一．美豆产区天气堪忧，新豆单产预估41蒲式耳/英亩

　　1、2011年8月，美豆产区降雨量仅为均值的77%

　　从美国公布的气候数据观察，美国2大大豆主产区衣阿华州和伊利诺伊州从8月初至月底的降雨量只有正常降雨量（30年均值）的43%、47%、51%、74%和44%、74%、25%、66%；降雨量远低于同期。从全国均值来看，也只有正常年份的77%、112%、64%、77%。8月份是大豆生长的结痂灌浆期，此阶段天气直接影响单产。 根据气象预报，中西部和三角洲最为干燥地带将在未来一周里出现有限降水，这也意味着灌浆期的作物将继续承压，对作物生长不利。

　　2、作物优良率堪忧，预估2011/12年度美豆单产41蒲式耳/英亩

　　从美国农业部发布的作物周报也显示，受到降雨量偏少影响，截止8月31日，大豆作物优良率为57%，低于上周59%和去年同期的64%。根据天气预报，未来一周中西部和三角洲地区将持续干旱，也意味着后期作物仍将承压，优良率仍有进一步下调的可能。

　　对比前几年的降雨稀少和天气高温下的作物年份，结合目前作物优良生长率，我们发现2003/04年份，2008/09年份和今年非常类似，而最终单产也比8月预估出现较下降。考虑到美国农业部8月预估较7月预估出现大幅下调，我们认为美国农业部后期仍可能下调美豆单产，我们预估单产在41蒲式耳/英亩。

　　后期如果单产真如我们预估的在41蒲式耳/英亩之下，则美豆产量将在美国农业部30.56亿蒲式耳基础之上再度减少0.3亿蒲式耳，结转库存也将从1.55亿蒲式耳下调至1.52亿蒲式耳。在此判断基础上， 2011/2012年度美国大豆库存消费比会继续维持在历史低位值，也给豆类油脂一个强有力的支撑。

　　二、2011/12年度中国油料产量大幅下降

　　1、2011/12年度国内大豆减产10.5%

　　从国家粮油信息中心8月预计数据来看，2011年国内大豆种植面积765万公顷，较2010年851.6万公顷大幅减少86.6万公顷，减幅为10.17%；从产量来看，2011年国内大豆平均单产为1765公斤/公顷，总产量为1350万吨，较去年减少158.3万吨，减幅10.5%，创下15 年来的新低。其中以黑龙江减产最甚，2011年黑龙江大豆种植面积为295 万公顷，较去年减少59.8万公顷，减幅达16.85%。

　　2、2011/12年度，全国菜籽产量减少14.6%

　　从前期我们调研的数据来看，今年国内菜籽不但面积大幅下降，国内除湖北地区外，安徽、湖南、江苏等地区菜籽的品质均下降，这进一步加剧菜籽产量减少。从目前各地工厂收购的菜籽数量来看，湖北地区目前已收购120万吨左右的菜籽，四川地区已经收购50多万吨，湖南地区收购20多万吨，各地的收购进度只有往年的70%左右，从这些数据可以看出，国内菜籽的数量非常有限，我们大致做出国内菜籽产量减少14.6%的预估。

　　从国内2大油料供应看，产量均出现10%以上的下滑，这意味着后期国内将加大对其他国家油脂油料的进口，才能弥补国内不断增长的需求。

　　三、预计第四季度油脂油料进口仍将保持高位

　　1、预估9-12月国内进口大豆1700万吨以上

　　受到上半年压榨利润低迷，港口库存居高不下等因素影响，国内1-7月进口油料偏少。海关数据显示，1-7月，国内累计进口大豆2906万吨，较去年同期3076万吨减少170万吨，幅度5.5%；1-7月，国内累计进口菜籽322.5万吨，较2010年同期991.8万吨减少669.3万吨，幅度67.5%。

　　目前巴西大豆销售进度达到87%，后期可供销售数量有限；而北美大豆仍未上市，也就意味着在8、9月，市场进口大豆将继续偏少偏少。也就意味着国内港口大豆库存将得到迅速消耗。而到了10月份，随着北美大豆上市，国内将不得不高价采购美豆。预估9-12月，平均每个月进口量在480万吨左右。

　　2、预估9-12月，国内豆油平均每月进口12万吨左右

　　根据海关统计数据，今年1-7月，中国累计进口豆油64.16万吨，较上年同期增加57.61%；累计进口棕榈油299.84万吨，较上年同期减少13.61%；累计进口菜籽油29.18万吨，较上年同期减少34.7%。而伴随着四季度到来，棕榈油的物理特性使得棕榈油进口量大幅减少，而菜籽油由于加拿大运输能力问题出口量也不大，再加上国内四季度是植物油消费旺季，届时国内将加大对豆油的采购。预计9-12月，国内每个月进口豆油12万吨左右。

　　总体来看，四季度，在目前北半球特别是美国大豆产区天气堪忧，中国油料大幅减产的情况下，无论是美国还是中国，油料油脂供应都将趋紧。而伴随着后期中国港口库存的消耗，中国的采购需求将支撑全球油脂油料市场。在后期全球经济不出重大衰退的情况下，四季度我们继续看好豆类油脂，其中美豆我们将目标看涨至1550-1600美分，对应国内大豆和豆油分别至5200元/吨和12000元/吨，投资策略上，继续逢低买入大豆，豆油。