和讯特约

　　主要内容：

　　塑料现货市场国内供应方面随着停产检修陆续结束，产量明显回升，7月产量数据已经有所体现。进口方面显进口价差缩小，刺激贸易商进口积极性，后期或有大量进口货源到港。下游需求企业因遭遇人民币汇率持续升值，国内面临通胀压力下的宏观政策趋紧、企业用工成本增加、区域电荒持续等多重压力。现货市场低迷的需求和沉重的销售压力，期现价差较大，注册仓单持续增加。截至8月31日，注册仓单量已经增至51295手，仓单压力突显。L1201合约后期将承受严重的卖方抛压，后期价格或将回调至10000元/吨一线。同时我们需注意到宽松政策悬而未决，注意回避风险。

　　一、检修陆续结束，产量明显回升

　　面对今年持续的价格低迷，上游石化企业试图通过降低生产负荷、停车检修等手段支撑现货市场价格。5月份以来，陆续有中原石化、茂名石化、吉林石化、兰州石化、大庆石化以及神华包头等相继停产检修，预计影响产量在10-15万吨。统计数据显示，2011年5-7月国内PE产量247.5万吨，比去年同期产量252.3万吨减少4.8万吨或2%。然而停产检修对于价格的支撑力度有限，LLDPE现货价格由11200元/吨下跌至10500元/吨。

图1: 上游石化厂家密集检修期已经过去，产能恢复

　　我们注意到，随着装置检修陆续结束，产量明显回升（见图3）。7月国内PE产量86.7万吨，环比增加9.4万吨，增幅达到12%，而9-10月份装置停车检修有望全面结束，届时国内或将面临更为严峻的供应压力。此外，临近年尾，各石化企业为完成年度产量和销售目标，亦有动力提高产量和销量。

图2: 7月国内PE产量环比增加9.4万吨或12%

　　二、进口价差缩小，或有大量到港

　　上半年，因原油价格高企，国际乙烯市场价格长期维持1300美元/吨以上高位，外盘LLDPE价格也是居高不下，进口到岸完税价格相对国内市场价格升水500元/吨以上，加上国内市场需求平淡，打压了贸易商的进口积极性，进口量自4月份以来连续下滑，4月-7月累计进口量158万吨，比去年同期减少7.63万吨或5%。随着6月中旬以来

　　国际乙烯价格下跌至1070美元/吨，外盘LLDPE价格亦出现下滑，进口价差缩小，甚至在国内短期快速上涨的过程中出现近300-500元/吨的贴水。贸易商进口的积极性也得到提升，统计数据表明，7月PE总进口54.29万吨，环比增加13.62%，同比上年7月份（51.19万吨）增加6.06%。全年累计进口393.77万吨，同比去年减少9.25%。其中，LLDPE进口17.24万吨，环比增加17.44%，同比去年增加4.68%，今年累计130.41万吨，减少4.14%。预计在后面几个月仍然会有大量进口货源到港。

图4: LLDPE注册仓单增加至51295手

　　三、多重因素困扰，下游需求不济

　　今年以来国际经济波动剧烈，人民币汇率持续升值，国内面临通胀压力下的宏观政策趋紧、企业用工成本增加、区域电荒持续等因素影响，让中小企业日子异常难过部分企业支撑不住倒下。

　　8月中旬，佛山模具塑料产业的龙头企业东方塑料制品有限公司老板孔泳其被确认逃债出境，据报道东方塑料涉及银行贷款近1.5亿元、供应商货款3000多万元及高利贷债务不下5000万元，合计债务在2亿元以上。它的上游是上百家的原辅料供应商、加工企业，下游则是美的等大型企业。现货贸易普遍存在下游工厂占用贸易商货款的情况，此次东方塑料老板失踪，将不可避免地给本已陷入隐忧的塑料行业带来震荡。预计现货贸易商操作将更为谨慎，资金回收速度加快，现有贸易资金流环节打破。无独有偶，浙江省经济与信息化委员会副主任楼志鸣近日出席某论坛时表示，今年1-6月份浙江省中小企业消失了1万多家。

　　资金紧张是今年很多企业都面临的问题，上游、贸易商、下游企业、产品分销等各个环节都担心资金回笼出现问题，对于现款成交的需求几乎让人窒息。从相关企业和企业主消失的报道可以看出，资金紧张已经绑架实体经济。而年终盘点结算，银行、企业间的资金结算也可能因担忧资金回笼周期提前，所以四季度资金紧张局面或再度恶化。

　　据Wind数据统计，截至8月22日，沪深两市已有1367家公司披露半年报。在剔除金融类上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存货合计达到1.42万亿元，同比增长38.2%，比今年初增长18.9%。平均每家上市公司手持存货11.4亿元。历史上，全国工业品库存增速最高值出现在08年3季度，才29%左右。在经济增速放缓预期下，中国经济进入新一轮去库存周期的概率正在加大。

　　四、现货压力传导，期货仓单剧增

　　鉴于现货市场低迷的需求和沉重的销售压力，期现价差较大，注册仓单持续增加。LLDPE期货主力合约持仓量

　　最高增加至30万手以上，日均成交量也逼近100万手，双双创造上市以来的新高。注册仓单自5月合约交割以来亦出现明显增加，L1105合约交割量为19367手，截至8月31日，注册仓单量已经增至51295手，而当日L1109合约单边持仓仅有22248手。注册仓单量远远超过近月合约持仓量。而从L1109与L1201合约的价差来看，最近维持在500-550元/吨之间，如果进行买近卖远的跨期套利存在着一定的利润空间。而LLDPE合约持仓结构表明L1109合约多头对于后市态度谨慎，大多都在L1201合约布局空单。意味着L1201合约后期将承受严重的卖方抛压。

图5: LLDPE注册仓单增加至51295手

　　根据大商所的规定，LLDPE期货注册仓单必须在每年3月最后一个工作日进行集中注销，符合注册条件即生产日期180天以内的货物可以重新注册。我们可以判断，目前注册仓单全部不能满足重新注册的条件，必须于2012年3月底注销。因此，现有仓单标的不能重新注册致使L1201多头不能将仓单转抛至L1205合约；而合约的流动性致使L1201多头不能将买入的仓单转抛至L1203合约。以目前约15万手的单边持仓计算，最少有30%的L1201合约多头终将面临接货并注销仓单的压力。

　　此外，随着时间的推迟，LLDPE期货主力合约即将迎来移仓换月，L1201合约多头炒作时间有限；而中秋及国庆双节假期国内市场休市，交易所提高合约持仓保证金标准，亦给市场带来资金压力，具有低成本现货背景的空头压力相对较小。1月份临近春节，正值LLDPE需求淡季，L1201合约或将以期货贴水现货的方式完成交割。

　　五、宽松政策悬而未决，注意回避风险

　　进行抛空操作的不确定性在于宏观政策风险。欧美债务危机导致全球经济衰退并陷入二次衰退的担忧使各国政府相继出台政策应对。其中最为吸引市场注意的是本月8日美国总统奥巴马在国会的演讲，市场普遍预期他将发布经济刺激计划以促进就业和经济复苏。全球央行会议上伯南克表示美联储9月议息会议将延长一天，时间为9月20-21日。市场猜测会期延长或将推出第三轮量化宽松政策或者类似的宽松政策。巴西央行周三宣布，将基准利率下调0.5个百分点至12％，而此前分析师普遍认为其将按兵不动。巴西央行表示，促使其作出降息决定的最大原因在于世界经济增长疲弱。如果各国政府再次祭出宽松货币政策以刺激经济复苏，全球商品价格或将迎来上涨，我们须注意回避风险，适当降低仓位。