一、仓单注销压力下，单抛1201持有收益计算

　　前期，在j1109合约的高期现价差驱动下，焦炭仓单生成，而仓单的生成致使焦炭1109合约短期内迅速走低。近期j1201和j1109合约价差一度达到220点之上，年化收益率近10%，导致部分投资者进行焦炭9-1正套操作，该操作将焦炭1109合约上锁定的仓单转移至焦炭1201合约之上，这为后市焦炭1201合约相对现货价格深度贴水买下了伏笔。

　　另一方面对焦炭而言，由于下游冶炼企业多采用固定规格的焦炭进行生产，因此对所用焦炭有所选择，从此角度出发，焦炭多头相对缺乏。考虑到3月仓单的集中注销，若1201合约有仓单存在，则初步估计届时1201将极有可能贴水达100以上，据了解甚至可能达到300元/吨。从此角度出发，我们假设焦炭现货价格维持2080不变，静态计算单抛1201，年化持有收益可达34.4%-61%，折合成月均，收益率达2.87%-5%。因此从此角度出发，单抛1201，持有收益相对可观。

　　但前述收益主要基于现货价格不变的静态收益，因此后市现货价格能否大幅上扬为此头寸的最大风险点，下文从供需和库存几方面对此进行重点分析。

　　二、供应端—产能仍有提升潜能，现货上行空间有限

　　作为国内拥有最大焦化产能省份，山西的焦化产能占国内焦化产能的近1/3，从山西产能利用率看，目前山西的产能利用率接近66%，虽与历史数据对比，已处相对高位，但从绝对值看，仍有较大的提升空间。

　　从焦炭生产利润端考量，随着部分地区焦炭现货价格的上调，焦炭的生产利润已有所走强，从综合利润看，目前基本处于生产小幅盈利的状态。考虑到焦炭行业产能过剩的事实，可以想象在目前的产能利用率条件下，焦炭利润大幅上扬概率不大。当价格快速上扬时，焦炭剩余产能将迅速释放来填补供需缺口。

　　当然目前制约焦炭供给的因素，除了产能，运输是另外一个关键因素。对焦炭而言，山西省的运力瓶颈制约其供应量的提升。从图3可以发现，目前山西的煤炭铁路运量已处历史高位，进一步提升空间有限。假设最悲观的情况，如果焦炭价格因铁路运力问题而快速上扬，那么此情况下，地区间价差必将驱使汽运等高费用运力得以应用，因此基于此点考虑，后市运输瓶颈致焦炭价格大幅上扬可能性不大，但小幅抬升仍有可能。

　　三、需求端—粗钢产量高位，进一步提升空间有限

　　7月数据显示，目前粗钢日产量已至194.7万吨，产能利用率达94.21%，对比历史数据可以发现，无论是粗钢产量还是产能利用率，其数值均处于相对高位。尽管在保障房带动下，后市钢材或将进一步抬升，但是从目前的粗钢的产能利用率角度出发，预计其持续提升空间已相对有限，而此决定焦炭的下游需求后市继续增长空间已不大，预计高位持稳为大概率事件，反之若在国家房地产进一步调控压力下，粗钢的产能利用率有所下滑，将对焦炭需求构成较大压力，因此不难看出需求端焦炭后市并无亮点，需求驱动将有所减弱。

　　另一方面从目前焦炭的港口库存可以发现，目前主要港口天津港(600717,股吧)库存目前处于历史高位，而此也将拖累后市焦炭价格的进一步上扬。

　　从下游钢厂的边际毛利可以发现，无论是螺纹还是热轧卷板，其生产毛利近期均在走低，其主要源于原料铁矿石价格的上扬。而从钢厂端出发，为维系其生产利润，在产品提价困难的前期下，其必将对上游供应相对宽松的原料施压，从此思路出发，逐步走低的边际毛利将利空焦炭走势，后市现货继续上扬将承压。

　　综合供需端可以发现，在供应尚存提升空间，而需求已达高位的前提后，后市供求端持续偏紧概率不大，而持续走高的港口库存也将使现货上扬承压，由此考量，后市由供求端驱动的上行动力仍显不足，甚至若粗钢需求下滑，将成为焦炭需求较大的制约因素。

　　四、成本端—焦煤仍缺乏持续上行动能

　　从全国原煤产量可以发现，七月全国原煤产量31600万吨，较上月有所走低。但从煤炭库存数据可以发现，尽管煤炭产量环比小幅走低，但从港口库存数据可以发现，库存正逐步走高，此体现需求端得疲软，受此影响，国内煤炭价格小幅走低，近日有所持稳。从煤炭的生产季节性可以发现，进入下半年煤炭产量环比均将有所增加，因此届时煤炭的供应将进一步宽松，而此将拖累煤炭价格的进一步上扬。

　　具体从焦煤端看，据中国煤炭资源网的统计，自7月份以来，炼焦煤库存指数持续走高，在逐步增大的库存压力下，炼焦煤价格后市承压，持稳为主，上行动能有所减弱，预计短期内进一步上行动能略显不足。

　　五、总结

　　供应尚存足够潜能，下游需求接近极限的格局下，预计焦炭现货大幅上行动能略显不足，基于此点考虑，预计下半年焦炭现货将在2100附近震荡为大概率事件。基于此测算1201合约价格运行上限为2300，下限为1880，在2240附近抛空风险收益比预计能达1：6.