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【2011期货团队评选】国海良时:油料油脂板块存在做多投资价值

发布时间:2012-07-04 来源:转载 关键词:【,2011,期货,团队,评选,】,国海,良时,油料,

  2011年上半年中,全球主要经济体的股票指数延续2009年以来的上涨势头,但涨势均出现了一定程度的放缓。而到了七月之后,由于受到欧债问题愈发严重以及美国主权信用评级下调等因素影响,全球股市出现了集体大幅跳水。


  图1 各主要经济体股票指数走势

  对于在未来的两、三个月里,我们认为美国债务问题可能并不是需要投资者重点关注。因为,美国评级下调对资本市场的冲击最终还是归结于对经济增长的担忧,系统性风险明显上升以及美国未来经济政策的不确定性上升。由于美债的可替代资产选择有限,而且其余国家的AAA 评级也并非牢不可摧,因此我们倾向于认为评级下调对美国债券市场影响有限,而风险类资产将遭受冲击。

  但是,美国经济是否会继续衰退和欧债问题的进一步发展却是投资者需要重点关注的。首先,从目前公布的经济数据来看,如低于预期的GDP数据、贸易赤字扩大等,美国经济形势依旧低迷,经济复苏仍未能获得持续动能。其次,从欧债危机扩散情况来看,短期内仍没有可以有效解决的办法,且有愈演愈烈之势。继希腊等周边国家先后接受欧盟的救助之后,危机正在向如意大利、西班牙等核心国家扩散。

  综上所述,由于市场担忧美国经济复苏步伐放缓,加之欧洲主权债务问题阴霾常在,因此市场对于全球经济未来的增长充满了担忧。我们认为,从近期宏观环境来看,国际大宗商品市场面临较大上涨压力。

  那么大宗商品市场的投资机会在哪里呢?

  (一)油料油脂板块的投资机会

  虽然当前宏观经济环境对于商品价格的上涨存在较大的压力,但是我们从RJ/CRB指数走势图来看,从2009年初开始的上升趋势线依旧保持较好。因此,我们认为全球大宗商品依旧处于牛市中。而且,通过技术分析可得,RJ/CRB指数在300点整数关口存在着较好的支撑,在未来的两、三个月内向下跌破的概率较小,从而也说明了商品价格近阶段回落的幅度是非常有限的。


  图2 RJ/CRB指数月线走势

  回顾国内商品期货市场各主要板块近三年多来的表现,我们发现如有色和石化板块相关指数已经整体回升到2008年金融危机爆发前的水平,而谷物板块更是创出了历史新高。当前只有油脂板块指数没有回升到2008年金融危机前水平,依旧处于“价值洼地”中。


  图3 文华财经国内主要商品期货板块指数月线走势

  通过分析油料油脂板块龙头品种——美豆的历史K线走势图可以看到,在过去的将近二十年里,美豆指数较好的呈现出了“四年一个顶”的周期性走势,即两个峰值之间的时间间隔约为四年。假设这个周期仍将延续的话,前次高点以2008年开始计算,那么下一个峰值出现在2012年将是一个大概率事件。由此,我们认为目前的油料油脂板块依旧处于上涨周期中。


  图4 文华财经CBOT大豆指数月线走势

  另外,对于本轮商品市场的多头行情而言,是典型的由于货币因素导致的上涨,所以市场较为认同黄金是本轮行情的风向标,有色金属是先锋,原油是主力,而农产品是后盾。而且,农产品将是最后出场表演的商品类别,因为农产品的多头大戏一旦揭开,整个商品市场的多头行情也就快到谢幕了。

   最后,通过分析全球油料油脂板块中各主要品种的供需情况,我们同样可以发现品种自身基本面上所具有的利多因素。以美国农业部八月公布的供需报告来看,2011/12年度全球大豆的库存/消费比预计为23.2%,为2009年以来的一个低点,且年度新增供应量为负的485万吨,即会消耗原有的大豆库存。而全球豆油、棕榈油的库存/消费比预计将分别仅为5.7%和8.0%,双双创下历史新低。虽然,全球菜籽油的库存/消费比预计将小幅回升,反弹至4.6%左右,但是连续三年的负的年度新增供应量,同样也显示出供需格局不容乐观。



