焦炭期货自4月15日正式在大连商品交易所上市交易，在上市开始的4个月中，J1109合约成为主力合约，整体呈现出区间震荡态势。8月中下旬，连焦出现破位下跌态势，并且主力资金逐步移仓至J1201合约。目前，连焦主力1201合约处于低位震荡之中。欲研判焦炭期价的中期走势，笔者在本文中从现货市场波动、品种供求状况、上游原料变化、资金持仓动态四个方面的因素来分析。

　　首先，从现货市场的情况入手。8月份焦炭市场运行尚可，受煤价上涨及钢市企稳等因素影响，焦化企业要求焦炭涨价60元/吨，而最终钢厂接受30元/吨左右的涨幅。山西二级冶金焦1780-1830元/吨，准一级冶金焦1880-1930元/吨，均为出厂含税价；一级冶金焦为2010-2050元/吨，车板含税价；河北唐山二级冶金焦1980-2000元/吨，准一级冶金焦2130元/吨，到厂价；邯郸二级冶金焦1880-1900元/吨，准一级冶金焦1950-1980元/吨，到厂价；邢台准一级1970-2000元/吨，出厂含税价；华东二级冶金焦主流1950-1980元/吨，一级冶金焦2100-2200元/吨。

　　图为2010年至今国内主要市场上二级冶金焦现货报价的变化情况后，由图可见，自焦炭期货上市以来，焦炭现货价格整体维持平稳，部分地区报价略有上升。对比期价走势可以看出，现货市场波动幅度较小，并且在8月中下旬，期价出现大幅暴跌的情况下，焦炭现货市场亦不为所动，报价保持坚挺态势。焦炭的现货市场运行是比较平稳的，而现货市场的稳定约束了期价的波动空间，因为一旦期价过度偏离现货价格，就会出现可操作的套利机会。套利者的介入会使期现价差回归到一个无套利的区间。

　　其次，我们要研判市场的中期走势，那么市场在未来一段时间内的供求状况分析是一个极为重要的因素。

　　从供应上来看，国家统计局公布的数据显示，2011年7月，中国焦炭产量3720.7万吨，环比下降2%。山西焦炭产量789.5万吨，环比6月份799.8万吨虽然减少1.3%，但同比较去年同期仍增长23.7%，产量依旧高位运行。

　　据悉，7月份焦炭产量小幅下滑的主要原因是山西地区持续进行煤矿整改，造成焦煤资源紧张，部分焦化企业开工率有所下降；据市场了解，虽然山西地区焦煤资源比较紧张，但是在钢厂接货尚可的情况下，焦企积极寻货保证生产；据了解，青海、宁夏、内蒙等地进入山西地区焦煤资源量有增加的迹象，厂家方面尽量将由于原料紧缺对生产造成的影响降到最低。

　　从需求上来看，钢铁行业作为焦炭的最主要的下游行业，其运行状况决定着焦炭的需求变化。同样是国家统计局的数据显示，7月国内粗钢产量为5930万吨，同比增长15.5%。日均产量为191.29万吨，创年内最低值。1-7月国内粗钢产量为41036.4万吨，同比增长10.3%。另外，7月生铁产量为5506.2万吨，同比增长17.3%。1-7月生铁产量为37932.7万吨，同比增长9.6%。7月钢材产量为7571.7万吨，同比增长14.9%。1-7月钢材产量为51400.9万吨，同比增长13.0%。

　　图2 中国焦炭与粗钢月度产量

　　图为2008年以来，我国粗钢及焦炭月度产量的变化情况，从图中可以看出，焦炭产量与粗钢产量保持较高的正相关性，7月份焦炭、粗钢月度产量环比均出现下降，但相对而言，焦炭的下降幅度稍大。这一数据，对焦炭本来供求过剩的局面是一个好消息。九十月份，是钢材的传统消费旺季，钢铁的产量预计将维持高位，从而拉动焦炭的需求，对于焦炭的走势也是一种正面的提振。

　　再从焦炭的进出口来看一下国内资源的供求变化。数据显示，2011年7月，中国焦炭出口18.13万吨，环比下降43.25%；去年同期为58.64万吨，同比下降223%。1-7月累计出口263万吨，同比增长32.5%。同时，7月，中国焦炭进口14397吨。虽然7月份的净出口量环比出现明显下降，但对于国内资源供应仍有一定的缓解。

　　然后看一下焦炭的港口库存。下图为焦炭的港口库存变化情况，自年初以来天津港(600717,股吧)的焦炭库存经历了探底回升的过程，而从7月份开始再度出现回落，而连云港(601008,股吧)的焦炭库存，近几个月以来一直维持在相对低位。最新的数据显示，天津港的焦炭库存为170万吨，连云港的库存为26万吨。

　　图3 中国焦炭与粗钢月度产量

　　再次，分析一下焦炭的上游原料价格变动状况，有助于分析焦炭的生产成本变化。8月份，国内炼焦煤市场整体高位上行，成交顺畅。月初山西晋南地区大型焦化企业主动上调30元/吨炼焦煤采购价格一举推高山西炼焦煤市场价格，其中柳林、临汾、长治主焦煤和大同弱粘煤整体上涨了50-80元/吨，市场买涨不买跌心态推升焦煤采购需求力度。月中，受制于原煤价格高位独立洗煤企业利润再次受挤，吕梁孝义地区中硫肥煤上涨了70元/吨，另外河北地区受汽运成本上升内蒙古地区主焦煤到厂价小幅上涨了20-30元/吨，市场采购热情继续升高。临近月末受矿难限制产量影响，山东临沂气煤价格上调了30元/吨，市场成交旺盛，涨价呼声很高，其他西南及西北、东北地区炼焦煤市场相对平稳，价格暂稳。整体来看，国内大矿炼焦煤价格高位，保持稳定，观望为主。炼焦煤作为焦炭的主要原料，其价格的稳中有升使焦炭的生产成本高企，从而有力支撑焦炭价格。

　　最后，我们来看一下焦炭期货的持仓变化对价格的影响。下图是连焦主力合约持仓量排名前20的净持仓与连焦期价的变化情况，所谓净持仓是指前20的多头持仓数减去空头持仓数之差。从图中看出，净持仓大部分时间位于0以下，即大多数时间前20名中空头持仓大于多头。另外，净持仓与市场走势表现高度一致，即当净持仓上升时，市场处于强势；而净持仓下降时，市场处于弱势。

　　图4 连焦主力合约前20名净持仓量与期价变化情况

　　由图可见，目前连焦主力合约的持仓量处于一个中间位置，资金偏向均不明显，期价走势处于震荡之中，多空力量较为均衡。

　　图5 连焦主力1201合约日K线图

　　从技术图形上看，连焦自8月份开始的跌势尚未得到逆转，市场短期内将仍旧处于反复震荡筑底的过程中，但中期而言，市场有望在筑底成功后出现回升。在未来的两三个月内，预计连焦的主运行区间在2140-2340元/吨。

　　报告撰写：国元海勤 夏学钊