一、豆油与棕榈油价格走势的相关性分析

　　在中国的植物油消费市场，豆油和棕榈油分别占总消费的40%和20%，是国内植物油消费的主要品种。虽然他们有不同的基本面，但两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关，据统计，豆油和棕榈油的价格相关性高达95%以上；但同时又由于棕榈油的消费特点，使得两者价差呈现季节性的变化规律，从而为豆油和棕榈油的套利创造了机会。

　　（1）豆油/棕榈油现货价差规律分析

　　由于棕榈油自身的属性特点，使其消费呈现明显的季节性特征。棕榈油的融点较低，其在较低温度状态下会出现凝固进而影响食用。一般市场上主要使用的24度棕榈油其融点为24℃，即在低于24℃的情况下就会呈现固态状。

　　所以在每年的10月份至次年的年初，由于天气转冷，棕榈油的消费需求会逐渐减弱，其与豆油的价差也会逐渐扩大；而每年的2、3月份至7、8月份，随着气温转暖，棕榈油的消费需求逐渐增加，其与豆油的价差也逐渐缩小。

　　当然两者的价差还受到各自供需状况的影响，高低点的时间可能会稍微的前移或押后。对过去6年现货豆油和棕榈油价差进行统计，能基本印证我们前面所阐述的规律走势。

　　（2）豆油/棕榈油期货价差规律分析

　　由于期货市场受预期以及资金流向的影响，其波动性会更强，但同样具有较为明显的季节性规律。不过期货上的价差走势几乎与现货上价差走势正好相反。

　　即每年的10、11月份至次年的2月，豆油和棕榈油的价差会逐渐缩小，而每年的3、4月份至8、9月份，豆油和棕榈油的价差逐渐扩大。观察豆油指数和棕榈油指数价差，从近两年的走势来看，豆油和棕榈油指数的平均价差为987元/吨，最高价差为1475元/吨，最小价差为495元/吨，每年的低点往往在2～4月份出现，在500元/吨左右，每年的高点分布时间较长，在7月～10月均有可能出现，在1100～1400元/吨左右。

　　（3）期现货价差走势相反的原因

　　豆油和棕榈油期货价差与现货价差出现相反走势的原因很可能是期货的预期性。因为当现货的11月份至次年的4月份这段时间，由于天气转冷，豆油和棕榈油现货价差是逐渐扩大的，但此时期货上的主力合约则是9月合约，在9月合约到期前一段时间，正好是天气变热，因此豆油和棕榈油期货价差是逐渐缩小的。当现货的4月份至9月份这段时间，由于天气转热，豆油和棕榈油现货价差是逐渐缩小的，但此时期货上的主力合约则是1月合约，在1月合约到期前一段时间，正好是天气变冷，因此豆油和棕榈油期货价差是逐渐扩大的。这就是造成豆油和棕榈油价差在现货和期货上走势正好相反主要原因。

　　综上所述，豆油和棕榈油的期货价差存在明显的季节性规律走势。投资者可以依据此规律，并以近几年价差的高低点位置和出现时间为参考，进行有针对性的豆油和棕榈油的套利操作。

　　二、具体合约套利的可行性分析

　　豆油和棕榈油的期货价差存在明显的季节性规律走势。投资者可以依据此规律，并以近几年价差的高低点位置和出现时间为参考，进行有针对性的豆油和棕榈油的套利操作。

　　不过从可操作性及合约的流动性考虑，指数合约显然不能成为我们的操作对象。我们认为现阶段可以进行买棕榈油1205卖豆油1205套利交易。尽管具体合约价差与指数合约价差有一定差异，但仍符合上述季节性变化规律。

　　图3：豆油5月合约与棕榈油5月合约价差走势图

　　由于棕榈油期货上市时间较晚，且前期价格波动不规律，因此我们选取最近三年豆油5月合约和棕榈油5月合约的价差数据。另外由于5月合约作为主力合约的持续时间一般在每年的7月至年底，因此我们选取该时间段内的数据进行分析。

　　由上图可知，一般来说5月豆油和5月棕榈油的价差在每年的7～10月份维持高位盘整，而10月之后价差开始缩小，价差缩小的幅度在400～500点。今年7、8月份大部分时间，豆油1205和棕榈油1205的价差走势符合上述规律，现阶段将逐渐进入季节性转折点。不过今年因美国农业部8月份下调大豆单产预期，造成豆油产量的预期下降。使得价差较前两年更大。但我们认为过大的价差将使得棕榈油的替代效应增加，而且9、10月份是台风的频发季节，对东南亚棕榈油的产量及进出口都有一定的影响。

　　因此，不管是季节性角度，还是替代性角度，我们认为后市豆油和棕榈油的价差都将逐渐缩小，可进行买棕榈油1205卖豆油1205的跨品种套利交易。

　　三、 套利交易方案

　　1、 操作合约：买棕榈油1205卖豆油1205。

　　2、 操作数量：买25手棕榈油1205卖25手豆油1205。

　　3、 资金量：占用保证金约50万。

　　4、 操作计划：采用一次性进入，当价差在1400点附近，买25手棕榈油1205卖25手豆油1205

　　5、 止损：价差扩大至1500点

　　6、 赢利目标或套利终止时间：价差缩小至900点，或者尽管价差还没缩小至900点，但时间已经进入12月。

　　7、 评估：占用资金约50万，止损最大亏损2.5万，赢利最大目标12.5万，盈亏比5：1。

　　8、 利润率：如果占用保证金50万，按50%的仓位计算，则需总资金100万；如果持仓3个月，按目前的银行一年期存款利率3.25%计算，则银行资金成本约为0.8万，手续费约为0.2万，则3个月的利润率约为（12.5万－0.8万－0.2万）/100万＝11.5%

　　9、 风险点：由于今年美国大豆种植面积下降以及美豆生长情况不利，有可能影响到豆油的供给减少，豆油的强势可能会维持较长的时间。