一、系统性风险来袭 期现价差进一步缩小

　　据数据显示美国的衍生金融合约高峰是2006-2007年间签订的，绝大部分是5年期合约，今年即将迎来新的金融合约清算高峰，2008年金融危机爆发后商品市场的惨烈下跌至今仍使众多投资者胆战心惊，进入8月后，全球的金融机构、学者重新将争论的焦点集中于欧美经济会否进入二次衰退，伴随欧债危机新进展、美国经济发展前景等焦点的切换，并不亮眼的经济数据淹没在恐慌情绪中，投资的神经越来越脆弱，整个商品市场在系统性风险下大幅下挫。

　　焦炭期货作为金融产品，对此迅速作出反应，主力合约自前期震荡区间下沿2300元/吨附近平台跳水，截至8月底，焦炭近月合约1109合约收于2014元/吨，主力合约收于2242元/吨，前者跌幅超10%，后者亦接近5%。与此相反，为了缓解多数焦化企业亏损的局面，各地焦协多次协商上调焦炭价格，各地钢企对价格上调接受度逐渐好转，现货焦价格小幅上涨，部分低端报价厂家调涨意愿明显，目前二级冶金焦高端报价已近2000元/吨，期现价差进一步缩小。

　　部分地区冶金焦价格一览

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　　数据来源：隆众石化商务网

　　二、国内外宏观经济扑朔迷离

　　全球经济复苏之路困难重重，并拖累新兴市场的能源消费需求。经济数据方面，本周四公布的采购经理人指数(PMI)调查显示，欧元区8月制造业活动近两年来首度萎缩，由于产出和新订单大幅下滑。路透调查显示，预计美国8月非农就业岗位增加7.5万个，小于7月增加的11.7万个。但从IMF以及知名投行的对全球经济的预估中，我们却感觉到阵阵寒意。

　　IMF将2011年全球国内生产总值(GDP)增速预估从6月时预测的4.3%下调至4.2%，将2012年全球GDP增速预估从此前的4.5%下调至4.3%。摩根大通预计美国2011年第四季度国内生产总值(GDP)年化增速将为1.0%，远低于之前预期的增长2.5%。瑞银集团(UBS则表示，因发达经济体增长前景大幅恶化可能拖累中国出口增长，下调2011和2012年中国经济增长预估。摩根士丹利也下调全球经济增长预期，称欧洲主权债务危机应对"不够"、市场信心疲软以及财政紧缩前景都是该行作出下调的理由。此外，参与这一波下调大潮的还有花旗集团、美银美林等数家投行。在全球关注的央行年会上，美联储主席伯南克尽管没有释放出QE3推出的明确信号，但对经济复苏差于预期予以确认，就业情况不容乐观。在美联储(FED)周二公布的8月会议记录中，FED官员们认识到就业、家庭支出、楼市以及市场信心的疲软，多数官员同意采取措施应对恶化的经济前景。

　　中国宏观经济先行指标8月官方制造业采购经理人指数(PMI)终止连续四月下滑趋势，回升至50.9，好于市场预期的50.7。汇丰(HSBC)中国8月PMI终值亦脱离28个月低点回升至49.9，仍位于50以下的收缩区域，其中产成品库存指数47.8，不仅位于收缩区域，且继续下降，显示去库存仍在进行。。但工业增加值增长进一步放缓的状况仍在持续，据中国电力联合会的预计，8月的全国用电量将会较7月放缓，传统上的用电高峰并没有出现预期中电荒。中金公司预计8 月工业增加值同比增长13.5%，较7 月14.0%进一步放缓；季调后环比增长1.03%，较7 月的0.9%略有上升。货币政策方面，虽然市场普遍预期8 月通胀可能出现回落，但是下半年CPI 环比上涨的季节性压力较大，特别是食品价格的回落趋势并不稳固，我们认为未来的货币政策转向宽松的可能性较低，这也是对焦炭价格形成打压的一大因素。

　　所以，从国内外的宏观经济环境来看，焦炭价格缺乏大幅度走高的外部动力。

　　三、钢铁行业景气程度略有回升

　　从矿石产量和近期矿石价格来看，近期铁矿石价格上涨反映了中国钢厂重建库存，铁矿石市场两个现货价格指数皆触及5月中以来最高位.普氏含铁量62%的铁矿石指数目前报每吨180.25美元，The Steel Index含铁量62%的铁矿石指数报178.30美元.1-7月，中国铁矿石进口量同比增幅不足8%，7月较上年同期的增幅进一步下降.印度卡纳塔卡邦禁止铁矿石出口，导致中国从印度进口的铁矿石量大幅下降24.6%。澳洲产量受年初的洪水影响，导致中国从澳洲进口的铁矿石量仅小幅增加5.5%。中国相应地扩大了海外铁矿石进口的渠道，并全力提升国内产量。7月中国铁矿石产量较上年同期上升21.7%。1-7月铁矿石产量较上年同期增加21.9%，这也从另一个侧面反映了中国钢材产量在逐步增加。

