连塑低位震荡 静待下游需求企动

　　近期，美联储会议纪要显示美国可能采取新的行动，市场对宽松政策的预期令美国股市连续反弹；原油也因之前的“艾琳”飓风及美汽油库存减少而延续了重心抬升的势头。在此背景下，连塑又将迎来传统的农膜消费旺季，然而，短期内塑料期价能否走出底部而延续前期反弹，我们暂有所保留；当前供过于求及上游产品提振效应弱化或限制近期连塑期价走强。8月底，石化企业报价多由挂牌价转为定价，定价与结算价均有所下调，但连塑表现却比较强势。进入9月第一个交易日，石化厂家出厂新月度挂牌价多高报，我们认为，在经历短期的低位整理后，在进入“金九银十”传统旺季的预期下，后市连塑的上涨还是值得期待的。

　　一，外围经济环境概述

　　国外方面，在欧债务危机的冲击下，世界经济增速下滑呈加快之势。美国商务部8月26公布，美国第二季度GDP年化环比增速由1.3%调整至1.0%，连续两个季度增速明显下滑。同时，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区第二季度GDP环比增长0.2%，为2009年第二季度以来最低水平。近期世界经济数据表现低迷，投资者信心大为悲观，市场对世界经济衰退的担忧日益加剧。不过，仔细分析欧债危机，将其与2008年金融危机进行比较，世界经济陷入衰退可能性较低。尽管周末伯南克并没有直接暗示推出第三轮量化宽松政策，但表示将在本月议息会议中考虑采取举措刺激经济增长，市场主流对QE3仍有预期。但对于美联储最终是否会推出QE3市场仍有分歧，毕竟QE2效果不明显，且美国比较关注的核心通胀却已经达到1.8%，接近其2%的上限。未来如果QE3一旦推出且规模超预期，那么将推动包括LLDPE在内的商品运行重心整体上移。

　　国内方面，数月来，由于紧缩政策的持续，中国经济已经呈现放缓态势，然而由于前期释放货币过多，国内的通胀压力依然很大。目前政府表示要继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。中国人民银行下发通知，计划将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从9月5日起实行分批上缴，将冻结8000亿资金，相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率。因而，短期内国内LLDPE下游以及终端企业仍将承受一定的资金压力。另外，由于通胀高企，外向型企业还将继续承受人民币升值压力，由于贸易顺差处于高位且国内通胀压力较大，人民币后期或将加快升值。幸而国内PTA最终主要用于包装膜和农膜生产，刚性需求相对尚可，且LLDPE内需强于外需，加上9、10月为PTA传统消费旺季，塑料后期需求或有望好转。目前，对于LLDPE的需求暂不宜过分悲观，仍需密切关注国家货币政策动向。

　　二，原油下方空间有限

　　8月下旬以来，纽约原油期货10月合约期价震荡反弹。而由于利比亚反对派获胜，利比亚恢复170万桶/日的原油产量预期拖累了布伦特原油价格。欧佩克8月产量预计将增加8万桶至每日3015万桶，产量接近三年高位。同量，API公布美国最近一周原油库存激增510万桶；此外，EIA数据也显示，8月26日当周原油库存增加528万桶，远高于市场预计的40万桶和20万桶。美国原油库存依然高企，需求恢复进度缓慢。随着原油供应恢复和全球经济增长放缓，摩根士丹利称将原油价格下调4美元，至120美元/桶；并预计今年四季度和明年一季度原油库存面临上行风险。法国巴黎银行也表示，下调2011年布伦特原油价格5美元至97美元/桶，预计2011年布伦特原油价格将位于114美元/桶；下调2012年布伦特原油价格10美元至107美元/桶。并预计今年第四季度美国原油期货平均价格将位于98美元/桶附近；布伦特原油价格将位于116美元/桶附近。

图1：原油期货价格走势图

　　然而，从当前的期货价格来看，纽约原油与布伦特原油价差已达25美元/桶左右，与黄金的比价基本处于历史低位，纽约原油相对低估，基本处于底部振荡，虽然后市跌幅有限，但上行空间不易过于乐观，整体或于80-100元区间宽幅震荡。因为，如果美国量化宽松政策没有实质性进展，美原油价格将逐步回归基本供需，低位振荡不可避免。但短期内原油对连塑走势仍将有一定支撑。

