基本面疲软 棕榈油将延续偏弱走势

　　继8月初商品市场大幅下探后，随着对外围市场担忧情绪的逐步缓解，美豆期价从获基本面支撑强劲突破1400美分/蒲式耳震荡区间，打开了后市上行空间。在其提振下，国内油脂期货也迎来久违的强势拉升。但随着价格的不断抬升，市场的风险也在不断凝聚，特别是棕榈油，由于其自身基本面较弱，在此次反弹行情中更多的是被动式跟随，涨幅偏小，尽显疲软态势。而从后市来看，棕榈油偏弱的基本面将延续，所以棕榈油期货反弹空间不宜过分乐观。

　　一、 棕榈油跟随美豆小幅上行，短期将出现强势振荡风险

　　8月中旬以来，由于美豆处于生长关键期，产区干燥的天气导致单产存在着一定的不确定性，加上美国农业部8月供需报告中新豆库存预期紧缩，因而交易商重新补充了市场天气风险升水，引导大豆价格强势上涨，一举突破近一年来的宽幅震荡区间，创出年内新高价。

　　在美豆期价放量强势突破关键技术阻力位的带动下，国内外棕榈油市场跟盘振荡上扬，但是涨幅相比豆类较小。从数据统计来看，自8月9号系统性风险释放探底以来，CBOT美豆11主力合约上涨了133.25美分/蒲式耳，涨幅为10.16%；马来西亚BMD棕榈油主力11合约上涨了155令吉/吨，涨幅为5.35%；大连DCE棕榈油主力1205合约上涨210元/吨，涨幅仅2.38%。

　　图1：CBOT美豆、DCE和BMD棕榈油走势图

棕榈油

　　资料来源：大越期货整理

　　就目前来看，在经过近期的连续飙升之后，客观上美豆期价和国内外棕榈油期价客观上都存在一定的获利盘抛压，同时从成交量情况上来看，近几日也出现小幅缩量，显示出期价上涨之后动能有一定程度的衰退，加之欧债危机再度曝出希腊融资道路遇阻、央行将上调存准率，因此并不排除短期内棕榈油出现高位强势振荡风险的可能。

　　二、棕榈油内外倒挂格局成为市场常态，对国内棕榈油价格支撑有限

　　据数据监测显示，12月船期马来西亚棕榈油期目前对我国港口FOB报价1118美元/吨，到港完税成本约9230元/吨，对应远期进口亏损幅度为380元/吨，较近期低点扩大了110元/吨。虽然远期棕榈油进口亏损幅度较8月中旬有所回落，但从目前趋势来看，亏损空间被压缩的范围较小，未来总体呈现不断扩大趋势。

　　图2：12月进口棕榈油价差走势图

棕榈油

　　资料来源：大越期货整理

　　从近月来看，截止9月2号，9月船期棕榈油到港完税成本在9435元/吨左右，较之前8月船期成本已下降约200元/吨。但从进口盈亏来看，对应现货进口亏损幅度高达750元/吨，处于历史高位区间。

　　图3：9月进口棕榈油价差走势图

棕榈油

　　资料来源：大越期货整理

　　所以，无论是近月还是远月进口棕榈油的完税价格和现货价差来看，棕榈油内外倒挂格局都存在；并且从历史走势来看，在过去的一年的当中，内外价差长期、持续、大幅倒挂成为棕榈油市场挥之不去的现象，棕榈油内外价差的倒挂态势已成为市场常态，在短期内或仍将难以得到改观，对国内棕榈油价格支撑有限。

　　三、供需格局疲软，棕榈油氛围偏空

　　此前，受8月份斋月影响，市场预计马来西亚棕榈油产量增幅或将放缓，抑制了BMD毛棕榈油期价的下行空间，但8月30日马来西亚检验检疫机构SGS发布的最新数据显示，今年八月份马来西亚棕榈油出口量为162万吨，比上月同期减少0.5%。SGS的数据显示，今年八月份马来西亚向中国出口了450,993吨棕榈油，相比之下，上月为332,948吨；同期马来西亚向欧盟出口了250,037吨棕榈油，相比之下，上月为177.885吨；八月份马来西亚还向印度出口了165,035吨棕榈油，相比之下，上月为204,795吨。对美国出口了154,660吨棕榈油，高于上月的145,507吨。对巴基斯坦出口了173,500吨，相比之下，上月为179,085吨。以下是出口明细，单位：吨

　　所以，出口量的下滑或抵消产量增幅放缓的利多因素，马来西亚棕榈油仍面临约200万吨的库存压力。另外，8月29号下午至9月1号马来西亚进入斋月节休市期，随着节日后棕榈油产量的恢复，供应又将充裕，市场偏空氛围浓厚。

