现强期弱、政策调控风险加剧 期价延续区间震荡格局

　　【摘要】在全球经济环境不确定性因素影响下，8月份多数期货品种出现较大幅度下挫，农产品表现较为抗跌，在天气炒作及国内现货市场提振下，CBOT、DCE玉米仍表现相对强势。面对美国经济增速明显放缓、欧债危机风险仍存、欧美消费市场不确定性及全球通胀压力再升的经济形势，美联储9月议息会议或给出一定方向性指引，但从国内情况看，宏观调控仍是首要任务。玉米现货市场面临供应偏紧局面，下游饲料及深加工企业需求仍较好，现货价格持续攀升，后期天气炒作或逐渐淡化，同时，面对通胀压力的升温，政策调控风险或逐步增强，综合观点看，后期玉米市场将延续区间震荡格局。

　　第一部分 基本面视点

　　【国内因素分析】

　　视点一，供需紧张局势加剧，现价屡上历史高位。面对紧俏的供需格局，本月国内玉米现货价格延续小幅上涨走势，优质玉米需求较大，截至8月31日，长春销售价格2330元/吨，大连港(601880,股吧)口主流平仓报价2420元/吨，广东港口主流销售价格2520元/吨，均创历史新高。分地区情况看，首先，东北产区待售粮源较少，部分贸易商手中余粮多无外销意向，同时看涨惜售心理较强，大型深加工企业原料库存相对充裕，多数已放弃厂门收购，维持收购企业价稳无量，暂无放量生产意向；面对逐渐恢复的生猪市场，饲料企业生产热情仍较高涨，挺价收购意愿较强，但苦于量微，故东北现货市场整体购销较为清淡。其次，关内产区深加工、饲料企业分布较密集且数量较多，本地供应难以满足旺盛需求，而且东北玉米入关量较少，山东一度领涨国内市场，企业原料库存一般，多以提价收购抢占粮源。最后，南方销区面对到货成本提高、到货量有限及饲料需求提振，同时，较高的养殖利润，加之贸易商的惜售，出现明显上涨，尽管部分新玉米有所上市，但难以缓解近期的供应局面。综上所述，国内现货市场供应仍旧偏紧，尽管新年度玉米增产基成定局，但深加工产品库存偏低，后续生产或有所增加，饲料需求在养殖业规模提振下缓步增长，整体供应紧俏的格局难改，新粮上市前仍以震荡偏强走势为主。

　　图1 玉米现货价格跟踪

　　视点二，移库玉米投放取消，10年国储轮出未定，政策调控扑朔迷离。国家临储拍卖经过持续的缩量投放后，成交均价一度攀升至历史高位，面对国内现货市场的强劲需求，及其他商品陆续抛储打压，10年国储玉米迟迟未放，却又取消了移库玉米的投放，短期政策调控力度略显松弛。现阶段国储库包括国产及进口在内的总量在1000万吨左右，对于新粮大量上市前的近两个月时间来说，整体仍处于可控范围，进一步显示了调控政策的理性之举，如果现货市场出现异常状况，届时施以调控为时不晚，整体看，后期政策调控风险或逐步放大。

　　图2 东北临储及移库玉米成交量价

　　视点三，生猪市场指标探底反弹，养殖规模缓慢恢复。本月猪价等各项指标经历探底反弹走势，猪价曾一度回落至19元下方，截至8月31日，全国出栏肉猪均价反弹至19.45元/公斤，同比涨幅达57.5%，猪肉均价30.74元/公斤，同比涨58.2%，仔猪价格至45.56元/公斤，同比涨126.8%，母猪价格至1938元/头，同比涨40.9%；猪料比价为6.57:1，猪粮比价8.1:1，自繁自养出栏头均盈利711元/头。在前期政策规模养殖扶持及地方抛储调控等因素干扰下，猪价小幅回落，由于现阶段生猪供给仍为散养户为主，散养户的谨慎补栏情绪及部分散养户的离场，及规模化养殖模式尚未完善，生猪存栏及能繁母猪存栏出现缓慢的增长，但从短期定点屠宰量上看，供应仍未恢复，生猪价格持续反弹，再次回到19元关口上方，猪粮比价重回8:1上方，短期供需仍较紧俏；从生产成本上看，近期饲料及玉米、豆粕等饲粮价格仍然呈现坚挺走势，以及不断上涨的人工成本、水电药物等多种养殖必须品价格的上涨，在成本上亦给后期生猪价格有利的支撑；从生猪养殖的生长周期看，仔猪育肥大概要5个月时间，而能繁母猪到生猪出栏要近13个月时间，而且从近阶段饲料厂槽料今年四季度生猪供应将出现阶段性恢复，同时面临规模化养殖模式的发展，预计生猪供应高峰或出现在2012年下半年；在生猪养殖业的市场联动作用下，禽类商品价格也持续走高，养殖利润创近年来新高，给家禽养殖业创造有利条件。综上所述，面对生猪养殖产业模式的转变，家禽养殖产业的合理化发展，饲料需求在四季度仍将呈现稳步增长的态势。

　　图3 生猪市场指标跟踪

　　视点四，深加工产品购销分化，价格高位盘整，企业生产积极性有待恢复。从目前的深加工企业产品及副产品价格走势上看，保持高位运行；但下游需求状况略显差异化，淀粉、酒精下游需求偏弱，前期产能消化有限，淀粉糖短期也未能受白糖走势拉动，现阶段唯有DDGS、纤维饲料、胚芽粕等饲用副产品维持良好的需求，同时，库存较低，面对逐渐恢复的养殖市场，饲用副产品需求量或继续增加，或将提振企业生产积极性。但面对前期较低的原料库存，短期苦于粮源难寻，部分企业开工率下降较为明显，预计新粮上市后，企业将会逐步恢复生产。但作为前期政策调控主要对象的深加工企业，在国家政策引导下，产能在逐步削减，后期政策导向或难有转变，深加工企业发展之路仍较艰难。

