一．豆油基本面分析：

　　八月前段降雨量数据堪忧，未来几周天气状况决定单产

　　八月前三周美国主产区降雨偏少，未来两三周天气状况，将成为本年度大豆价格走势的一个关键性因素。美国爱荷华州，伊利诺伊州和明尼苏达州为前三大大豆产区，占美国大豆总产量近40%。从下面降雨量统计来看，进入8月以来，这三个州降雨明显偏少。若按均值计算，三个州的降雨量均值仅为常年一半左右。这将对产量产生不利影响。未来两星期，仍是大豆结荚、鼓粒的关键时刻。这一时期对天气状况的要求尤为严格。任何超出常规的旱涝高温天气，都会对单产造成不可挽回的影响。

　　表1：美国大豆主产区周度降水量

　　资料来源:国家粮油信息中心 银河期货研究中心

　　从历史上看，2003年与2008年在大豆生长期雨量偏少，导致单产严重下滑。2003年雨量为常年75%，单产为2.28吨/公顷（33.9蒲式耳/英亩）。2008年雨量为常年的70%，单产为2.67吨/公顷（39.7蒲式耳/英亩）。因此，美国农业在8月11号的报告中，下调单产至41.3蒲式耳/英亩不无道理。未来一段时间的降雨和温度对今年单产的影响至关重要，在9月份的供需报告中，单产数据或许仍有调整的空间。

　　库存消费比偏低，豆油价格难言回落

　　从豆油供求关系来看，据美国农业部的预测下年度豆油产量增量为160万吨，而消费增量却多达220万吨。这就存在一定的供需缺口，需要由库存补齐。这将削减2011/12年度的期末库存总量，使其由上年度的约300万吨，降至约247万吨。

　　豆油消费增长和库存减少的两重因素都会降低库存消费比。从历史数据看，今年世界库存消费比仅有5.71%，低于五年均值8.76%。一般而言，库存消费比与商品价格呈现负相关的关系。因此，较低的库存消费比将有利的支撑价格的底部。

　　表2:世界豆油供需平衡表

　　资料来源:USDA 银河期货研究中心

　　对外依存度高，国内豆油价格依赖国际市场

　　我国豆类产品高度依赖国际市场。据美国农业部预测，2011/12年度我国自产大豆1400万吨，进口大豆5650万吨，对外依存度达80%。此外还要进口160万吨大豆油。如此之高的对外依存度，必然使得国内油脂市场价格高度依赖国际市场价格。据南美豆油报价，8月25日当天9月船期进口成本在10500元/吨左右，对国内豆油溢价，市场支撑作用显著。

　　图1: 近月进口豆油完税成本

　　二．棕榈油基本面分析：

　　气候条件改善，单产恢复迅速

　　近十年来，世界棕榈油年均产量增幅为6.9%。但由于近年来气候影响，其产量增幅均小于均值。尤其是上年度，受2010下半年拉尼娜气候的影响，产量增幅只有3.9%。远低于平均水平。本年度，USDA预计世界产量增幅或将恢复至5.5%，产量将达到5028万吨。

　　表3:世界棕榈油供需平衡表

　　资料来源:USDA 银河期货研究中心

　　增产趋势从单产数据也可窥其一斑。据马来西亚棕榈油局公布的每公顷果实产量及每公顷出油量来看，今年的产量增幅或将不仅仅止步于5.5%。按照1-7月份出油量数据推算，本年度产量增幅或将超过6%。

　　图2:新鲜棕榈果单产（吨/公顷）

　　资料来源:MPOB 银河期货研究中心

　　图3: 每公顷出油量（吨/公顷）

　　资料来源:MPOB 银河期货研究中心

　　面积增幅高峰，面临产量兑现

　　棕榈油品种跟其他油脂品种存在一定的差异，主要体现在其种植周期上。通常草本作物一年一个生长周期，油棕的生长周期却长达20-30年。其初次产油期，通常在种植后的30个月以后。因此，当其他生长条件不变时，当季的种植增量会对之后的三年左右的产量有比较大的影响。

　　主产国在2008-2009年附近的种植增量是近几年来的一个小高峰，因此在本年度及随后的几年，棕榈油还面临一个产量兑现的问题。这与前文的产量增加是相辅相成的。

　　图4:马拉西亚油棕种植面积增长情况（公顷）

　　资料来源:MPOB 银河期货研究中心

　　消费不振，国内港口库存不断增加

　　目前国内主要港口棕油库存总量约54万吨，国内棕油库存近1个月来稳定在50万吨以上，处于年内高位水平，同时也是近5年来历史同期的高位水平。根据船期预报，预计下半年我国棕油月均到港量将维持在50-55万吨的较高水平。与些同时，棕油需求增长停滞，国内棕榈油库存量可能会出现持续增长态势，预计9月末棕榈油库存量将增长至65万吨，2011年末可能达到创纪录的80万吨以上。高库存的压力，或将持续对价格造成不利影响。

　　替代效应存在，底部支撑有力

　　虽然产量提升迅速以及国内库存较高给价格带来一定的压力，但是我们应当看到，世界棕榈油的库存消费比仍处于低位，这将对价格带来有利的支撑。尤其是植物油品种间的替代效应的存在，使得各油品种间的价格有一定得联动关系。在国际植物油供需偏紧的大背景下，油脂市场底部支撑有力。

　　三．行情总结与操作建议：

　　从基本面来分析，我们认为整个油脂市场由于供求关系偏紧的原因，未来数月其整体价格将震荡上行。但是具体品种间基本面强弱分明。首先，今年美豆减产造成的供需缺口会对大豆以及豆油价格形成有力支撑；而棕榈油因为单产恢复迅速的原因，产量增幅较大，因此价格表现会相对较弱。其次，国内市场豆油消费高峰在冬季，而棕榈油消费高峰在夏季。以此来看，未来数月的时间内无疑是豆油表现要强过棕榈油。未来1-2个月的时间内，豆油的价格运行区间将在9800元/吨 – 11000元/吨；棕榈油的运行区间将在8500元/吨 – 9600元/吨。

　　操作上，基于我们对后市价格乐观的看法，我们认为投机资金可寻找市场回调机会多单介入油脂市场。对于风险单向敞口的油脂消费企业，我们建议积极的寻找买点进场套保。对于风险单向敞口的油脂销售企业，我们建议随行就市不进行套保；或者选择较低头寸进行套保。对于风险双向敞口的企业，我们建议依据自身经营规模介入期货市场，以期获得稳定的收益。