高。特别是2010年年底国储在储备量不足的情况，为配合宏观调控连续大规模抛储，令其疲惫不堪，这种局面预计国储不会再重蹈覆辙了。

　　因此，对于今年新粮的增产，在目前市场现状及外部环境的情形下，至少明年市场中不会出现供应丰盛的情况，至多也是与今年旗鼓相当，维持在紧平衡状态。那么现在的问题要重新回到种植成本上来。

　　依据今年6月份的调研报告，今年玉米种植成本较去年上涨在15%左右。去年新粮的开秤价在1760元/吨，那今年起码在农户种植收益基本持平的情况下，开秤价2000元/吨上方。这已经是非常保守的算法，也就是农民不随CPI上涨，维持去年的收入水平得出的。那么相对应的05合约价格保守估计也要对应维持在2450元/吨左右。

　　种植成本的主要因素集中在人工费和包地成本上，而且人工费在可见未来降下来的可能性非常低。目前生活成本日益高涨，劳务向城市输入挤占了大量农村劳务，这个上涨趋势不会轻易被改变。包地价格或许有可能得到一定缓解，但至多也是维持在目前水平，因为有一点非常清晰，可利用耕地面积在减少，这个趋势在目前经济发展结构中也不会轻易改变。

　　另外，近几年来农民惜售情绪日益增强，只是由于储存条件上的改善并不显著，因此售粮还是会在开春前受尽。但现在的情形是新粮上市伊始，农民不急于销售，这样会令到价格不会有短暂的急跌，反而价格运行可能会出现反季节的走势。所以，我们对于10月出现通常理解上的期价下跌并不十分认可。

　　更为重要的一点是，近几年来天气因素正在变得变化无常，这样将令到成本上必须多加上风险溢价一块。多少虽然不能仔细量化，但可以肯定的是，这种可变的因素也将计入到期价的核算成本中去。

　　因此，丰产虽然是显现因素，但却不是主导因素，而供应富余更是无稽之谈。接下来成本因素将赶超增产因素，为价格提升提供强烈依据。目前05合约的价格是买入的合适位置，目标直指2450元/吨以上，我们认为止损区间可以略微放大一些，以本轮上涨的半分位为依据，止损点设在2370一线，这是可预计系统性风险冲击的关口。同时我们也考虑到01合约价格明显拖在后面，在现货如此强劲的情况下，不排除其有补涨需求，因此在玉米多单持仓结构上，我们会考虑分一部分仓位给予01合约，以最大限度的把握住在短期时间内合约之间的强弱变化，以求最大的收益保障。