　　图4 深加工企业产品及副产品报价

　　【国际因素分析】

　　视点五，截至8月23日当周，基金净多持仓369，030张，本月累计净多单1，456，983张，较上月增15.77%（如图5所示）。经历美债风险后，在美玉米产区频受干旱影响及美农业部月度供需报告指引下，非商业净多持仓持续增长。

　　视点六，截至8月18日当周，美玉米当周出口量较前周下降8.5%，至826，242吨，美国玉米净销售量为383，800吨，较前周增长57.6%，月度销售总量整体持平（如图6所示）。截至8月19日当周，美国乙醇日均产量为90.4万桶，比上周提高0.56%，并高于上年同期的8.26%，乙醇库存总量为1824.3万桶，较上周增加3.76%，较上年同期增长2.16%。现阶段出口销售量维持相对低位，短期或难有改善；但面对国内乙醇生产需求的扩张，同时据美国能源信息局表示，11年美乙醇出口将超巴西，将进一步提振玉米需求。

　　视点七，截至8月28日当周，美国玉米优良率为54%，前一周为57%，去年同期为70%；美国玉米蜡熟率为88%，前一周为73%，去年同期为94%，五年均值为85%；美国玉米凹损率为53%，前一周为33%，去年同期为70%，五年均值为54%；美国玉米成熟率为9%，去年同期为17%，五年均值为11%。对于持续干旱天气的干扰，美国农业部持续调低美玉米生长优良率，同时从公布的单产、产量预期看，可见对玉米作物生长的担忧，且短期干扰尚未清除。

　　图5 CFTC玉米基金持仓

　　图6 USDA周度出口数据

　　第二部分 行情回顾及未来展望

　　一、CBOT玉米

　　图7 CBOT玉米12月周线

　　图8 CBOT玉米12月月线

　　综合图7、8所示，本月上旬在美国农业部月度供需报告利好提振下，CBOT玉米放量突破年内高点，后由于干旱天气的影响，美国农业部持续下调作物生长优良率，下旬期价屡创新高。周线级别上，均线系统多头排列，MACD指标金叉上行，红色动能柱持续放大，从量能配合上看，维持强势格局；月线级别上，经过前几月的高位盘整后，本月放量拉升，MACD指标重拾升势，红色动能柱继续放大，短期在做多动能或进一步释放，将助推价格站上历史高位，但乖离率逐渐放大，同时面临800美分技术压力，技术上亦有调整需求。综合基本面信息，天气及产量预期炒作或近尾声，但全球经济局势不确定性仍存，同时面临技术压力，短期大幅拉升动能或有限，以震荡偏强走势为主。

　　二、DCE玉米

　　图9 C1205合约周线

　　图10 C1205合约月线

　　综合图9、10所示，DCE玉米经过前期脱离2300点底部区域后，月初再次回探盘整区间下沿2350一线，在国内现货市场强劲支撑及美农业部报告利好提振下，重回2400整数关口，反弹至2430一线受阻，基于对全球经济及政策调控风险的担忧，价格回归前期2350-2430盘整区域。周线级别上，延续区间震荡走势，下方中长期均线提供支撑，KDJ指标脱离中线上行；月线级别上，期价回探5月线后，放量收十字星，下方均线系统多头排列，呈现强势调整走势，但MACD指标高位运行，红色动能柱持续萎缩，短期冲高动能略显不足。

　　综合基本面信息，整体经济环境暂未有极端表现，同时，面对现货市场强势支撑及暂未出现的政策调控，在新粮上市前仍将维持2350-2430区间宽幅震荡格局，操作上，依此区间以高抛低吸操作为主。关注区间上下沿交易情况，在未出现突破走势前，注意仓位控制；突破后，可选择顺势加仓。

　　第三部分 关注热点及附录

　　一、关注热点

　　1、国际、国内宏观经济形势

　　2、国家调控政策变化

　　3、国家临储拍卖投放量及成交情况

　　4、生猪市场状况

　　5、深加工企业生产、销售状况

　　6、主产区天气状况

　　二、附录

　　【月度供需平衡表】从全球及中国的玉米供需数据看，尽管近年来玉米产量呈现递增趋势，增加了供给能力，但面对整体消费尤其是饲料及深加工消费的强劲升势，期末库存维持近年来较低水平，全球供需关系仍显紧俏，供需紧平衡的格局将难被打破。

图11

　　【生猪及能繁母猪存栏】伴随本轮生猪市场的上涨周期，生猪及能繁母猪存栏量缓慢上升，由于较高的养殖成本及国家政策扶持导向，散养户补栏心理较谨慎，故未出现盲目补栏现象；从定点屠宰量的趋势上亦能发现前期生猪供应的断档现象。伴随后期规模化养殖的发展，生猪及能繁母猪存栏仍将稳步增长。

图12

　　【小麦、玉米现货比价关系】

图13

　　小麦、玉米现货比价处于低位，从价格上看，小麦有较大的替代优势，但由于饲料企业在配方及技术上仍存在一定问题，同时，鉴于玉米、小麦品质差异，饲用小麦替代量仍不大，对玉米需求影响有限。