和讯特约

　　8月初连塑受欧美债务危机影响市场大幅下挫，后在10500附近企稳，8月市场总体在10500-11000弱势震荡。月底受QE3宽松政策预期和美国经济刺激政策预期，国际金融市场连续反弹，国内连塑也随之走出一波反弹。9月连塑将迎来传统的农膜生产旺季，连塑进入9月并没有如市场预期的那样走出开门红，而是大幅下跌，是什么原因，使8月份反弹夭折，而选择向下，经我们研究分析近期市场主要受以下几点利空因素的影响，压制着连塑价格上行。

　　一、欧美债务问题不断升级，经济运行下滑，多重政策利空集中释放

　　国际货币基金组织(IMF)8月29日下调了美国及欧元区国家今明两年经济增长预期。IMF将2011年美国国内生产总值(GDP)增速预估从此前的2.5%下调至1.6%，同时将2012年GDP增速预估从此前的2.7%下调至2.0%。IMF指出，美联储(FED)应准备好采取新的非常规措施来支撑经济。 欧元区方面，IMF将2011年欧元区GDP增速预估自之前的1.0%下调至0.8%，并将2012年GDP增速预估从此前的1.3%下调至0.7%。其中，IMF维持对德国2011年GDP增速预估在3.2%不变，但将2012年GDP增速预估从2.0%下调至1.6%。IMF表示，如果下行风险持续，欧洲央行(ECB)有放松货币政策的空间，应继续干预主权债务市场。 IMF还下调了全球经济增速预估，将2011年全球GDP增速预估从6月时预测的4.3%下调至4.2%，将2012年GDP增速预估从此前的4.5%下调至4.3%。

　　美国劳工部近期公布的数显示，7月份，经过季节性调整的CPI环比上涨0.5%，而6月份，CPI是下降0.2%，同比计算美国CPI增速已高达3.6%，远高过2%的物价目标。如果通胀压力不低于2%，QE3推出就面临一个巨大掣肘。之前我们曾撰文指出，联储推QE3是核心任务，为达到这一任务，加剧欧债危机，拖累全球股市并压低油价就显得势在必行。

　　经济数据显示，德国第二季度GDP环比增长了0.1%，远低于市场预期的0.5%。受此拖累，欧元区第二季度季调后的GDP初值环比增长0.2%，低于预期的增长0.3%，且远低于第一季度的增长0.8%，创2009年第二季度以来新低。欧元区核心德法两国增长乏力，使得欧债危机的阴影更为浓郁。根据欧洲银行业压力测试，德法两国银行业仅在希腊国债中的暴露头寸，就已经分别达到了银行一级核心资本的12%和6%，欧债危机正步步紧逼。

　　IMF对欧美和全球经济运行下滑进行调降，各国采取财政和货币政策的对经济刺激的手段，全球经济“救市”政策没有取得预期恢复效果。目前欧美及全球经济下滑的幅度比前期数据显示的要深，世界经济“二次探底”的可能性增大。而2011年中国经济增速放缓，通胀高企，央行扩大存款准备金范围，政府坚持宏观调控和紧缩的货币政策主基调不变，使市场政策宽松预期落空。 因此，在欧美经济运行下滑，欧债务问题不断升级，国内实体经济增长担忧与货币政策从紧等利空因素的影响下，商品市场系统性风险加大，国内外大宗商品市场处于动荡之中，仅仅靠短期“救市”等利好传言连塑难以真正走出上涨行情。

　　二、国际石油处于震荡回调，成本支撑因素弱化

　　美国经济运行下滑以及欧洲主权债务危机进一步蔓延的担忧致使8月初全球金融市场遭受重创。油价也受到拖累而大幅走跌，一举跌至90 美元/ 桶之下。而各大著名投资机构花旗银行、高盛、美林纷纷调降下半年世界原油需求预期，致使原油价格一度跌至75.71美元/桶的低位。受世界经济趋弱预期和原油需求下降预期因素的影响，原油走势表现弱势震荡，在8 月的大部分时间里， 美原油价格都在80-90 美元/ 桶之间震荡。而石脑油价格也跟随原油走跌，亚洲乙烯也小幅走弱。整体看，8月PE成本支撑作用大幅弱化，尤其是原油、石脑油大幅下跌对LLDPE 价格运行趋势的心理层面影响很大，这也是压制连塑上行力量的一个重要因素。

图一：原油、石脑油、乙烯价格走势图（资料来源：鲁证期货）

　　三、下游需求疲弱，现货库存高企，供需失衡严重

　　1、下游需求疲弱，农膜生产开工量不足

　　据统计，7 月份我国塑料薄膜产量为70.6 万吨， 同比增长9.3%， 农用薄膜产量12.1 万吨， 同比上涨了7.1%。下游塑料农膜生产厂家订单近期仍表现平淡，规模农膜企业的开机率保持平稳30%-60%，部分灌浆膜厂家接近全线开机，大蒜地膜生产开机在10%-30%，开机量略少于去年，主要生产区有莒南、苏北、济南和德州等地区。山东地区目前开机在30%-60%范围内。大蒜地膜低开机生产，开机率保持在10%-30%范围内；河南、河北和江苏地区生产开机30%-50%； 西南、西北和东北地区，农膜开机在30%-50%，生产以棚膜和地膜为主。但在8月份行业调查中发现，受“钱荒”、“电荒”影响，塑料下游生产商信贷资金紧缺，生产电力受限；塑料行业采购原料并不积极，多地区农膜行业目前订单和销售低于去年，预计9月会出现旺季不旺的现象，对连塑市场提振作用有限。

