步入2011年，整个商品市场完全陷入了由外围宏观经济主导的市场情绪波动的影响，绝大部分商品价格走势毫无任何趋势可言，唯一能够形容商品市场表现的词汇就是宽幅震荡，塑料也是其中之一。2011年年初至4月末，连塑陷入窄幅震荡整理，期间虽然爆发了利比亚政局动荡研发的原油大涨，但是塑料的却没有任何出彩的表现；5月初，外围宏观经济状况出现变化，标普将美国经济前景展望调为负面，再加上欧债疑云的再度笼罩，市场对全球经济的担忧开始作用于整个商品市场和资本市场，商品市场在5月出现恐慌性暴跌，连塑也未能幸免，短短十几个交易日，连塑的跌幅逾10%之巨；然而仅仅也就在市场大跌之后的数个交易日内，所有的利空消息好像忽然蒸发，连塑乃至整个商品市场再度开始窄幅调整，直至6月下旬；6月底，消息真空期过后，受到中国及美欧等发达经济体CPI屡创新高的影响，再加上市场对各主要经济体加息预期的减退，整个商品市场向上大幅反弹，其中连塑的反弹高度在7月下旬已经超过前期下跌的起始点，势头极为彪悍；但是戏剧性的一幕在数个交易日后再度上演，欧债危机的4度爆发以及美国主权信用评级的被下调击溃了市场信心，短短4、5个交易日，商品市场崩溃下跌，绝大部分品种的跌幅均超过12%且部分品种创出年底新低，而资本市场更是惨不忍睹，全球主要股指跌幅高达20%之巨，而连塑的跌幅则高达13%，且主力合约1201在8月中旬两度创出年底新低。

　　图一：连塑1201走势图（来源：文华财经）

　　纵观连塑期价在2011年的整个走势过程，我们认为目前外围因素即全球宏观经济对其的影响要远大于其自身基本面的影响，这一方面是由于其国内自身基本面状况始终疲弱，下游消费意愿不强造成的，另一方面则是因为宏观经济的大环境都能直接或间接影响塑料下游市场的消费。尽管连塑在2011年表现较弱，但是通过这两次不同力度的下跌，我们认为连塑已经基本确立了底部区域，即10400-11000之间。另外，当前市场普遍的看法是全球经济可能会由于欧债及美债危机的拖累而二次探底，原因之一在于华尔街将市场跌幅超过20%的情况定义为熊市的开始，但是笔者认为此番由欧债及美债危机引发的全球资本市场和商品市场的暴跌属于投资者恐慌情绪的集中爆发，而非熊市的来临。原因在于：第一，08年金融危机各国及各银行体系的去杠杆化已经良好完成，风险敞口在这一方面大幅下降；第二，各主要经济体的去库存化也进展良好；第三，虽然当权欧美债务危机暗礁不断，但是各国政府的应对力度及措施依旧可圈可点。所以我们认为全球宏观经济仍在复苏之路中且仍将持续。由此，我们认为连塑底部已经显现，中长期涨势将在未来启动。

　　宏观经济状况的向好只是塑料上涨的充分条件，也就是外部因素，而塑料若要启动长期涨势则需要其基本面这一必要条件的转好来配合才行，即内因。

　　我们先从连塑与WTI原油的比价走势来分析一下连塑的估值情况：

　　图二：LLDPE与WTI原油比价走势图（来源：WIND）

　　以8月23日WTI原油主力合约收盘价85.69计算，连塑指数均衡为11360，而23日连塑指数的收盘价则为10825，再结合近期其二者的各自走势，连塑指数当前的估值仍旧偏低，价值洼地明显。