　　国内市场方面，由于"地沟油"、 “口水油”等食品安全问题导致全国范围内大量食品厂接受检查，使得食品厂开工率下滑。受此影响，被广泛用于食品生产的24度~33度棕榈油需求量大幅下滑。

　　进口方面，据马来西亚贸易商表示，由于进口24度精炼棕榈油与中国国内24度精炼棕榈油的价差过大，使得马来西亚和印尼出口商重新与中国买家谈判价格。而有中国贸易商称，由于价差过大，大约2到10万吨的出口合同重新谈判。甚至有市场消息称由于国内棕榈油需求疲弱、内外价差过大，国内部分棕榈油进口企业无奈选择洗船或者延转船期。可见，在国内需求疲弱与内外价差大幅倒挂的背景之下，近一段时间以来国内油企频繁洗船或者延后船期导致近月棕榈油到港量低于市场预期，后期大量进口的现象也难出现。

　　另外，在国储停止抛售菜油后，国家不断加大大豆定向抛售力度，近期流传又将定向抛售400万吨大豆，以满足9、10月份节日期间油脂的需求，棕榈油的终端消费受到较大冲击，致使国内港口棕榈油库存量始终维持在40万-50万吨的供需充裕水平。此外，据海关数据，国内棕榈油月度进口量维持在四五十万吨的相对均衡量。疲弱的基本面供需格局，对棕榈油价格支撑有限。

　　所以，后期伴随着双节采购期的结束，棕榈油需求或再陷低迷状态，而港口库存高企、温度降低利空影响下，棕榈油价格将受到较大抑制；并且随着9月末银行结算的资金压力，对于以融资为目的而进口的棕榈油企业而言，一旦周转资金出现问题，企业低价套现或将进一步令棕油价格承压，市场清淡行情将持续。

　　四、豆油棕榈油价差扩大，但不改豆油强棕榈油弱的格局

　　一般情况下，国内四级豆油和24度棕油的正常价差在600-800元/吨左右，而目前天津地区，四级豆油集中报价在10150元/吨，24度棕油报价在8950元/吨，两者价差为1200元/吨；华东地区两者价差为1250元/吨；华南地区最大价差在1350元/吨。显而易见，目前国内主要港口地区豆油、棕油的价差远远高于两者的正常水平。

　　图4：豆油和棕榈油现货价差走势图

豆油

　　资料来源：大越期货整理

　　期货方面，豆油和棕油期货指数价差在1442元/吨的水平，亦远高于往年同期的正常水平。

　　图5：豆油和棕榈油期货价差走势图

豆油

　　资料来源：大越期货整理

　　面对豆油和棕榈油的价差处于历史高位区间，市场有分析认为可以进行买棕榈油抛豆油的套利；但我们认为目前暂不适宜这种操作，因为豆油和棕榈油强弱关系有进一步强化可能。

　　首先，天气因素及季节性消费将进一步强化豆油、棕油的强弱关系。目前，大豆市场以天气炒作为主，继北美天气成为市场焦点后，市场又把目光转移到南美天气上，有分析机构称赤道太平洋(601099,股吧)地区的海面温度正在形成反常状况，可能出现拉尼娜现象，这使巴西和阿根廷的大豆生产可能受到不利影响，给豆油支撑。而棕榈油目前没有减产的迹象，同时10月之后天气将转凉，棕榈油由于在温度低时容易凝结、不易搀兑，因此消费将逐步降低，豆油的消费将增加，尤其是在元旦、春节之前两个月，是豆油的传统备货高峰期，这将为两者形成明显的反作用，豆油将强于棕榈油走势。

　　其次，从三大油脂的年末库存占比来分析。虽然由于总体库存消费比下降，全球植物油供需情况有可能出现阶段性紧张的局面，对整体油脂的价格有一定支撑，但是我们细化到更深层次来看，在三大油脂的期末库存中，棕榈油的占比一直保持着较高水平，从05/06年占比为48.01%到10/11年占比58.50%，一直保持着一个递增的趋势；而豆油却保持递减趋势 ，从05/06年占比的43.80%降到目前的31.52%；菜油占比维持震荡格局。所以我们通过数据可以发现，到10/11年末，棕榈油的期末库存将是油脂中占比最大的，利多豆油利空棕榈油，对棕榈油的走势支撑较弱。

棕榈油

　　图6：全球三大油脂期末库存占比

棕榈油

　　资料来源：大越期货整理

　　五、总结

　　国内外油脂期价经过近期的上涨之后，短期将呈现高位振荡走势以释放部分获利盘抛压。而棕榈油因依旧处于增产周期之中，后期温度降低又将压制消费，基本面较为疲软，预计棕榈油价格将延续偏弱走势，并且豆油强棕榈油弱的格局将延续。操作上建议投资者可逢高抛空棕榈油，主力1205合约下端支撑在近期低点8600点一带，后期关注美元走势、国家政策和9月份美国农业部报告等因素。（大越期货农产品团队）