图二:农膜和包装膜历年生产统计图（资料来源：鲁证期货）

　　2、PE产量增加，供应压力大增

　　2011年8月国内PE产量约80.95万吨，环比减少6.83%，1—8月累计生产680万吨同比增长6.3%。其中LLDPE产量30.48万吨，LDPE产量16.16万吨，HDPE产量34.31万吨。以上统计数据不包含中海壳牌和所有煤制烯烃项目产量。这还是在8月国内装置检修产能减少20%的情况下生产的产量。预计9月国内供应压力将大大增加，一是燕山石化、独山子石化和包头神华等装置将在9月中下旬恢复生产，同时台塑计划在9月将其位于麦寮的PE装置开工率提升至70%，包括35万吨/年的HDPE装置和26万吨/年的LLDPE装置；二是来自中东和东南亚地区的进口货源将集中到港。这些供给因素加大了PE的供给量，加剧供大于求的局面。

　　3、库存增长较快，压制PE期现价格

　　据大商所仓单统计， 截止到8 月31 日，仓单量为51295 张，相当于25.6 万吨。仓单量突破5 万手，去库存化压力十分大。

图三：大商所注册仓单统计图（资料来源：据大连交易所提供数据，鲁证期货制图）

　　而中塑资讯根据现货电子交易仓单统计，截至2011年8月31日，国内PE主要市场总库存延续上涨态势，且涨势有所扩大，较7月底增长7.29%，与上年同期比增加75.26%。从区域来看，本月南、北方库存均呈增长态势，其中南方库存增长较快，比上月底增加8.97%，比上年同期增长64.03%；北方库存较上月底增长4.63%，比上年同期增长97.55%。总体来看，本月主要市场库存均呈增长态势。

图四：中塑资讯PE和LLDPE现货仓单指数统计图（资料来源：中塑资讯）

　　因此，面对目前PE市场库存较大，产能增加，而下游需求疲弱，形成供大于求，供求严重失衡的情况。而现货市场的交投清谈，贸易商信心不足，主要以出货为主，下游企业接货积极性不高。连塑供求失衡严重状况，也是令其价格承压的一个最重要的方面。

　　四、技术方面有回调要求

　　具体到商品市场今年的预期下跌幅度，我们可以通过商品指数的241日平均线的波动幅度来计算（2010年241个交易日）。2010年商品指数的241日MA收盘在176.18，我们今年的CPI涨幅控制在4%-5%，也就是2011年12月31日商品指数的241日MA会收在183.2—185区间之内。当前此均线数值在223.87附近，如果要达到目标，全年必须有一个月以上的时间跌到179以下才有可能。因此，我们预计从年初开始的下调可能是对从09年初以来的上涨的一个大级别的回调，而商品指数不跌进179之内则根本算不上一个回调。即使按照179的最低目标来算，年底之前仍有20%的下跌幅度。

图五：文华石化指数（文华财经）

　　M1增长率在1999年-2008年的九年朱格拉周期中，经历了完整的三个基钦周期，分别对应99年1月-02年2月、02年2月-05年2月、05年2月-08年11月，平均为40个月。如果按照09年11月的峰向后测算，那么下一次M1增长率的峰顶至少会到2012年11月。当前M1增速可能的谷底按照时间周期推断会出现在2011年的12月。

图六：M1和M2月度增长率的基钦周期

　　相应的，CRB指数从02年2月-05年9月；05年9月-09年3月也是两个完整的基钦周期。按照两年到两年零六个月的上涨周期算，CRB指数基钦周期的峰顶会出现在2011年3月-5月。CRB指数4月底以来的下跌已经证实了基钦周期的回调，而国内的回调稍早一些，在2月已经展开。保守的测算，CRB指数的回调周期在10-13个月，也即商品指数的低点在年底之前不太会出现。

　　对于塑料指数的波浪图形走势，从周线上我们大致可以划归为当前从12080的下跌是大二浪的C浪下跌，日线图的横盘是C浪2，后面的C浪3和C浪5如果出现，可能会挑战新低点。

图七：塑料指数的周线波浪分析

　　后市展望

　　受近期欧美债务问题不断升级，经济运行下滑，国内宏观调控，信贷紧缩政策依旧，多重政策利空集中释放；国际石油处于震荡回调，成本支撑因素弱化；下游需求疲弱，现货库存高企，供需失衡严重；技术方面有回调要求等因素影响下未来市场将继续震荡向下，市场将再次考验10500一线支撑。如果市场在10500企稳，市场还会维持10500-11200区间震荡格局。如果市场在外界极端因素影响下，如欧债问题恶化等极端情况，市场不排除下探10000支撑的可能。