恶劣天气超乎预期，豆类油脂行情提前走强

　　摘要：

　　1、大豆供需紧张局面依旧

　　2、USDA9月报告显著上调单产的概率不大

　　3、关注资金能否持续回流

　　4、棕榈油8月产量超过预期，py价差拉大

　　5、国内新豆减产成定局，但政策压力仍在

　　6、后市行情展望

　　一、大豆：供需紧张对天气提出了较高的要求

　　美国农业部8月份供需报告是基于市场调研的第一份供需报告，往往对全年供需格局定下一个大致的基调，从这个角度来说，8月份供需报告是最为关键的一份月度供需报告，也是市场给予关注最大的一份报告。今年美国农业部8月份的供需报告显示全球油料作物，尤其是大豆，供需紧平衡加剧，这就对天气提出了更高的要求，根据当前北半球的天气情况，供需紧平衡难以显著改善，甚至有朝更紧方向发展的可能。

　　（一）全球油料作物供需平衡进一步趋紧

　　2011/2012年度全球主要油料作物产量变化（分国别）

　　数据来源：USDA

　　从2011/2012年度全球主要油籽油料的产量看，今年的总产量较上年减少1.29百万吨或0.3%。但四大油籽贸易国（美国、巴西、阿根廷、中国）油籽总产量较上年减少达8.28百万吨或2.924%。供给短缺，将会加剧供需紧平衡向更紧的方向发展。

　　2011/2012年度2011/2012年度全球主要油料作物产量变化（分品种）

　　数据来源：USDA

　　从分品种的产量和消费量情况看，占比较大的大豆、油菜籽产量小于需求量，其他油料作物产量则略大于消费量。

　　全球植物油（含油籽折油）期末库存及库存消费比历年走势图

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　因为期末库存（含油籽折油）占比达62%%的大豆和油菜籽产不足需，使得2010/2011年度整体植物油（含油籽折油）的期末库存较上年度出现显著下滑，整体供需紧平衡加剧。这是油料作物供需的大背景。

　　（二）大豆供需紧张局面依旧

　　美国农业部公布的8月份月度供需报告显示玉米、大豆供需局面进一步紧张，和7月份报告相比，本次报告大幅下调美豆单产2蒲式耳/英亩至41.4蒲式耳/英亩，导致美豆产量下滑1.69亿蒲（约合398万吨），完全抵消10/11年度结转库存的增加0.3亿蒲，美豆2011/12年度期末库存1.55亿蒲，库存消费比4.93%，为1966/67年度以来倒数第三低，仅次于2007/08、2008/09年度的4.54%，4.49%。

　　对于全球大豆供需而言，由于美国大豆和中国大豆产量的大幅削减，期末库存、库存消费比也均较上年有所下滑，这些都直接给出了大豆（尤其是美豆）供需将依旧紧平衡的指引，对大豆中远期行情有较强支撑。

　　历年美豆期末库存与库存消费比

　　资料来源：美国农业部

　　历年世界大豆期末库存与库存消费比

　　资料来源：美国农业部

　　通过单产对美豆库存消费比的敏感性分析，我们发现在除了单产其他因素不变的情况下，单产提高（或降低）1个百分点，会导致库存消费比增加（或减少）0.95（或1）个百分点，因此，为了供需不至于严重失衡，今年美豆单产“不容有失”。

　　当前是美豆的关键生长期，天气对单产的影响必定是当前行情的首要影响因素。

　　单产对美豆库存消费比的敏感性分析

　　数据来源：USDA、浙商期货研究中心