图2：纽约原油期价与塑料期价走势对比图

　　三，乙烯短期偏弱 中线走势有望改善

　　乙烯方面，8月亚洲乙烯单体走低20美元/吨左右，成本的利空也拖累了下游PE市场弱势走低。虽然目前亚洲乙烯单体市场价格走势偏弱，但石脑油和原油价格出现高位盘整，而且乙二醇需求依旧旺盛。此外，台湾台塑麦寮的聚乙烯装置开工率将在9月份上调至70%的开工率，说明市场对于乙烯单体的需求依旧较为旺盛。然而近期台湾台塑1号石脑油裂解装置重启，使得市场中供应量将有所增加，终端用户观望情绪浓厚，对短期LLDPE的走势影响或偏空。但受裂解装置检修潮的来临，预计9月份石脑油和乙烯市场价格将出现走强迹象。后期上游产业链的易涨难跌，将对塑料构成一定的成本支撑。

图3：乙烯与上游原料走势对比图

　　四， 短期供应压力较大 旺季有望企稳

　　供需面上，当前塑料市场的最大问题莫过于供过于求和库存压力。7月农膜产量达12.1万吨，同比增长28.7%环比下降；其中塑料薄膜产量70.6万吨同比涨9%环比持平。前期庞大的社会库存令连塑仓单不断增加，截止到9月1日注册仓单为51295张，大商所年内已经启用第四家备用交割库来缓解库容压力。

图4：塑料下游包装膜需求情况

图5：塑料下游农膜需求情况

　　从图（6）可见，当前仓单数量位于历史高位。由于LLDPE注册仓单是在每年3月集中注销，而LLDPE合约上卖期套保力量比较大。因此从4月开始到第二年的3月，只要期现市场，及期货近远月合约价差保持合理，仓单基本都会自建仓后一直抛转到后续合约上。目前的近月合约1109是前期的主力合约，在临近交割还有半个月左右的时间下，其目前的4万多手持仓面临集中处理的情况。只有等到9月中旬近月仓单处理后，期货盘面的压力才能得到缓解，而目前主力合约1201由于离交割时间比较远，因此其面对的仓单压力要到临近交割才会得到体现。

图6：大商所LLDPE仓单走势图

　　现货市场上，当前国内PE市场价格平稳为主，个别地区价格小幅涨跌。由于上周连塑线性期货价格跌幅较大，市场气氛受到影响，商家信心动摇，下游厂家询盘谨慎，市场交投不佳，以商谈为主。国内市场LLDPE主流成交价格在10400-10600元/吨之间。预计现货市场价格近期将维持弱势震荡整理。

图7：国内LLDPE现货价格走势

　　五，后市研判

　　综合以上因素，我们认为，当前世界经济衰退的可能性较小，但世界经济增速将继续下滑，这一过程将持续到今年第四季度。而且，世界经济不会出现像2008年那样的直线下跌情形，市场可能在第三季度下跌幅度较大，而在第四季度触底企稳。

　　反观连塑的基本面，由于短期库存高企，需求暂未启动，近期塑料价格或将继续维持弱势振荡，且近月合约呈现出弱于远月的走势。截至9月2日，L1205与L1201合约收盘价差为770元。而9月1日当天该价差曾高达810元。据统计，1005与1001最大价差曾高达935元；1105与1101最大价差高达1445元。5月合约与1月合约价差在主力从1月合约转移到5月合约前后的一段时间，两合约价差均有一个明显的扩大。当前 1201合约由于受到短期供应压力牵制，表现较弱；但鉴于后期1205合约是跨春季农耕时段的合约，料价差仍有进一步扩大的空间，所以建议投资者套利可尝试空1201合约多1205合约操作。

图8：LLDPE主力1201合约日K线走势

　　技术上，9月2日当周，L1201合约依托5日均线继续反弹，但再次受阻于11260一线后承压回调。短期关注11000附近走势，预计短期内L1201在10750—11350区间振荡。近期重点关注新增交割仓库对市场短期心态影响。前期8月8日（11260位置）的缺口位置压力较大，投资者可等待价格重新回到前期底部区域再做建仓打算，注意资金管理。