在经历8月一轮大跌后，塑料延续弱势振荡格局。面对9月需求旺季的到来，连塑将何去何从，下面我们将从宏观、原油和供需3个方面进行分析阐述。

　　一、宏观篇：短期内仍左右市场

　　1.1债务危机仍左右着市场

　　欧债危机：随着意大利、西班牙国债收益率上升，欧债全部爆发；

　　美债危机：虽然短期通过上调债务上限解决，但中长期债务赤字规模庞大的问题难以有效控制。

　　我们认为：

　　1）短期加大市场的波动风险，极大地挫伤投资者的信心；

　　2）欧债短期难以解决，仍在影响市场；

　　3）在国际经济持续低迷的同时，对国内经济形成倒逼机制，进一步加大了产业结构调整的步伐。

图一： 欧元区部分国家5年期CDS

　　1.2人民币汇率连创新高

　　据中国外汇交易中心公布，2011年8月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.3813元，连创新高！

　　我们认为：

　　1）人民币升值加快是我国现行阶段可允许的、有效的政策选择结果（因人民币兑美元升幅跟不上我国CPI的升幅）；

　　2）外围市场不稳定，欧美经济出现衰退，所以短期内，人民币是市场上最为理想的避险、投资标的！

　　3）人民币升值，给国内出口（如塑料制成品）造成极大的影响。

图二： 人民币汇率走势

　　1.3 CPI、PPI将如期回落

　　7月份我国 CPI 同比上涨 6.5%，创37 个月新高，环比上涨 0.5%，PPI同比上涨 7.5%，仍处于近年来高位，这显示当前通胀压力依然很大。

　　我们认为，8 月 CPI 料将回落：

　　1）非食品价格尤其居住类价格同比增幅放缓；

　　2）翘尾因素的逐步回落。但我们必须注意到，虽然物价上冲有可能接近尾声，但CPI 快速回落仍难以见到。

　　同时，PPI 也将迈入温和下行通道：

　　1）7 月 PPI 同比增速相较 6 月同期，全部来自翘尾因素影响；

　　2）全球大宗商品价格回落，上游采掘业环比价格继续下降，预示着未来中下游 PPI 环比增速有下降动力。

图三： CPI、PPI走势

　　二、原油篇：震荡上行

　　2.1原油供给后期缓慢增加

　　1）虽然OPEC成员国因利比亚供应中断影响，产出低于上年同期，但数据显示近一个月内，其日均出口仍增加5万桶，后期将延续这种势头；

　　2）OPEC在6月未能就增产达成协议。但沙特阿拉伯表示，该国会按照需求供应原油，且沙持已提高产量，后期石油供应将逐步增加。

　　2.2需求仍待观察

　　根据EIA公布的最新数据显示，原油需求在增加。截止2011年8月26日当周，美国原油日总消费量增加32万桶，至1956万桶/日，汽油日消费量增加22万桶，至923万桶/日，馏分油日消费量增加24万桶，至409万桶/日。

　　但是，欧美经济仍处于艰难复苏当中，其原油的实际需求让难以预料，有待进一步观察。

　　2.3原油库存大幅增加

　　原油进口大增，库存水涨船高。美国能源署（EIA）公布的数据显示，截止2011年8月26日当周，美国原油日进口量增加80万桶，至961万桶/日；美国原油商业库存增加528万桶，至3.5705亿桶；汽油库存减少279万桶，至2.086亿桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加36万桶，至1.561亿桶。库存报告一出，原油价格即现下跌，打压效果明显。近6周原油库存变化起伏不定，后期库存如何变化仍需参考美国经济数据。

图四：EIA原油、汽油和精炼油库存变化

　　2.4原油技术分析

　　根据波浪理论，期货市场和股票市场都遵循着一种周而复始的节律，先是五浪上升，随之有三浪下跌，一个完整的周期包括8浪。通过分析NYMEX的原油连续合约的周K线图（见图）我们发现，从1999年初至2008年7月，国际油价走出一波10年的大牛市行情，这波行情也是由5浪上升结构组成，而后经过2009年的A浪底和2011年5月的B浪顶，进入C浪的运行，那么现在C浪是否已经走完。自2009年1月15日最低点到2011年5月2日的最高点作黄金分割线，根据百分比回撤原理，我们预计有3个下探点位，分别是83美元，74美元，64美元分别对应黄金比例61.8%，50%，38.2%。2011年8月9日，油价击穿80美元大关，最低下探至75.71美元，即74美元附近，

