【观点陈述】

　　目前1201合约价格在2200左右，高于现货价100多元，部分地反映春节前焦煤涨价及运输紧张的问题，但我们认为此价位仍然偏低，没有完全反应1月份焦炭的涨价预期和资金、仓储成本。上游焦煤价格坚挺，8月以来上游焦煤整体提高了50-60元。由于焦煤企业强势，焦炭企业几乎没有太多还价余地，一直在盈亏边缘挣扎。钢厂虽然需求量大，但盈利不佳，难以接受焦炭涨价。这种情况下，焦炭现货价格虽涨价不容易，却几乎难有下降的空间。从现在和未来预期来分析，焦炭的下方都没有空间，只是在产能过剩、钢厂不愿接受涨价的情况下，暂时市场没有追捧的热情，但考虑到冬季因素，长期来看价格选择向上的可能大。

　　据以上判断，我们建议上中下游企业采取以下操作策略：

　　上游：焦煤价格坚挺，风险较小，建议只有在焦炭期货快速上涨到2400以上且大于焦煤价格上涨速度时，做卖出保值。

　　中游：如果焦炭期货价格达到2350以上，焦化企业可以适当做空保值或者期现套利。

　　下游：冬季焦炭涨价时大概率事件，期货价格在2200附近时，建议钢厂做买入保值，如果有可能跌至2150附近，可以大量建仓。

　　【未来市场焦点分析】

　　1、焦煤价格坚挺，冬季有望继续推动焦炭价格上涨

　　由于焦煤的稀缺性及煤矿普遍的强势，焦煤价格一直保持坚挺。焦煤占据了焦炭的85%的成本，只要焦煤价格上涨，焦化企业如果不提价就面临生存的问题，所以在一定程度上是焦煤价格主导了焦炭的价格水平，成本推动作用要远大需求拉动。

　　年初由于澳大利亚昆士兰的水灾推高了焦煤价格，现在水灾影响已经过去，7月澳大利亚的出口价格有所下降，由于国内焦煤价格稳中偏强，进口量便增幅较大，说明了我国焦煤对外澳大利亚对外依存度依然较大，蒙古国的低价资源并不能完全解决问题，焦炭的成本在未来仍然是易涨难跌。

　　考虑到1月份往往是煤炭焦煤涨价的时节，1201合约具有一定的炒作空间，目前期货高于现货价100多元，反映了一定的焦煤涨价预期，但是仍然具有一定的向上空间。每年冬天增加了煤炭的需求，动力煤炭价格一般呈上升趋势；春节前后，为了防止矿难的发生还有可能关停一些煤矿，也导致了煤炭供应的短缺；再者冬季天气较为恶劣，对运输造成较大影响，春节前后客运繁忙，也会增加对运力的需求，基于以上三点煤炭使用企业在春节前一般会备货，扩大库存，煤炭价格的上涨几乎是必然的。

　　从历年的情况来看，80-09年春节期间柳林4号焦煤价格上涨了160元，09到10年间上涨了160元，10-11年间上涨了180元，这仅是出矿的车板价，如果考虑到运输，到了实际用户手里，价格上涨的更多一些。如果再考虑到一些用煤企业提前备货所占用的资金，仓储等成本，1月份焦煤的实际成本会更高。今年以来通胀严重，各种成本上升，冬季如果遇到运力紧张，焦煤价格上涨的幅度较往年或许更大一些。

　　依这样推断，1月份焦炭的预期价格应该更高一些，由于期货上锁定价格的资金成本很小，所以合理期货价格应该高于现货价至少200元以上，合理价位应该到2300元。目前的价位在2200附近，这也和前期暴跌有关系，多头还没有恢复信心。所以从成本的角度来考虑，焦炭下方的空间十分有限，后期上涨是大概率事件。

　　焦炭现货价格一般参照天津港(600717,股吧)交割库准一级焦出库价，承兑价要比现金价低80元，期货价是现金价。现货一般是7水8末，换算成期货品质要增加70元。比如现在天津港一级焦出库承兑价为2100元，则换算成期货品质价为2100-80+60=2080元。

　　2、焦炭产能过剩，需求拉动价格难度大

　　产能过剩是焦炭最大的基本面，虽然今年以来粗钢产量一直维持在高位，但是焦炭产能过剩使得出现了需求越大，产量更大的局面，今年以来焦炭产量的增速一直在粗钢产量增速之上。这就使得焦化企业提价越发困难，每次焦炭现货提价，都要是在钢厂利润空间较大的情况下才容易实现，或者是焦煤价格上涨，企业亏损加剧的情况下。在焦煤价格上涨的背景下，8月初山西山东焦协联合大型焦化企业集体提出涨价60元，但到目前为止钢厂还没有完全接受，一些焦化企业仍然处于亏损境地。

　　在需求旺盛和成本强支撑的背景下，虽然产能过剩提价困难，但现货表现仍较为坚挺，下跌很难。

　　图1:焦炭月度产量 图2:粗钢月度产量

　　资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

　　3、钢厂不愿接受焦炭涨价

　　近期钢材走势较弱，尤其是板材，下游需求不佳导致销售不畅，价格接近成本线。长材虽然受保障房建设提振但房地产投资总体较为疲弱，表现也不是很理想。加之基本面偏紧，贸易商囤货意愿较弱，蓄水池的吸水功能难以发挥，钢厂出货也不是很理想。

　　从矿石来看，虽然国内港口库存高达9400万吨，以目前的粗钢产量来看，此库存量还不足以满足国内钢厂一个月的产量，而且进口铁矿石定价权主要集中在三大矿山手中，同时考虑到进口铁矿石是以美元计价，那么铁矿石即使降价也不存在较大空间。

　　钢厂利润不佳，销售不是很顺畅，矿石价格坚挺使得钢厂增强了打压焦炭价格意愿，焦化企业提价困难，所以期目前货市场也多头信心也似乎不足，但这并不影响长期的涨价因素。

　　图5:钢坯利润