一、八月份：天气升水助推市场走高

　　八月份正值大豆结荚的关键生长期，天气升水增加。受此支撑，在月初的下滑之后，豆类市场快速反弹，并且外盘美豆突破前期震荡区间带领连豆上攻，同时豆粕和油脂类市场受成本推动走高。

　　8月29日，连豆1205合约收于4747元/吨，较上月上涨2.42%；连豆粕1205收于3416元/吨，较上月上涨1.21%；连豆油1205合约收于10334元/吨，较上月上涨1.27%。外盘美豆11月份合约收于1447美元/蒲式耳，较上月上涨6.61%。

　　 二、供给端分析——偏紧预期强烈

　　 1.北半球大豆进入收割季，产量预期不乐观

　　九月中下旬，北半球大豆将进入收割期。受之前干旱天气影响，今年美豆作物优良率偏低，从而使得产量下滑预期明显。

　　美国农业部作物生长报告显示，截至8月28日当周，美国大豆优良率为57%，之前一周为59%，去年同期为64%；大豆结荚率为93%，之前一周为83%，去年同期为96%，五年均值为94%；大豆落叶率为2%，去年同期为7%，五年均值为6%。从最新的作物生长情况中我们可以看出，受前期干旱天气影响，美豆生长情况不是非常乐观，减产隐忧将较难消除。

　　近期Pro Farmer在为期一周的田间巡查结束后发布的农户简报预计，今年美国大豆产量为30.83亿蒲式耳，每英亩产量为41.8蒲式耳，高于农业部最新预估的30.56亿蒲式耳和每英亩41.4蒲式耳。即便如此，由于八月份天气依旧偏干，不利于大豆结荚鼓粒，所以对于美豆的产量预估我们持偏紧的态度。

大豆

　　国内方面，由于种植效益偏低，今年国内大豆种植面积下滑已在市场预料之中，如果天气情况不配合，那么大豆减产将为大概率事件。从天气监测数据来看，今年八月份东北大豆主产区气温偏高，降水量明显偏低，不利于大豆结荚鼓粒，对于国内大豆产量预估，我们不抱太过乐观的估计。

　　这样，在今年大豆减产的预估下，下半年国内大豆进口量料将有增无减。海关公布的数据显示，7月份中国大豆进口535万吨，环比增长24%，较去年同期增长8%，1-7月累计进口2906万吨。

大豆

　　2.库存状况中长期利多

　　九月之后，大豆市场将跨入旧库存销售结束和新大豆尚未收获的青黄不接时期，在此期间市场对于期末库存的消耗将有所加快，从而加剧供应偏紧的局面。

　　美国农业部8月份的供需报告上调了美国2010/2011年度大豆结转库存，但同时下调了美国及全球2011/2012年度大豆的结转库存，使得全球大豆供给由充足转向偏紧。从库存消费比的变化来看，大豆供给“远紧近松”，对市场能够提供中长期支撑。并且，从中美两国的大豆供需平衡表可以看出，由于期末库存下滑，消费量上升，新作物年度两国大豆的库存消费比均出现明显下滑。

大豆

　　最新供需报告显示，2010/11作物年度，美国大豆产量预估为9061万吨，较七月预估持平，同比下降0.88%，大豆压榨量预估为4477万吨，期末库存预估为626.2万吨，库存消费比为13.99%，环比增加1.88个百分点，同比增加5.38个百分点；中国大豆产量预估为1510万吨，较七月预估下降0.66%，同比增长2.72%，大豆压榨量预估为5510万吨，期末库存预估为1410.9万吨，库存消费比为25.61%，环比下降0.18个百分点，同比下降4.03个百分点。

　　2011/12作物年度，美国大豆产量预估为8316.8万吨，较七月预估下降5.24%，同比下降8.21%，大豆压榨量预估为4449.7万吨，期末库存预估为422万吨，库存消费比为9.48%，环比下降1.12个百分点，同比下降4.51个百分点；中国大豆产量预估为1400万吨，较七月预估下降2.10%，同比下降7.28%，大豆压榨量预估为6060万吨，期末库存预估为1280.9万吨，库存消费比为21.14%，环比下降0.49个百分点，同比下降4.47个百分点。

　　三、需求端分析——消费旺季到来

　　今年5月份以来，由于油脂限价，下游消费低迷，国内油脂厂商生产利润下滑，生产积极性降低，原料消化不畅，国内港口大豆库存直逼700万吨。但是进入八月份以来，港口库存出现明显下滑，已从最高时的650-700万吨的区间滑落至600万吨附近，主要归功于油脂备货旺季的到来以及豆粕需求有所启动。基于油脂双节消费旺季和豆粕需求恢复性增长的预期，预计九月份港口大豆将继续踏上去库存化的漫漫长路。

