和讯特约

　　第一部分 豆类市场分析

　　1、近期豆类市场回顾

　　8月初，在美国被标普下调评级后，商品市场呈现系统性风险而大幅下挫，随后在伯南克的言辞鼓舞之下，市场担忧有所缓解。此外，美国农业部公布了利多的大豆供需报告后，美豆期价震荡上扬，月末市场担忧干旱天气对美豆单产的影响，美豆呈现加速上扬的局面，一举突破1400美分的阻力位置。

图1：美豆连/连豆一日线叠加

　　2、市场对伯南克有所期待 但内外风险仍存

　　在8月份美联储会议上，首次表示将使接近零的利率水平至少维持至2013年年中，最重要的是，美联储讨论了多种刺激经济的政策工具，并表示将在必要时采取这些工具，市场对第三轮量化宽松有所期待。但在8月26日的Jackson Hole峰会上，伯南克完全未提及市场期待的QE3，但表示将在9月份的议息会议上就刺激政策进行具体讨论，并将会议时间延长至两天。另外，伯南克表示对美国长期经济前景感到乐观，并称随著制约经济复苏的短期因素的消退，美国下半年经济将有所改善，这似乎也在一定程度上缓和了近期市场对美国经济前景的悲观预期。因此，在9月底美联储会议之前，美国国内经济数据的好坏将关系到经济刺激政策的力度和出台的时机。

　　但从欧洲来看，欧洲债务危机仍未得到有效解决。欧元区在今年8月至10月面临巨额的债务到期和再融资压力，继希腊和葡萄牙危机爆发后，意大利与西班牙也面临同样的债务问题，虽然欧洲央行承诺在一定条件下购买两国债券，但能够阻止债务危机的全面爆发还有待观察。此外，7月份国内居民消费价格指数仍达6.3%，通胀压力不减，第三季度通胀水平能否见顶仍值得关注，而政策性措施如大豆拍卖、小包装限价等措施可能呈现外强内弱的局面。

　　3、大豆供需继续朝利多方向转化 远月期价支撑较强

　　从世界大豆供需看，美国农业部预测2010/11年大豆产量为2.6395亿吨，较上月预估上调26万吨，2010/11年大豆总消费量为2.5293亿吨，较上月预估下调126万吨，使得2010/11年期末库存较上月预估上调254万吨。对于2011/12年度，预计全球大豆产量较上年度有所下滑，但总消费量平稳增长，且新年度可能出现供需缺口，新年度期末库存的下滑对远月期价有较强的支撑。美豆市场上，2010/11年度压榨量和出口量继续调低使得期末库存增加至2.3亿蒲式耳，高于市场预测的2.23亿蒲式耳均值；同时，新年度播种面积有所下调，单产大幅下调至41.4蒲式耳/英亩，使得产量下降至30.56亿蒲式耳，较去年下降8%，但压榨量和出口量也有所下调，使得2011/12年度美豆结转库存为1.55亿蒲式耳，低于市场预测的1.72亿蒲式耳均值。总体上，此次供需报告中2010/11年度世界大豆和美豆期末库存有所增加，而2011/12年度全球大豆和美豆产量和库存的下滑，对远月期价有所支撑。

图2：全球大豆供需情况

　　4、植物油新年度库存下滑 抬高期价重心

　　在8月供需报告中，美国农业部预测2010/11年世界植物油产量为1.4635亿吨，较上月预估数值有所上调，其中棕榈油、葵花籽油和花生油产量有所上调，同时国内消费也有所下调，期末库存基本维持在1123万吨，较上月预估持平。具体而言，棕榈油产量调高，消费调高，供需基本平衡；预计豆油产量有所下降和消费调低，供应略微；菜籽油产量维持预估和消费略微调低，但本年度仍旧呈现轻微的供需缺口。对于2011/12年，植物油产量有所增加和国内消费量继续调高，期末库存较2010/11年有所下滑。总体上，旧年度库存水平维持预估，新年度库存水平下滑，供需朝利多方向转化。

