焦炭面临价格修复 短期震荡偏多

　　8月的商品市场行情惊心动魄。投资者对美国经济下滑、标普下调美国主权债务评级以及对欧元区债务危机扩大化的担忧，导致国际金融市场出现较大的动荡。随后的美联储声明使得投资者转变了悲观态度，对美国采取经济刺激措施持肯定态度。道指、CRB指数在本月均出现了大幅震荡，探底回升的态势。

　　8月初，山西、山东、河北等地焦协建议其会员提高焦炭价格60元/吨。受该消息刺激，焦炭期货价格不顾欧美危机影响，特立独行，出现小幅上涨。但是好景不长，随后多头主力出逃，期价出现下跌。市场出现各种利空传言，焦炭期价一路下滑。1109合约一直跌至1980元/吨，比现货价格低200元/吨；1201合约跌至2142元/吨，低于现货价格。至8月末，由于焦炭期货价格已经远远低于现货价格，吸引期现套利买盘进入，期价得以止跌。图1中，焦炭期货1201合约月初开盘于2359元/吨，最高2405元/吨，最低2142元/吨，收盘2243元/吨，较上月收盘价跌110元/吨。全月成交131028手；持仓7968手，较前一月增加7368手。

　　一， 量化宽松依旧为短期市场主调

　　当前，国际经济形势扑朔迷离，各种不稳定不确定因素仍然较多。国际货币基金组织将下调美国2011-2012年的经济增长预期至1.6%，而两个月前曾预期为增长2.5%。此外，IMF将2012年美国经济增长预期由2.7%调降至2.0%。IMF报告草稿称，鉴于美国经济增长面临的风险加大，美联储应准备采取新的非传统措施来维持经济增长。此外，IMF总裁认为，美国的侧重点在长期财政，但也不能忽视短期增长的重要性。楼市低迷正在拖累消费者支出并减缓经济复苏，决策者必须阻止美国楼市的下滑，美国可以通过政府住房融资机构干预和更大规模的计划来减少户主债务负担。在美联储年度经济会议上，伯南克表示将在9月20日举行的美联储公开市场委员会会议上进一步讨论宽松政策。

　　美国经济复苏艰难，欧元区受主权债务危机影响经济增长缓慢，日本经济受地震影响出现衰退，新兴经济体经济增速放缓。因此，虽然世界经济尽管仍将保持复苏势头，但复苏力度仍然较弱。面对疲弱的经济，美联储必将进一步实施新的货币宽松政策，称谓已不重要，关键是全球性通胀的实质将进一步持续。这样一来，国内商品价格水平将继续被动上涨。另一方面，为了应对通胀带来的困难，我国央行也将进一步收紧货币。而长期来看，由此带来的将是需求减弱，经济增速放缓，就业矛盾加剧。近期发改委有官员表示，未来价格总水平仍可能高位运行，完成全年预期目标难度增加。因此，在短期仍有流动性支撑的情况下，商品长期走势的发展仍有担忧 。

　　二， 焦炭现货市场短期或将走强

　　8月初以来，各地焦协提出涨价60元/吨的建议之后，焦炭价格并没有立即上涨，受到钢铁行业盈利不佳的影响，钢厂不愿意接受焦炭价格提升的成本上涨。煤炭现货价格在月初保持平稳。而进入8月中旬，国内焦炭、煤炭现货价格出现变化。首先是西南部分地区的焦煤价格小幅下调50元/吨，焦炭价格也有小幅下调。但是华东、东北地区部分小型钢铁企业接受焦炭涨价。其他区域的煤、焦价格则基本不变，大型的钢铁企业则对焦炭涨价持观望态度。随着国际商品市场的稳定，华北、华东等地区焦煤供应有紧张的迹象，山西局部地区焦煤价格小幅上涨。一部分钢铁企业也认可了焦炭价格上涨，但是涨幅为30元/吨——40元/吨，大约是焦化企业要求涨幅的一半。

　　临近月末，煤炭价格上涨的势头有所显现，部分地区出现囤煤现象。兖州煤业(600188,股吧)精煤价格上调50-60元/吨。焦炭涨价也已基本确立，国内各港口焦炭价格出现上涨。只有西南部分地区焦炭价格还有小幅下调。我们认为，短期内焦炭的基本面将是成本价格上涨，焦炭现货提价的格局。

　　三，产能过剩始终是压制焦炭价格上行的重要因素

　　从供需方面分析，今年上半年由于应对国际金融危机的各项刺激经济增长的政策措施已经或正在逐步退出，我国经济正处于由超常规的偏快增长向常规的平稳较快增长转变。与去年相比，经济增长趋缓，固定资产投资的实际增长率、工业增长率、中国制造业采购经理指数（PMI）、外贸出口增长率和扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增长率等，均比去年同期增幅回落，钢铁需求增幅将回落。上半年，全国粗钢产量3.50亿吨，同比增长9.6%；全年粗钢产量或将达到7.06亿吨。下半年除建筑钢材需求增长显著外，生产用板带材市场难有起色，因此，下半年钢铁产量增速将可能放缓。

　　在钢铁行业也较为困难的背景下，焦化企业对于现货提价30元/吨的结果已经非常满意，因此未来一个月现货价格再次上涨的概率较小。今后焦炭期货1201合约的价格更有可能在2140-2450的区间内以震荡方式运行。目前，天津港(600717,股吧)交割库有焦炭大约7万吨，日照港(600017,股吧)有1.5万吨，连云港(601008,股吧)有1万吨。当这些焦炭通过现货消化之后，焦炭期货价格有望出现反弹。

　　四，成本上涨预期推升焦炭期货价格

　　近期的成本上涨在不断挤压焦炭企业的生存空间的同时也部分带动了焦炭价格上行；此外，下半年炼焦煤的紧缺强化了市场对其价格继续上涨的预期，这种预期也将最终体现在期货价格上。按焦炭增量粗略估算，今年炼焦煤实际需求量约较去年增加5700万吨。而按照今年1—6月全国累计原煤产量折算，今年的炼焦煤产量仅增加3100多万吨，缺口仍然较大。因此，即使不存在电荒、铁路运输等方面影响，焦煤价格仍会居高不下。考虑到10月份之后钢厂开始准备冬储工作以及后期保障房、水利工程建设等因素，后市炼焦煤价格上涨的预期十分强烈，焦炭受此打压也将受此推动，因此，成本上涨的预期将推升焦炭期货价格上行。

　　五，技术分析及后市研判

　　前期，在进入临近交割月后，由于期现强制回归的作用，焦炭期价开始单边快速下行，且价格已大幅低于标准库价格，甚至低于厂库价格后仍然跌势不改。直至焦炭期价低至足以对市场买方产生较大的吸引力时，市场才开始企稳反弹。1109的回归过程对1201产生了极大的牵引作用，在1109暴跌的带动下，1201也大幅走低。8月焦炭期货主力合约完成换月，J1201合约成为交易主力。技术上，目前1201合约的KD值出现金叉，MACD低位向上拐头，RSI恢复到50以上。这些迹象显示，焦炭期货价格已经止跌回稳。但是，成交量在反弹的过程中有所减，且V型底部的走势是否成立仍待考究。我们认为，短期焦炭将延续震荡上行，也须警惕反弹之后还有再次探底确认的可能。中线来看，期价有望在偏弱的供给面及成本上涨预期的共同作用下，步入阶段性整理行情。