　　统计数据显示，目前国内主要港口的大豆库存量约在601万吨，去年同期库存为589万吨，而5年平均库存417万吨。8月大豆进口到港量为400万吨，目前消耗量维持在16-17万吨左右。海关数据显示，7月大豆到港量为535万吨，而市场预计8月为380万吨，算上7月延迟到港，8月到港总量预计在450万吨左右，9月预计400万吨。

大豆

　　1.豆粕——猪价连创新高，存栏量仍需补进

　　商务部发布的价格监测数据显示，8月21日当周，全国规模以上生猪定点屠宰企业白条肉出厂均价为25.38元/公斤，环比增长0.44%，同比增长54.19%，8月26日当周，全国鲜猪肉批发价格为26.11元/公斤，环比增长0.31%，同比增长52.51%。时至今日，国内生猪价格连创新高，虽然近几周增长势头有所放缓，但仍位于记录高位。

大豆

　　农业部最新发布的消息显示，2011年6月份，我国生猪存栏量为46142万头，月环比上涨1.10%，同比上涨0.52%；其中能繁母猪为4786万头，月环比上涨1.40%，同比上涨3.37%。目前国内生猪存栏量已连续5个月上涨，母猪存栏量也连续三个月小幅增长。

　　另一方面，国内生猪定点屠宰量却不太理想。自今年1月份的高点滑落之后，国内生猪屠宰量虽有增加但依旧位于低位，并且涨跌互现，数量相对不稳定。这反映了国内可屠宰生猪的供给量依旧存在很大缺口。一方面这是因为生猪长成可供出售的肉猪需要经过小半年的周期，虽然生猪存栏量出现回暖，但短期还很难满足快速供应需求，另一方面这种情况还将使得生猪价格继续维持高位，从而继续助推养殖户高涨的养殖积极性。8月17日当周，国内仔猪均价达到36.19元/公斤，环比增长0.61%，是去年同期的2.04倍，并且猪粮比价破8之后继续维持在高利润区间。

　　从豆粕需求的角度来看，由于养殖场利润维持高位，下游补栏需求高涨，后期豆粕需求继续走高为大概率事件。

大豆

　　2.豆油——双节消费高峰期到来

　　商务部发布的商务预报显示，8月26日当周，国内豆油零售价为11.8元/升，较前周上涨0.06元，或0.51%，较去年同期上涨1.39元，或13.23%；花生油零售价为22.57元/升，较前周上涨0.14元，或0.62%，较去年同期上涨2.89元，或14.68%；菜籽油零售价为13.49元/升，较前周上涨0.07元，或0.52%，较去年同期上涨1.34元，或11.03%；调和油零售价为13.72元/升，较前周上涨0.08元，或0.59%，较去年同期上涨1.41元，或11.45%。

　　自油脂限价令确认结束之后，国内小包装食用油零售价格纷纷上调，并连续两月小幅走高，涨幅在1%-5%不等。进入九月份，随着双节消费高峰的临近，油脂零售价格继续走高存在可能。

　　四、宏观环境分析

　　1.欧美问题“老生常谈”

　　八月份美国经济复苏受质疑、欧债问题挥之不去使得外围宏观环境整体偏弱，并对大宗商品市场形成打压。由于当前并未出现明显的好转迹象，九月份欧美问题将依旧干扰大宗商品市场走向，仍显疲弱的宏观环境短期难现较大幅度改善，整体中性偏空，美元指数料将继续维持低位震荡。

欧美

　　2.高通胀依旧是国内宏观主题

　　受食品类价格走高推动，7月份国内CPI同比增速达到6.5%，达到2008年6月份以来的最高水平。截止到8月底，国内食品类批发、零售价格仍处于上升趋势中，由此来看，九月份通胀问题依旧是国内宏观环境的主题，紧缩预期的存在将继续影响资金流动性以及投资者心理预期。

食品

　　五、资金、持仓分析

　　从CBOT大豆历史持仓情况来看，在持仓从前期的高峰下落之后有一段时间的盘整期，在这个期间，如果大豆价格的下跌幅度低于持仓的下滑水平，那么伴随着盘整过后持仓量的向上走高，大豆价格也会走高。从当前的持仓水平来看，之前持仓水平创新高时，大豆价格也走出小高峰。在这之后大豆持仓出现了明显的下滑，而美豆期价却停留在盘整阶段。整体来看，前期的持仓下滑主要是因为资金的阶段性获利了结，而价格未出现相应的下滑，主要还是基本面起主导：大豆种植面积下滑使得市场仍有做多预期，资金蛰伏，等待消息面的突破。八月份大豆处于关键生长期，在天气升水的刺激下，八月底美豆终于突破震荡区间上沿，确立上行趋势。

大豆

　　六、相关市场分析

　　1.玉米——接近历史高位，影响种植意向

　　受前期高温干旱天气影响，美国玉米生长优良率也出现明显的下滑。截至8月28日当周，美国玉米优良率为54%，前一周为57%，去年同期为70%；蜡熟率为88%，前一周为73%，去年同期为94%，五年均值为85%；凹损率为53%，前一周为33%，去年同期为70%，五年均值为54%；成熟率为9%，去年同期为17%，五年均值为11%。

