和讯特约

　　近期，大连塑料期货保持10000-13000元的区间震荡走势，没有明显的方向性，接下来，我们认为国内外宏观经济形势以及原油价格将成为主导塑料价格走势的主要因素。

　　一、 经济环境动荡，前景不容乐观

　　就在欧元区债务问题成为时时困扰市场的隐患的同时，美国主权信用评级被下调，恐慌情绪即在市场上蔓延。投资者纷纷担心，美国降级事件会不会在素有富国俱乐部之称的七国集团引起多米诺骨牌效应。果不其然，8月25日，穆迪宣布将七国集团第二大经济体——日本国债的评级下调一档，对亚太金融市场形成较大的打压。

　　同时，市场对美国QE3推出预期有所升温。伯南克在堪萨斯联邦储备银行主办的全球央行年会上发表的讲话虽未提及QE3，但他暗示目前无需采取刺激经济增长措施，同时表示美联储仍旧拥有刺激美国经济所需要的工具，并延至9月评估新的宽松货币政策选择。这一言论提振了市场信心，并令投资者对QE3有了新的期待。

　　总体来看，伯南克保守的发言缺乏明确指向性，市场或继续震荡等待数据以及9月美联储的再度表态。但值得注意的是，伯南克再度承认短期美国经济的不振。与此同时，QE3预期短期或非市场主导，欧元区财务健康性可能被再度放大。全球主要经济体的经济环境动荡，前景并不乐观，对商品也难以形成有效的利好支撑。

　　二 国内货币政策维持紧缩，下半年宏观经济难现转机

　　去年底中央经济工作会议提出实施稳健的货币政策，到现在已经半年多，货币信贷增长向常态回归。去年四季度以来，已经9次提高存款准备金率共4.5个百分点，5次上调存贷款基准利率共1.25个百分点，7月末广义货币M2同比增长14.7%，处于16%的目标区间内。

　　政府将围绕着两大重要问题制定政策。首先，保持物价总水平基本稳定。当前一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度控制，但没有根本消除。全球流动性充裕、国际初级产品价格上涨的传导，输入性通胀压力并没有显著减弱。食品、居住类价格同比涨幅仍处高位，短期内很难明显大幅下降，这将继续对物价上涨形成压力。其次，坚定不移地把房地产市场调控政策落到实处。总理温家宝在最近撰文表示：“目前，房地产市场调控正处在关键时期，调控决心不能动摇、政策方向不能改变、力度不能放松。”

　　我们认为，政府为调控物价和房地产市场，将在依旧贯彻较为紧缩的货币政策，国内资金的流动性将维持上半年的紧张状态，中小企业借贷难的问题难以得到有效解决，这将直接影响塑料下游行业企业的生产。

　　三 原油价格处于相对低位，保持偏强震荡的可能性较大

　　随着利比亚局势的明朗化，市场开始关注其何时能恢复原油供应，虽然反对派表示将在数周内恢复部分原油生产，但是要恢复到危机前的水平短期内相当困难，因此原油供应的增加可能打压油价的风险较小。而目前的宏观经济面是主导原油市场的主要因素，尤其是市场对美国QE3的推出一直是期望较大的。而天气方面，据美国国家飓风中心9月1日下午发布的报告显示，扫过墨西哥湾东部和中部的热带低气压有80%的可能性在未来48小时生成热带气旋，这也将在市场情绪上对油价有所支撑。我们认为后市场原油价格的上涨可能性较大。

图表1 原油期货总成交量及总持仓量

　　而从原油持仓来看，自油价调整至80美元附近，WTI原油的持仓一直保持在相对低的水平，大概在146万手左右，而近期原油持仓出现增仓迹象，截止9月1日，WTI原油总持仓增加至152万手。

　　整体来看，目前的原油价格相对较低，后市打压其价格走低的因素发生的可能性偏小，我们认为油价保持偏强震荡的可能性较大，预计会重新回到90美元上方。

　　四 塑料受供应充足和下游需求疲软的影响较大，但成本支撑因素犹在

　　目前，LLDPE现货处于供过于求的状况。中东和欧洲方面的现货供应充足，这将缓解国内因检修而造成的供应减少的影响。进入9月份之后，国内有不少装置有停产检修计划， 陆续有197万吨低压与线性生产装置停车检修，这将稍稍缓解塑料现货供应过剩的局面。然而，从大商所仓单库存也可以看出，截至9月1日，大商所塑料仓单已达51920张（图一），刷新历史新高。现货供过于求，仓单量创新高，在一定程度上也限制了LLDPE的上行空间。

图表2 大商所塑料库存统计

　　从需求来看，目前值得关注下游膜料的前期储备。虽然目前处于秋季农膜的备货阶段，下游应该对LLDPE的需求有所增加，但下游企业受信贷资金紧缺以及沿海地区的限电政策影响对PE需求并不旺盛，再加上通胀带来生产成本及人力成本上升，下游企业经营环境持续恶化。市场交投清淡，因此实际需求受到抑制，旺季需求仍未显现。此外，全国各地农膜经销商对原料价格走势关注度增加，有意向适量备货，但采购意向仍犹豫不决，观望为主。下游需求不足的情况下，现货贸易商更多的依赖原油等指标进行报价。

　　6月底，国内石化企业纷纷宣布上调LLDPE出厂价格，大连LLDPE期市走出了一波强势上涨行情，从6月30日至8月1日，LLDPE累计调涨高达1250元/吨。我们预期，10000 - 10500点将是一个比较强的成本支撑线，上游石化企业不会轻易的把出厂价下调至10000点以下。

　　总结：在国际经济变数太多和国内经济紧缩政策明确的情况下，塑料下游企业因资金紧张对塑料的需求将大打折扣，这个因素制约着塑料期货价格出现单边上涨的行情，但是上游石化供应商因垄断优势不急于把库存消化，主流塑料的报价很大程度取决于原油的走势，然而原油已经处于低位，美国经济的疲软很可能迫使美联储推出进一步的宽松货币政策，这对原油是利多，所以塑料将在10000一线有较强的支撑。因此，我们认为塑料将在10000 – 13000 这一区间宽幅震荡。