  与此同时,与油脂价格紧密相连的粮食板块供需同样偏紧。比如,2011/12年度全球玉米的库存/消费比已经接近50多年来的历史低点,而全球小麦的供需紧张情况仍将得到延续。粮食供需的偏紧必将在一定程度上支撑油脂价格。

【2011研发团队评选】油料油脂板块存在做多投资价值

  图9 全球玉米供需情况变化趋势 图10 全球小麦供需情况变化趋势

  综上所述,我们认为当前全球大宗商品市场整体依旧处于牛市中,而油料油脂板块则是一块“价值洼地”。无论从板块自身的周期性表现,还是当前不断趋紧的供需情况来分析,在未来一段时间内,油料油脂市场继续上涨是一个大概率事件。

  (二)近期油料油脂板块基本面情况分析

  1、北半球大豆生长面临天气考验

  以当前所处的时间段来看,市场对于油料油脂板块的关注点主要集中在北半球大豆的生长上,即中国和美国大豆的新年度大豆供给量。从大豆的生长阶段来看,未来即将进入北半球大豆大面积的灌浆时刻,后期的降雨情况以及早霜等问题都会对作物的产量带来一定的影响。

  首先看美国方面。从美国农业部每周一次公布的生长报告可得,截止到8月26日当周为止整个大豆的生长情况不是很理想,优良率仅为57%,低于去年同期64%。而且,由于在大豆播种期,美国部分地区出现了较为严重的涝情,因此大豆整体播种时间都遇到延后,从而给后期天气炒作留下了足够的时间。

  

  


  图11 美国十八州大豆主产区生长优良率

  从美国国家海洋和大气管理局(NOAA)的干旱追踪来看,今年美国中西部的大豆主产区没有出现严重的旱情,但同样也不湿润,仅为接近正常水平。而美国南部的天气则较为干旱,且后期仅有部分地区有缓解的可能。另外,美国密西西比河流域附近将可能出现干旱,从而对该区域种植的大豆后期生长带来不利影响。


  图12 NOAA美国干旱展望

  另外,通过统计研究发现,当美国农业部下调8月美豆优良率的情况下,在9月的相关供需报告中下调大豆单产的概率高达近90%。因此,鉴于目前公布的大豆优良率等数据,我们推断在9月12日(周一)的月度供需报告中,美国农业部极有可能继续下调美豆单产预估数值。


  其次看中国方面。由于国内玉米种植效益好于大豆的种植,加上地方政府为了增加粮食供给总量而对农户的引导,都使得今年的东北大豆种植面积再度下滑,且幅度较大。八月初,国家粮油信息中心发布报告称,预计今年我国大豆产量为1350万吨,较上年减少10.50%,低于其七月预测值1400万吨和减少7.9%。因此,今年我国大豆供给减少已经成为定局。

  另外,据国家气候中心(NCC)公布的全国气象干旱监测图发现,黑龙江部分地区出现了轻度干旱的情况。如果后期干旱情况得不到缓解,同样会对我国大豆产量供给带来影响。


  图14 NCC全国气象干旱监测图

  2、高企进口成本支撑国内期价

  从2010年下半年以来,国内港口大豆库存一直维持在650万吨左右,处于一个较高的水平。但是,考虑到今年大豆压榨产能将增加2000万吨左右,因此企业新增产能对于库存的消化作用已经抵消了港口库存的压力。

  对我国大豆进口历史数据回顾可得,在未来的9月、10月将是大豆进口的淡季,也就是说后期新增到港压力会较小。主要是因为南美大豆的出口高峰将告一段落,而美国新豆到我国港口也要在10月之后。

