报告摘要：本报告分为3部分，分别从宏观影响因素及行业影响因素方面阐述了可能影响玉米期价的各项因素，并基于各种可能发生的情况，制定较为合理的投资策略。

　　从宏观影响因素分析，全球经济局势不容乐观，复苏道路多重阻碍。主要矛盾集中在欧洲、美国以及以中国为代表的亚洲国家。第三季度或将是全球经济主体的一个观察期，而大宗商品价格也有企稳迹象，只是短期内尚存在不稳定因素。若QE3如预期般推出，那么大宗商品价格将排除干扰因素向上攀升。

　　从行业影响因素分析，供给方面，如后市天气配合，玉米获得稳定高产的判断是合理的，并且在进口渠道增加后，玉米的供给较之于往年有了较大幅度的提高；然而需求方面，受到扶持的饲料行业的强劲需求对玉米的供给发起了挑战。加之，在通货膨胀的大背景下，玉米的种植成本和收购成本都有了明显增加，农户惜售，采购主体挺价，市场看涨氛围浓。

　　综合上述影响因素分析，我们认为，玉米期价后市攀升的可能性较大，但上升路径或有所波折，震荡整理持续的时间有可能较长。我们将制定合理的投资策略及策略优化。

　　第一部分 世界经济形势不容乐观，复苏道路多重阻碍

　　一、欧洲债务危机虽有惊无险，但阴霾仍然笼罩市场

　　始于希腊的欧洲债务危机，虽可追溯于2009年12月，但至今仍未获得圆满解决。希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙以及意大利等国的财政问题日益成为全球担忧的焦点。市场悲观情绪浓重，无论是各国通过的财政紧缩计划，还是来自欧盟以及IMF的援助计划，都是扬汤止沸，难以达到釜底抽薪的效果。

图1： 欧洲6国长期国债收益率

　　希腊、葡萄牙、西班牙、意大利四国长期国债收益率高企，预示着经济前景预期颇具风险性。法德两国领导人举行峰会，彰显联手捍卫欧元的决心，但此举并没有挽回投资人的信心，欧美股市反而应声下跌，欧元下挫。整个欧盟或面临成立以来最大的挑战，而恢复期也相应拉长。大宗商品价格在欧债危机的阴霾下存在被打压的可能，为长期价格走势带来了不稳定的因素。

　　二、QE3似“箭在弦上”，推出时间或在第四季度前后

　　经历了两轮量化宽松货币政策，美国非农就业仍不乐观。伯南克在国会参议院会议的表态暴露出美联储内部的分歧与矛盾。目前来看，美国经济数据疲软大大加重了市场的忧虑情绪。

　　在全球央行年会上，伯南克虽未明确提出QE3，但对未来刺激经济以及继续实施量化宽松货币政策均持较为开放的态度。伯南克表示，现阶段美联储仍拥有诸多工具以提供额外的货币刺激，而联邦公开市场委员会也将在9月份的会议上继续考虑关于宽松货币政策的相关议题。对QE3的只字未提，却左右股市起伏。可谓“不着一字，尽得风流”。因此，美联储祭出第三轮量化宽松政策(QE3)的可能性加大，其推出的形式意义大于实际意义，但推出时间尚未明朗。

　　我们认为，未来美国经济数据表现不佳激发起来的QE3预期会大幅度释放新一轮美元下跌的信号，QE3似“箭在弦上不得不发”，只是推出的时间不定，在第四季度前后的可能性偏大。

　　三、通胀治理的决心不减，形式和力度或有转变

　　中国7月CPI数据创35个月以来的新高，增幅达6.5%。中国国家统计局7月13日公布经济“半年报”显示，上半年中国GDP同比增9.6%，较去年同期回落1.5个百分点。

　图2： 中国CPI指数走势图

　　数据来源：国家统计局、吉粮期货研究中心

　　从7月4日到7月11日的8天时间里，中国总理温家宝先后4次召开经济形势座谈会，要求“既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动”。根据8月上旬国务院会议精神，“保持宏观经济政策的连续性、稳定性、前瞻性”，“处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构、管理通胀预期三者之间的关系”等。

　　8月下旬，央行下发通知，将保证金存款纳入存款准备金缴存范围，将纳入上缴基数的保证金存款包含承兑汇票、信用证、保函三部分，自9月5日起分批上缴。央行统计数据显示，截至2011年7月末，金融机构的人民币单位项目下保证金存款余额44222 .36亿元，个人保证金存款余额192.80亿元，一共是44415.16亿元。新政出台后，未来6个月内将收紧约9000亿元资金。受此影响，短期内预期银行间的拆借利率水平将出现较大幅度的上升，市场将经历资金较为紧张的一段时间。

　　在市场普遍预期政策将转向稳健之时，央行出台的新政打破市场惯性思维，也就预示着政府对于通货膨胀打压的决心依然坚决。后市抑制玉米价格的方式也可能多样化，如抛售战略储备、对进口玉米调降关税及增值税等。因此，政策对玉米价格的打压及打压力度是后市关注的焦点。