　　表1：世界植物油供需状况（单位：百万吨）

　　5、期价维持天气升水 后期密切关注天气状况

　　每年的8-9月份是美豆生长的关键时期，截止到8月28日，美豆优良率为57%，连续几周下降，远低于去年的64%，是08/09年度以来的最低值；美豆结荚率为93%，低于去年同期的96%和5年平均的94%。此外，气象预报显示，爱荷华州、伊利诺伊州和密苏里州等中西部地区仍将继续保持干燥天气，对当前大豆灌浆不利。因此，干旱天气对单产的担忧使得期价存在一定天气升水。但是，从历史来看，当天气状况有所改善的时候，天气升水往往会削弱，并且，从Pro-Farmer年度考察团最新报告预测，2011年美国大豆产量将达30.83亿蒲式耳，单产为41.8蒲式耳/英亩，均高于美农业部8月供需报告的30.56亿蒲式耳和41.4蒲式耳/英亩，对于单产能否继续调低我们将给予密切关注。

图6：美豆优良率

　　6、中国港口库存压力仍大 但进口成本逐步抬高

　　监测显示，当前港口大豆库存约为670万吨，预计8-9月大豆平均进口量维持在400-450万吨，届时库存可能有所减少，但幅度不会太大，港口地区大豆高库存或将延续一段时间。但是从进口成本来看，从7月以来，巴西大豆进口成本为4400-4500元/吨，高于目前港口大豆分销价4200-4250元/吨。此外，按照美豆11月期价来计算，远期美豆进口成本达到4500-4600元/吨，因此，进口大豆成本将逐步抬高豆类价格重心。

图8：我国主要港口进口大豆库存

　　7、生猪存栏导致预期需求持续增加 豆粕底部坚实

　　发改委数据显示，截至2011年8月17日,全国大中城市生猪出场价格为19.69元/公斤，比前一周上涨0.82%；主要批发市场玉米价格2.42元/公斤，比前一周上涨0.83%，猪粮比价8.14:1，生猪养殖户盈利维持在高位水平。自2月份以来，国内生猪存栏量连续增加，7月份生猪存栏46142万头，环比增加1.1%，能繁母猪数达4786万头，环比增加1.4%，生猪补栏将增加豆粕需求，提升豆粕价格重心。

图10 ：猪粮比

　　8、大豆定向销售和抛售流拍 短期存压但中长期偏多

　　国内市场上，益海嘉里集团以及中粮集团人士均证实，国储近期将抛售400万吨国产大豆，抛售价格估计将仍在3500元/吨左右。分析认为，此时定向抛储一则在市场即将进入中秋、国庆两节旺季销售之时，通过定向抛储补贴大型油脂企业，可适当打压终端食用油价格，缓解当前通胀压力；二则市场揣测这批大豆多为两年左右的陈豆，国储自身也有轮换需求。此外，23日国家临储移库大豆竞价销售30万吨全部流拍。总体上，国内通胀压力仍大，大豆定向销售和抛售流拍将在短期内抑制上涨空间。但中长期看，随着国储的减少和新豆上市后的补库方式将使得远月期价有所期待。

　　第二部分 9月份市场展望

　　总体上，大豆供需继续朝利多方向转化，新年度美豆产量下调，而优良率连续几周下滑使得市场担忧单产水平继续调低，使得期价维持一定天气升水，美豆将维持震荡上扬的局面。国内市场上，国内进口大豆库存仍旧较高，定向销售和大豆拍卖短期抑制上涨空间，但由于进口成本增加、国储储备下降和远期补库，远月期价将跟随上涨，操作上继续以逢低做多为主，但须控制仓位。豆粕市场上，随着进口大豆成本提高和下游养殖需求持续增加，豆粕仍有上涨空间。豆油市场上，新年度植物油库存下滑，抬高植物油价格重心，而国内由于通胀压力，小包装能否持续涨价将决定豆油上涨空间。后期须密切关注以下几个方面：第一、美豆主产区天气因素与9月12日供需报告中美豆单产水平调整幅度；第二，9月上旬中国公布CPI前后采取的政策性措施，如大豆定向销售、拍卖和小包装限价问题；第三，在美联储召开会议之前公布的经济数据如何，以及欧洲的到期债务情况。

　　从技术上看，美豆11月突破了1400美分的阻力位置，如果外围环境好转和天气炒作升温，可能上涨至1500美分附近，支撑位置在1350-1360美分，强支撑在1300美分。国内市场上，豆一1205上涨阻力位置4800-4820元/吨，如果有效突破，可能达到5000-5100元/吨，豆粕1205上涨阻力位置3500-3530元/吨，如果有效突破，可能达到3700-3800元/吨；豆油1205上涨阻力位置10700-10800元/吨，如果有效突破，可能上涨至11200-11300元/吨。操作上，建议多单滚动操作，高位多单根据天气和外围因素进行加仓或者止盈的计划。