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  图15 中国大豆进口分月度比较

  通过计算我国大豆到港成本可得,在过去的几个月里,大豆平均进口成本(含进口关税和增值税)均在4300元/吨以上。因此,对于大豆压榨进口依赖度高达90%左右的国内市场来讲,较高的进口成本会对市场起到较好的支撑作用。当前,CBOT大豆价格较好上破1400美分/蒲式耳重要关口,那么未来我国大豆的进口成本将会进一步抬升。


  图16 中国大豆进口月度成本预估

  前期我国已经放开对于阿根廷豆油的进口限制,从而也使得在7月份时我国的豆油进口总量较前几个月猛增,高达26万吨,而此前1-6月进口豆油总量才仅为38万吨左右。由于豆油进口的大幅提高,从而棕榈油的进口份额出现了一定程度的反季节性下跌。但是,如果将我国今年所有进口的油料油脂进行总量统计后,即将大豆和油菜籽折合成相应植物油,我们发现2011年度的油料油脂进口量较近两年同期出现一定程度的下降,从而进口量的压力相对较低。

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  图17 国内进口油脂总量(含折油)月度变化

  与此同时,南美豆油的进口成本价格一直维持在10000元/吨以上,同样较高的进口价格也将支撑国内的油脂市场。

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  图18 中国油脂进口成本变化趋势

  3、国家抛储仅能调控价格上行节奏

  从2010年至今,政府通过4次定向销售与若干次拍卖,共累计向市场投放800万吨以上的国储大豆。截至目前,据市场公开信息报道,国储大豆库存仅剩300多万吨。

  而在植物油储备方面,经过去年10月20日以来的多次公开拍卖与定向销售之后,国储菜油库存目前仅剩90万吨左右,加上最近一次政府收储的200万吨菜籽折算的70万吨菜油,目前国储菜油总量约为160万吨。而国储豆油方面,如果算上5月份以来进口的50万吨左右的阿根廷豆油,那么总量约在290万吨左右。

  由此,我们将剩余的300多万吨国储大豆折算的豆油,粗略估计目前国储植物油总量在500万吨左右,相比之下一年前国储植物油总量仍有将近650万吨。

  我们认为,政府此次400万吨国储大豆的入市,虽然短期内对市场有一定利空影响,但其利空效应相对有限。而在国储油脂油料库存大量消耗之后,国储库存后期的补库需求与政府调控能力减弱将进一步抬升市场的看涨预期,国产大豆市场恐怕也将不可避免的再度重演国产菜籽收购中政府与市场博弈的局面。

  4、资金面及季节性走势预示后期行情易涨难跌

  从CFTC公布的持仓报告来看,CBOT豆类中大豆与豆粕的总持仓量已经从8月26日当周开始有所上升,且基金在大豆上的净多头寸更是出现了迅猛增加,达到了今年四月以来的高点。总量的上升和净多头寸的增加,从另一层面说明资金面对豆类后市的看涨预期。

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  图19 美国豆类总持仓量变化 图20 美国传统基金豆类净多持仓情况

  另外,对油料油脂板块龙头美豆25年的月度涨跌进行统计,我们发现在10月、11月出现上涨概率是非常高的。该点也证明了在美国大豆收获上市期间,豆类的价格是易涨难跌的。


  图21 美豆25年月度涨跌概率统计

  (三)结论及操作建议

  油料油脂板块各品种自身基本面因素决定当前市场仍为牛市,虽然在宏观经济面等因素影响下,国内市场上扬面临一定压力,但是如果后期天气继续不利大豆等农作物生长,则国内相关品种价格有望向上突破前期盘整区,展开一波上涨行情。

  操作建议:

  情景一:如果相关品种上破年初以来的大型盘整区上沿,则追涨跟进,建立好底仓,后根据市场变化进行加减仓操作。

  情景二:假设相关品种价格由于近期大幅上涨而出现调整,则关注在10日均线附近的买入机会,建立相应底仓,后同样根据市场变化进行加减仓操作。(全文完)

  

作者:本网站

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