一、全球经济复苏放缓 宏观面不确定性增强

　　目前全球经济复苏缓慢，整体形势不容乐观。

　　欧元区经济增长乏力，日本经济颓势仍将持续；新兴经济体和发展中国家经济增速有所回落。近期疲软的数据也印证了经济的低迷，美国的失业率长期保持在9%附近，美国8月费城联储制造业指数为-30.7，大大低于人们所预期的3.7，为2009年3月以来的最低水平；而美国8月消费者信心指数初值为54.9，创1980年5月以来最低水平。欧洲的情况也很不乐观，欧元区二季度季国内生产总值初值环比增长0.2%，远低于一季度的增长0.8%，其中德国和法国等欧元区核心经济大国的经济增速的放缓幅度远大于预期。近日有消息传出，IMF拟把今年全球经济增长预测，由6月时预测增长4.3%，下调至4.2%；明年的增长率，也由4.5%调低至4.3%。

　　图1：美国失业率图 图2：欧元区国内生产总值环比图

美国失业率图

　　数据来源：WIND资讯， 渤海期货研究院 数据来源：WIND资讯，渤海期货研究院

　　同时，各经济体也在寻找积极的政策来改善疲软的经济，一旦出台短期内又会对市场形成一定的利好。美联储8月会议虽然未提及QE3，但美联储表示考虑了一系列的政策行动，以帮助处于困境中的经济。这不禁使人联想到美联储后期会有更多的刺激政策出台。

　　但刺激经济复苏政策更像一把双刃剑，负面影响进一步凸显，通胀压力持续加大，主权债务问题日趋严重。不仅新兴市场经济体价格涨幅持续处在高位，发达经济体通胀水平也整体走高；不仅欧元区部分国家主权债务问题仍在恶化蔓延，美国、日本债务问题也日渐严重。

　　总体而言，目前国际经济形势充满变数，不确定性增强，对国际大宗品市场的影响具有双向性，更加复杂。

　　二、生产成本支撑较强 下行空间非常有限

　　原油重挫之后小幅反弹 对PVC生产成本支撑仍存

　　图3：美原油期货走势图

美原油期货走势图

　  数据来源：文华财经 渤海期货研究院

　　自7月27日开始，由于美国政府的借债上限问题，美国信用评级被下调事件，欧债危机蔓延的隐患以及欧美发达国家经济疲软等多重利空因素的共同作用，国际原油价格在不到一个月的时间内从100美元附近大幅回落，现勉强站稳80美元上方，跌幅接近20%，之后展开小幅反弹，目前在80-90美元之间窄幅震荡。

　　欧佩克和国际能源署在8月份将其对今年全球石油日均需求的预测分别下调了15万桶和10万桶，并且都宣称，若发达工业经济体进一步遭受重创，将会进一步下调需求预期。并且，随着利比亚国内战争的结束，该国的原油生产有望逐步恢复，这将进一步增大全球的原油供应。

　　原油的供需面目前看来偏空，这势必会压制原油价格的上行，但作为消耗型的能源资源，在80美元一线仍将受到较为有力的买家支撑，近期油价可能在80-90美元之间区间震荡。上方在90、100美元存在较强压力。

　　对于PVC而言，只要油价维持在80美元之上，对国际PVC生产成本仍然有较强的支撑作用。

　　国内电石价位高企 PVC成本支撑明显

　　电石作为国内生产PVC的主要原料，是标准的高能耗行业，生产每吨电石平均需要消耗3450KWH电。在高煤价和高电价的支撑下，电石生产成本长期处于较高位置，电石价位坚挺。

　　而进入8月份以来，由于下游PVC工厂开工稳定，前期停车检修的企业也陆续恢复开车，电石需求增加，且中旬由于西北地区道路运输不畅导致电石供应紧张，各氯碱企业为保证开工不受影响，只得被迫选择上调电石采购价格来争夺货源。近期国内电石市场稳中有涨，成交气氛逐步升温，累计涨幅达到约150-200元/吨。

　　图4：2011年国内电石价格走势

2011年国内电石价格走势

　　数据来源：中国氯碱网， 渤海期货研究院

　　截止8月31日各地PVC厂电石到家价：山东优级品接收价4250-4430元/吨；天津河北地区电石到家价格4150-4330元/吨；河南地区的电石接收价主流在4050-4200元/吨；东北地区295L/KG的接收价4250-4300元/吨；山西地区PVC厂电石主流接收价4050元。

　　按照山东地区电石价格4250-4430元/吨测算，当地电石生产成本已经达到8175-8445元/吨，而目前当地PVC主流出厂价位仅在7600-7700元/吨，销售价格和生产成本已经倒挂，PVC价格底部支撑明显。