　　从今年初开始，伴随着种植面积与产量的各种不同预期，玉米市场整体维持震荡走势。近期来看，继最近的大幅下滑之后，由于美国玉米产区天气利多，玉米期价顺利上扬。如果九月份玉米价格继续受产量担忧推升，料将对临池大豆市场产生利多刺激。

　　另外，从大豆/玉米比价来看，目前美盘大豆玉米比价位于1.9附近，离2.4的均值水平有不小的差距，并且也超过了2.2-2.6的波动区间。对于后期即将进入种植期的南美地区来讲，大豆/玉米比价维持低位将吸引农户种植玉米，以追求更高的汇报。如此一来将加剧大豆的供给偏紧局面。另外，单纯从价差走势来看，由于大豆/玉米比价已经过低，后期料将有价差回补需求。

大豆

　　 2.原油：震荡整理

　　由于美国经济复苏缓慢，欧债担忧挥之不去，九月份全球宏观环境仍将中性偏空，对大宗商品市场不能形成有效支撑。今年原油消费旺季不旺，并且九月份中下旬原油需求有可能迎来季节性的下滑，加上今年超高的库存压力以及利比亚战局趋稳等多重因素影响，九月份全球原油市场仍将维持区间震荡走势，短时间出现方向性变化的可能性不大，从而使得生物燃料需求预期平淡。　　

　　 七、九月份行情预测与操作建议

　　行情预测：

　　外盘方面，受前期天气升水支撑，美豆已突破震荡区间上沿走高，上升形态良好。九月份美豆市场将依旧围绕减产问题展开，市场上行支撑未改。但是依然疲弱的宏观环境仍将构成上行困扰，对于美豆能否再造08年的辉煌我们暂持观望态度。

　　国内方面，今年国内大豆种植面积下滑已普遍得到市场认同，再加上前期产区天气阻碍大豆生长，减产预期随着收获季的到来愈加强烈。并且随着油脂消费旺季到来和豆粕需求的启动，豆类市场受到供给和需求两方面的利好支撑，而外盘走强也恰恰提供了一个很好的上攻时机。

　　但不容忽视的是，由于宏观环境整体仍旧中性偏空，外围经济前景疲弱对大宗商品的打压料将累及国内市场，而国内依旧严峻的通胀问题料将使得农产品价格的上涨备受瞩目，政策调控隐忧始终干扰市场做多情绪。因此，同外盘相比，国内市场的上攻之路料将稍欠顺畅，略显曲折，更倾向于在震荡中寻求突破。

　　操作建议：

　　从季线来看，豆粕1205合约呈现出震荡上扬的态势，月线5月均线和10月均线相碰后价格拉起均线向上分散，呈现出多头看涨的格局，在强大的月线支撑下，日线和周线的短期震荡不足为惧。豆粕1205合约可以以5日均线作为入场，上方面临着前期高点3533元附近的压力，下方3340-3350元一带存在最强支撑，以逢低买入为主。

　　月线来看，大豆1205合约经历了10个月的震荡，区间在4400-4800元之间。从细致角度来看，周线的价格重心逐步交易，macd贴0轴之上交叉缠绕，价格看好。当前日线呈现发散格局，各均线略远，同时在大幅上涨后需要一定的蓄势调整周期，等待价格回落至5日均线附近后考虑买入，多空分界点在4650元。

　　豆油1205合约在8月回落至9626元后受到下方均线支撑迅速拉起，最终报收阳线，使得月线格局保持了较为完成的形态，当前5月均线略微向上发现，macd黄白线距离也有拉开的迹象，价格震荡偏多。周线格局方面，豆油在经历了去年8月至今年初的大涨后，macd拉至高位，连续经历了半年多的修正，macd黄白线回到0轴附近，已经具备了向上拉升的动力。策略上，可以在5日均线附近买入或者等待价格有效突破10500元后入场操作。

　　八、风险提示

　　1.大豆意外增产

　　虽然天气升水犹存，但不排除大豆增产的可能。如果今年大豆供给压力陡升，将抹掉豆类市场的上行支撑，市场料将回落。

　　2.下游消费不振

　　如果双节消费期油脂需求并未走升，豆粕需求增速平淡，那么市场上行支撑将大打折扣。

　　 3.宏观环境恶化

　　 美、欧国家的经济问题一直对大宗商品市场构成利空，如果九月份宏观环境再次恶化，系统性下滑风险增加，豆类市场也不能独自走出一波上涨行情。

　　 4.政策打压出台

　　国内仍旧严峻的通胀问题始终困扰投资者做多情绪，如果后期食品价格上涨使得国内通胀形势更加严峻，国家或出台严厉的打压政策，从而使得豆类市场上行之路受阻，料将继续被限制在前期的震荡区间内。（象屿期货农产品团队）