　　我们认为这很有可能是C浪的底部，主要因为:

　　1)50%的回撤是百分比回撤中出现概率最高的；

　　2）压力支撑线的转换，前期高点变为后期支撑点。由图我们可以发现，A浪的底部恰恰是1浪的顶部，以前的压力位变成现在的支撑位，那么3浪的顶部会不会成为C浪的底部呢，我们认为可能性很大；

　　3）全球推行宽松货币政策，势必会导致通货膨胀，商品普遍升值，原油也会跟着升值，油价探底至64美元附近的概率减少。

图五：NYMEX连续合约周K线图

　　我们认为后市原油基本不会跌破75美元，很可能延续一种震荡的走势，并且随着市场逐渐将焦点移至美联储是否会推出QE3，可能会伴随小幅的回升。如果推出QE3，那么美元贬值或将会导致油价后市突破震荡走出一波上涨行情。

　　中期来看，原油走势振荡上行，下方支撑位75美元。短期内，在联储9月20-21日的议息会议之前，原油走势仍以振荡为主。

　　三、供需篇：仓单压力限制未来需求的提振作用

　　3.1供给：整体比较稳定

　　数据显示：2011年7月国内PE产量为86.7万吨，较去年同期（86.43万吨）增加0.27万吨，涨幅为0.31%，整体来看，涨幅不大，整体供应趋于稳定。比较历史数据，8月份产量往往是历史低点。我们预测，8月PE产量为80.95，同比环比均有不少跌幅。

　　进口方面，7月进口PE54.29万吨，较去年同期增加3.11万吨，涨幅为6%，进口LLDPE17.24万吨，较去年同期增加0.77万吨，涨幅为4.7%。

图六：塑料产量、进口量

　　3.2需求：旺季来临

　　国家统计局公布的最新数据显示，7月份，我国塑料薄膜产量为70.6万吨，环比增长0.1%；农用薄膜产量12.1万吨，环比减少1.6%。

　　从历史数据来看，8月份农膜塑料膜的产量都是年内低点，预期环比都将下降，要到9月份才会有一轮新的增长，届时可能会带动连塑上涨。

图七：塑料膜（左）和农膜（右）产量

　　3.3企业面临装置检修期

　　台塑位于麦寮的工业区7 月30 日再度发生火情，据悉此次起火是由于丙烯运输管道发生泄漏所至，目前台塑方面已经紧急关停其加工能力54 万桶/ 天的炼油装置。其2 号以及3 号乙烯裂解装置并未受到此次事故影响，目前仍然继续生产。

　　独山子100万吨/年的大乙烯裂解装置计划8月12日起停车检修40天，22万吨/年的小乙烯裂解装置于8月9日停车检修60天。届时，其下游配套聚合物装置也将陆续检修。

　　上海石化10月对25万吨/年产能低压装置进行停车检修。

　　虽然近期台塑出现起火险情，装置检修也在密集进行，不过，由于库存充足，下游需求不足，检修对市场信心的提振作用被弱化。

　　3.4仓单压力大

　　从大商所公布的数据来看，塑料仓单数量继续高位上升，再创历史新高。截至到8月29日，仓单量为50780张，相当于25.4万吨。仓单压力非常大。如图我们发现，2011年以来，仓单数量有一个飞速的上升，这一阶段也是国内开始紧缩货币政策的时候，是否存在相当部分的仓单用于融资需要值得进一步研究。

图八：塑料膜（左）和农膜（右）产量

　　综上所述：9月份随着旺季来临，需求回暖，或将提振连塑。但目前仓单高企，后期面临去库存压力，相当程度上抵消了旺季的利好。从基本面来看，短期塑料仍维持弱势振荡格局。

　　四、走势研判

　　宏观上，债务危机仍左右市场，人民币汇率创新高，从一个侧面反映欧美经济不佳。国内CPI、PPI目前已至高位，后期有望回落。

　　原油，中期走势振荡上行，下方支撑位75美元；短期在联储9月20-21日的议息会议之前，走势以振荡为主。

　　基本面，9月份随着旺季来临，需求回暖，或将提振连塑。但目前仓单高企，后期面临去库存压力，相当程度上抵消旺季的利好，短期塑料仍维持弱势振荡格局。

　　整体上，连塑短期走势振荡，中期偏强，可逢低做多，关注10000-10500一线的支撑。