和讯特约

　　2011年5月份以来，国内养殖利润开始恢复，伴随着生猪价格的大幅走高，作为饲料原料的豆粕、玉米价格也水涨船高。但是相比之下，玉米的涨幅要远远超过豆粕。这就迫使饲料企业不得不改变原有的配方，相应的增加了蛋白饲料，而减少的能量饲料。但是这种改变仅仅是部分的替代，不能完全替代。尽管从长期来看，国内豆粕与玉米间的比价关系，无论是现货还是期货市场，都处于历史最低价区内，但是从目前国内玉米与豆粕的供求结构来看，短期这种玉米强于豆粕的格局仍将在一段时间内持续。进入8月份，玉米市场的上涨步伐开始减缓，玉米与豆粕间的比价关系自低位开始回升。尤其是期货市场表现最为明显，M1205合约与C1205合约比价进入年内高价区。从目前豆粕、玉米的现货情况、期现价差情况来看，在9月中旬以前，玉米走势强于豆粕的局面将会再度上演。

　　新玉米上市前，玉米市场坚挺格局难以改观

　　尽管近期玉米市场涨幅明显减弱，但在9月20日新玉米上市之前，国内玉米期现市场坚挺的格局仍将延续。首先，一般而言，华北地区玉米上市，开秤价将会直接影响玉米的价格走势。从目前来看，随着国内物价整体水平的提高，农民心里预期在不断增加，华北玉米高开高走的可能性逐步增强。尤其是华北地区部分淀粉企业目前正处于停产等待新玉米的上市，抢粮大涨或将打响。其次，车皮紧张，南方销区玉米不断创新高。玉米的两大消费饲料和工业。从饲料的消费来看，生猪价格的走高，使得养殖利润高涨，猪粮比也创下近年来的新高。因此养殖企业能够承担较高的饲料成本，对于养殖企业来说，尽快的出栏使其最好的选择，一旦明年年初，生猪集中出栏，这将会影响收益。这也是近期南方玉米需求旺盛的原因所在。最后，国家在新玉米上市前难有大的抛压。2011年，国内玉米市场需求旺盛，国家为了平抑物价投放大量的最低收购价玉米，但是自下半年以来，玉米拍卖市场的的投放量逐步减少，国家手中玉米数量大幅下滑。在新玉米上市前，国家难有大的动作来平抑玉米价格。这将使得玉米市场呈现坚挺的事态。

　　饲料企业备货高峰已过，豆粕或将陷入整理

　　与玉米市场相比，国内豆粕市场在2011年的走势可谓是波澜不惊，市场呈现大的区间震荡走势。自8月份以来，由于美国天气使得美豆减产预期增强，豆粕受到提振而走高。但是与美豆上涨的幅度相比，国内豆粕涨幅明显偏弱。造成外强内弱的原因在于国家政策打压，以及国内豆粕供给充裕而阶段性需求不旺。首先，国家定向销售400万吨3500元/吨的大豆，其产出的豆粕成本要低于当前3300-3400元/吨的水平。其次，近期国内小包装油价格的上调，油厂挺油放粕的意愿增加。最后，对于豆粕现货市场，3400一线似乎是一条无法逾越鸿沟，价格几次触及后回落。饲料企业难以接受超过3400以上的高价。从国内大型油厂的调查了解到，油厂签订的豆粕合同在360万吨左右，其中豆粕库存在87万吨，未执行合同在272万吨。与前期相比，油厂的未执行合同有所下降，但是目前饲料企业库存周期均有所增加，在价格触及3400一线，购买欲望大大降低。可见短期采购动力减弱，豆粕价格短期上涨动能受到制约。

　　玉米贴水严重，豆粕出现升水

　　从玉米、豆粕市场期现结构来看，玉米期货的高贴水与豆粕期货的高升水成为市场讨论的焦点。从豆粕期现结构来看，一直以来，豆粕市场长期处于期货贴水的局面。而自5月份以来，由于市场对于未来美豆有较强的预期，但是国内需求的疲软使得豆粕难有大的作为，于投资者不断炒作远月，提前透支其涨幅。同时从目前的价差结构中也可以看出，国内豆粕现货的低迷。

　　从玉米市场期现结构来看，近期国内玉米期货出现了一定的滞涨局面，现对于现货的高涨，期货市场的上涨势头有所下滑。但是从目前国内玉米的供求结构来看，市场看涨情绪依然高涨，玉米期货贴水的局面难以维系，后期在看涨预期的刺激下，玉米期货升水的局面将会再现。

　　从两个品种期现结构上看，两者不合理的局面将会在近期有所恢复，这将会使得玉米的走势或将强于豆粕。

　　从豆粕1205合约与玉米1205合约的走势来看，两合约比价已经进入年内的高的比价区内，目前比价有重新下滑的可能。

　　资金长期看好玉米，短线频繁进出豆粕

　　今年资金的在期货市场的力量也不容忽视，从资金对于玉米以及豆粕的流向上可以看出，资金仍在有条不紊的买入玉米市场，可见其对于玉米市场的长期乐观情绪。而对于豆粕市场，资金在7月份大幅买入豆粕此后获利平仓后，大的资金并没有再度介入到豆粕市场中，而是短线资金在豆粕市场中频繁进出，因此豆粕的持仓规模保持在相对恒定的基础上。这表明，资金对于玉米市场看好的预期要强于豆粕。

　　总的来看，在新玉米上市前，玉米紧张格局仍将持续，而豆粕阶段性休整也已经开始，因此短期买入玉米卖出豆粕的套利机会浮现。

　　风险提示：

　　1、此次套利时间仅为9月1日至9月20日之间。

　　2、华北玉米一旦出现低开局面，将会拖累国内玉米市场走势

　　3、CBOT大豆减产担忧已经存在，一旦单产下降幅度超过预期，美豆有暴涨的可能。

　　4、此次套利仅为阶段性套利交易。

　　操作策略：

　　方向：买入玉米卖出豆粕1205合约

　　入场价差为：1.42

　　止损价差为：1.44

　　目标价差为：1.38