　　综上，国际原油以及国内电石对PVC生产成本支撑明显，PVC下行空间非常有限。

　　三、下游需求不温不火 抑制PVC上行空间

　　从统计数据上看，大约房地产方面的需求占了PVC下游需求的60%以上。既然PVC主要用于房地产，那么房地产行业的景气程度直接影响着PVC市场走势。

　　1、国内房地产市场调控加码 “金九银十”能否再现？

　　国家为了稳定房价，不断出台政策调控房地产市场。7月15日，国务院要求房价上涨过快的二三线城市也要执行限购政策，此外，住建部也开始调查分析部分二三线城市和中小城市房价快速上涨的成因，并据此草拟新一轮的限购城市的名单，楼市调控进一步加码。

　　在中共中央政治局7月22日的会议会议指出，下半年要重点抓好以下工作。其中又提到要坚持不懈搞好房地产市场调控和保障性住房建设，坚持调控决心不动摇、方向不改变、力度不放松，坚决遏制住房价格过快上涨。

　　8月，住建部已经下发文件，要求各省在8月20日之前上报所辖区内各城市的上半年房地产市场调控工作情况，并给出限购五大标准。这意味着住建部已经在督促地方政府，预计近期二三线城市限购令靴子落地。在统计局相关数据中显示，70个大中城市7月份房价数据，7月价格同比上涨幅度超过5%的城市共27个，环比价格上涨的城市有39个。其中新建商品住宅环比涨幅超过0.4%的城市中，全部为未采取限购措施的二三线城市。

　　传统"金九银十"的销售旺季即将到来，限购令的扩容也随之而来。业内人士分析，对于二三线城市，土地出让收入和房地产行业拉动的经济效益，是这些城市的主要财政收入来源，面对或将扩容的限购，楼市又将再次陷入涨跌迷局之中。如果"新限购令"要顺利执行，必定要经历一番地方与中央的博弈，而传统的"金九银十"销售旺季能否出现也需要打个问号？就算出现，可能也要大打折扣。

　　图5：新屋开工面积累计同比增长图

新屋开工面积累计同比增长图

　　数据来源：Wind资讯 渤海期货研究院

　　2011年 1-7月房屋新开工面积115169.16万平方米，增长24.9%，其中住宅新开工面积89117.85万平方米，增长21.6%。同期房屋竣工面积32445.43万平方米，增长13.4%，其中住宅竣工面积26017.29万平方米，增长12.7%。新开工及竣工面积增速同比增速均稳定在20%左右，较2010年高达60%的增速而言，已经出现大幅回落，说明房地产扩张速度已然放缓。

　　2、保障性住房建设对PVC利好有限

　　今年全国计划新开工建设保障房1000万套，这是我国有史以来保障房建设规模最大的一年。力度前所未有，规模前所未有，挑战也前所未有。"保障房建设进度太慢"的质疑声不断。今年计划建设的1000万套保障性住房项目，最迟要在11月底前全部开工。

　　7月15日住建部下发通知，要求各地在7月份集中督查保障房落实情况，于7月31日前将监督检查工作情况上报。9月，有关部门将对部分地区进行督促检查。政策落实不到位、建设进度缓慢地区的相关政府负责人将被约谈，这在一定程度上可能会加快保障房的建设。不过，保障房资金问题依然没有妥善解决，而新闻也曝出个别地区土地开挖就算作开工建设，后续保障房能否顺利建设仍然存在疑问。

　　另外，国内1000万套保障房施工面积按每套60-80平方米计算，总计在60000-80000万平方米，而国内1-7月累计住宅施工面积高达325047.87万平方米，如此可计算出，1000万套保障房总施工面积大概只相当于国内一个月的住宅施工面积，因而保障性住房建设对PVC需求利好有限。

　　对于PVC市场而言，往年在9、10月份通常是PVC的传统销售旺季，价位也会达到全年高峰，但是由于今年房地产市场低迷，且由于限电导致下游制品企业开工不足，PVC下游需求清淡，而同时今年PVC供应稳定，传统旺季至今没有启动迹象，需求仍然不温不火。

　　四、技术分析及结论

　　图6：PVC 1201合约周线图

PVC1201合约周线图

　　数据来源：文华财经 渤海期货研究院

　　技术分析：

　　从PVC周线图来看，PVC1201合约目前围绕7800一线窄幅震荡，有小幅反弹之势，但上方阻力重重，不仅受到各条均线压制，而且在8000、8150、8400一线均存在压力。

　　结论：

　　就基本面而言，目前国内房地产调控仍在继续，二三线城市限购名单即将出炉，房地产市场面临继续降温，中长期来看对PVC需求形成抑制。但同时，由于较高的电石价格，使得国内电石法PVC生产成本高企，价格较为坚挺；而原油虽然在8月份出现大幅下挫，但目前已回到80美元上方运行，国际PVC生产成本也有较强支撑。高成本使得PVC下行空间有限。

　　但是，国际宏观经济仍然不容乐观。欧债危机未能得到根本解决，甚至仍在恶化。而全球投资者对美国经济复苏缓慢的担忧也仍在延续。全球经济以及各经济体的后续政策仍然存在较多不确定性。

　　综上所述，PVC 1201有望在7800-8500区间内宽幅震荡，如能有效突破8500一线，则上方空间将进一步打开。（渤海期货 王华）