　　供应方面：上周，亚洲石脑油大稳小动，因部分蒸汽裂解装置重启，亚洲乙烯有所走弱。本周初，乙烯CFR东北亚跌10至1150美元/吨，CFR东南亚跌40至1125美元/吨，二者价差扩大至25美元/吨。台塑石化装置重启进程加快，且伊朗货源集中到岸，货源供应充足，下游需求萎缩，亚洲市场缺乏实盘操作。乙烯利润倒挂局面加剧，但受乙二醇和丙烯利润丰厚，短期内乙烯整体开工率仍维持高位。本周初，石脑油裂解价差持稳至300美元/吨，乙烯裂解价差降至200美元/吨。装置方面，台塑1号70万吨/年裂解装置计划9月10日重启；此外，新加坡PCS、印尼Chandra Asri和泰国PPT等公司均有重启装置计划；日本三菱计划8月底至10月中旬关闭2号石脑油裂解装置进行年度检修；中石油大连石化29日上午发生年内第二次火灾；燕山石化和独山子装置已停车大修，预计9—10月重启；中原乙烯新扩能预计9月释放；上海石化9月份有检修计划。8月底，国内石化厂出厂价普降300—400至10300—10500元/吨定价销售。8月货源陆续短频结算，各阶段结算价差异较大。以中石化华北线性7042结算为例，1—3日结11200，4—7日结10700，8日结10500，9日结10150，10日结10350，11—17日结10600，18—24日结10350，25—26日结10450元/吨。本周初，LLDPE市场报价集中在10300—10450元/吨。

　　下游消费市场：近期，国内塑料现货市场的整体成交趋于平淡，特别是在下游需求不足的情况下，现货贸易商更多的依赖原油等指标进行报价。然而，在原油低位盘整的情况下，贸易商的出货积极性较高。上游石化企业在贸易商拿货积极性降低的情况下，也逐步下调挂牌价，目前现货主流报价在10400—10500元/吨。另外，受制于资金紧张及订单不足的现状，下游需求企业大多数采取按需采购的策略，鲜有囤积货源情况的出现。让我们细化一下近期国内塑料现货消费市场的状况，农膜生产开始进入平稳期，前期原料价格暴跌造成的恐慌情绪有所淡化，这为塑料价格提供了一些支撑。当前规模企业的原料库存保持正常稍上水平，中型企业多以销定产。农膜生产情况如下：日光温室膜，厂家生产旺季继续，生产订单积累达两个月以上，生产情况正常。原料库存仍保持高位，开机在60%—90%范围内，旺季生产局面继续。PE功能膜，随着原料价格的恢复，生产保持正常，南方西瓜膜的备货偏低，山东的寿光、淄博温室大棚覆盖开始，销售进入旺季。灌浆膜厂家的旺季生产继续，开机率高位保持，PE功能膜厂家开机30%—40%局面不变，大蒜地膜生产也逐步进入启动期。但整体而言，受电荒和钱荒影响，下游消费商集中采购积极性偏低，维持按需采购操作，其余处于需求旺季的原料偏少。

　　综上所述，虽然国内塑料当前的消费市场状况并不乐观，表现为旺季不旺、市场囤货意愿偏低、消费上按需采购等，但是我们认为这种情况只是暂时的且不会持续太久。原因在于：第一，当前开工率保持较高，后市产量及产能扩张给市场带来的后续压力将会减弱；第二，虽然部分地区由于电荒或者钱荒导致了消费不畅，但是我们认为在当前国内经济处于滞涨边缘的情况下，加息预期已经可以忽略不计，而电荒的情况随着夏季的过去也已经大为缓解；第三，虽然国内石化厂出厂价频繁调整且处于年内低位，但是始终维持在一个区间内，即10300-11000之间，并未有明显持续下滑的迹象；第四，我们认为欧美债务危机的此番爆发属于恐慌，这一局面在未来将逐步缓解，全球主要经济体的复苏过程仍将持续。所以，我们认为连塑底部在当前已经可以确认，中长期涨势将随着全球宏观经济以及基本面的好转而启动。由此，我们可以认为连塑1201的中长期多单建仓区间为10400-11200。

　　山西三立期货公司研发部：李峰