前言

　　上市4个月后焦炭期货受金融市场暴跌影响，J1201期价从2400元/吨一路跌到2150元/吨一线后出现止跌，而J1109再创上市以来新低1980元/吨。随着第一次交割日期临近，焦炭期货有结束单边行情，平稳走向交割的意向。J1109合约持仓已经减少至1300手左右，合单边焦炭6.5万吨，相对于全年超过4亿吨、月均接近0.35亿吨的焦炭用量，本次交割占比很小。综合考虑基本面及价格因素，建议投资者可积极关注J1201合约，以底部震荡为交易特征，依托底部信号，在价格出现反弹之后，可尝试先空后多进行交易。

　　1、临近交割，期货价格回归现货价格

　　进入8月以来国际形势突变，欧洲债务危机、美国债务上限谈判等多重事件齐齐爆发，大宗商品均出现连续暴挫，焦炭价格自然难独善其身，而且加上本身基本面的因素更是出现一波大幅下挫。8月初，焦炭期货1109合约还有较高的升水，接近2300元/吨，相对于当时每吨2100元左右的一级冶金焦现货价格，现在相对现货市场出现了贴水，29日现货报价：太原车板2025，长治出厂1800，唐山到厂1980，乌海到站2020，潍坊出厂1980，上海出厂2040，淮北出厂2200，六盘水车板2150。大商所为了有效防止实物交割前的逼仓风险，在焦炭期货上实行了更加严格的限仓制度，将期货公司会员持仓限额基数设为5万手，而且不同时期施行分阶段阶梯式限仓，持仓从2400手下降至900手、再降至300手，下降梯度为8:3:1，比大商所现行品种下降迅速。在合约挂牌至交割月前第二月的最后一个交易日之前的一般月份中，保持一定规模的市场流动性，满足焦炭期货服务实体经济功能需要，保证正常的套期保值交易顺利进行，在临近交割月份，严格控制合约持仓，有效防范市场运行风险。在这样的背景下，临近交割月，期货价格于是回归现货价格。

　　2、下游钢材疲弱，钢厂焦炭提价意愿较差

　　焦炭产能过剩，严重影响行业竞争力。焦炭的市场规模很大，据统计我国7月份焦炭产量3720.6万吨，同比增长19.8%，预计全年焦炭产量将达到4.1亿，比上年约增长6％左右，而下游市场需求可能只有3.8亿吨。同期下游钢材价格提价上涨艰难，考虑到房地产调控以及比较严厉的货币紧缩政策影响短期内不会消失，市场寄予厚望的保障房建设推动的需求在下半年是否能得到彻底的释放尚未可知，短期来看钢材市场依然区间波动。受制于高昂的铁矿石成本，钢厂对焦炭提价意愿较差。全球金融市场暴跌后，其他大宗市场已经有效反弹，但8月底由于钢企属于资金密集型企业，受通胀以及回款的压力比较大，钢材现货价格只是略有上升。国内重点城市Ф6.5mm高线平均价格为5054元(吨价)，一周上涨15元；国内重点城市Ф25mm螺纹钢平均价格4975元，一周上涨5元。

　　据公司研究员蹲点调查得知，南方钢厂焦炭库存普遍在1个月左右，他们对焦炭价格后市看淡，采购意向不强。图：国内一级冶金焦与螺纹钢价格对比图

　　3、焦炭现货价格已经处于安全边际内

　　当前煤炭供需紧张形势依旧，8月上旬用电量增速下滑引发大家对于经济担忧情绪加重，但是根据最新8月20日直供电厂耗煤数据显示日耗煤数据基本平稳，并且由于近期安全检查力度加大，铁路调入量下降，直供电厂存煤天数继续下降至15天，导致进口煤环比大幅上涨，据来自铁路部门的消息，今年下半年的大秦线检修拟定于9月20日展开，为期15天，每天4小时“开天窗”施工。铁道部不再要求大秦线完成4.5亿吨的年运量计划，而是将大秦线运量指标适度下调。可见在目前的供需环境下，煤价易涨难跌，运输问题、极端天气状况都将引发煤价上涨，直接表现就是国内炼焦煤市场稳中有涨，主产地山西省炼焦煤价格也结束了长期的平稳局面，部分优质炼焦煤价格有所上涨。其中柳林地区4#主焦煤坑口含税价1200元/吨，较上期上涨50元/吨；河北省淘汰落后产能关闭该地区矿井130处，造成炼焦煤供应偏紧，对炼焦煤价格形成有利支撑；山东炼焦煤市场部分煤种产销两旺，但价格基本平稳。

　　上半年焦炭价格比炼焦煤价格涨幅低5.45个百分点，所以焦煤价格在推动焦炭价格上升的同时也在吞噬焦炭的利润，在炼焦成本稳步上升的情况下，焦企近期涨价心态非常强烈，焦炭现货价格大幅下跌可能性不大。以当前的现货价可以粗略估算出远期的合理价格。以河北一级冶金焦2100元/吨为例，通过计算可知明年一月焦炭的交割成本大概是201元/吨，由此推算，J1201合约的合理价位在2300元/吨附近。J1201价格在2200元/吨一线，目前已经存在一定的安全边际。

　　本月初，山西、河北、山东三大焦协齐聚山西太原达成共识，8月份焦炭价格在7月份的基础上上调60元/吨，以缓解上游市场涨价造成的焦化企业亏损状况。受此影响，山西、河北、山东、西北等地区地焦化企业纷纷单方调涨，幅度各异，最高达60元/吨。就此钢焦双方展开新一轮博弈，由于焦炭与钢材的是正相关关系，我国粗钢产量占全球产量的近一半，今年的钢材价格同比涨了400元/吨，但钢厂销售利润率却还不如银行存款利息。中钢协统计的77户大中型钢铁企业，今年上半年，这些企业的销售利润率仅为3.14%，同比再次下降0.40个百分点。铁矿石价格比较高，但降不下来，钢厂就不希望扩大焦炭的成本。于是直到中旬，河北钢铁(000709,股吧)出台8月焦炭采购价，准一级、一级焦炭采购价各上调30元/吨。届此焦炭价格上调格局基本已定，但目前执行力度较弱，上涨的幅度为20-40元/吨。从全国范围来看，华北地区焦炭价格上行压力较大，以稳为主；华东地区焦炭价格普遍上涨20—30元/吨；东北地区涨价趋势明显。下月是钢厂传统的囤货时期，被焦炭企业誉为“金九银十”，焦炭的需求可能较为旺盛，焦炭价格维持稳定是理所应当的，我们认为现货小幅上涨势在必行，但上行空间有限，下月维持在20—50元/吨的幅度可能比较大。

　　4、焦炭期货价格仍然运行于下降通道

　　技术上，目前焦炭期货价格仍然运行在下降通道之中，盲目抄底的风险较大，建议投资者积极关注J1201合约，由于国内焦炭行业产能过剩严重，因此在多方因素的交替制约下，不支持焦炭大幅走高，技术上反弹过后，焦炭可能步入整理行情，以2000-2300做一个箱体，可尝试在箱体高位先空后在箱底做多进行交易。

　　民生期货 贺文胜