焦碳

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　　目前来看，钢材的产销率开始逐步回升。

　　7月粗钢产量环比略有下降，随着企业产销率开始好转，预示粗钢产量还有一定的上升空间。

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　　从同比数据来看，粗钢产量的同比增速在经历了前期干旱缺电和夏季开工淡季的影响后，同比增速开始加速上升。同时7月全球粗钢产量较上年同期增加11.5%，产能利用率为79.7%，较上年同期上升4.9个百分点.而中国7月中国粗钢产量较上年同期上升15.5%.仍是拉动全球粗钢产量的火车头.中国钢铁工业协会最新数据显示，8月上旬预估全国粗钢日均产量194.19万吨，年化产量逾7亿吨。

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　　从企业库存的角度来看，最近也开始转变了前期的下降趋势逐步企稳回升。

　　从下游需求来看，虽然汇丰(HSBC)8月23日公布的采购经理人指数(PMI)数据显示，制造业活动仍在降温，拖累扁钢产品的需求.但与之相反，7月中国固定资产投资增幅仍高于25%，房地产开发投资同比增长33.6%.加上近期中国政府的保障房建设加速，高的投资增速表明建筑业依然繁荣，带来长材钢的强劲需求.

　　从地产方面来看，中国指数研究院最近报告显示，8月百城住宅均价与7月基本持平，其中北京等十大城市住宅均价环比下降0.41%，为去年9月以来首次下降.同时，8月全国100个城市中，有56个城市住宅价格环比上涨，44个城市环比下跌.环比下跌的城市较7月有所增加，并有近六成的城市同比涨幅在缩小，延续了今年以来价格趋稳的态势。国家对于地产的调控将维持下去，而通胀压力较高和央行最近要求将保证金存款纳入存款准备金缴纳基数以及外部经济数据疲弱导致的美联储第三轮量化宽松预期的存在，都使得国内货币政策预计将维持稳中偏紧的态势，这将导致地产商的资金压力开始逐渐加大，随着"金九银十"的传统销售旺季到来，预计地产商将迎合受到压抑的刚性住房需求而进行促销活动，未来的地产销量或将迎来一个季节性的小高峰，地产销量增加有助于消化库存，这也将强化对于钢材的需求预期。

　　四、大跌之后，现资金流入迹象

　　从盘面表现来看，焦炭主力合约上集聚的空头压力已经大为缓解，焦炭价格跌破2200元关口之后得到喘息之机，随后的反弹行情使1201合约在周线上出现一个较长的下影线，期货价格回升到多根均线之上。此外，在日线的MACD指标方面，我们也注意到，一个低位的金叉呼之欲出，焦炭价格存在短线持续反弹的机会，操作区间介于2140-2280之间。

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　　五、结论及操作建议

　　综上所述，国内焦炭价格所面临的压力仍然很大，但由于前期期货价格的迅速下探而现货价格保持稳定，其后市的具体行情走向存在变数。一方面，炼焦煤的价格保持坚挺，主要受益于钢铁行业在9月之前的备货需求。我们预计保障房建设的加速推进会对钢材的消费量，进而为疲弱不堪的焦炭价格形成支撑。数据显示，目前全国保障房开工已超过70%，仍有30%的缺口需要完成。但另一方面，需求的推动并不是万能的，特别是在CPI高企，国家调控通胀决心坚定的大背景下，作为重要工业原料的焦炭价格同样会受到监管机构的密切关注，而且就目前而言。焦炭市场总体产能过剩的情况还未改变。

　　在主力合约释放上方压力之后，我们认为，焦炭价格会得到钢厂冬储的支撑，继续大幅度下跌的威胁已经大为减轻。在操作上，若1201合约可以守稳在2150元上方，投资者可以适当参与短线的反弹行情，一旦跌破前期低点则应止损出局。此外，由于期价仍处大跌之后的修复行情中，以入宏观因素的不确定性，在大方向明朗之前应将仓位控制在较低水平，以规避系统性风险。（海证期货）