一、棕榈油供需格局改善，主产国丰产压力显现

　　从全球棕榈油供需格局来看，据美国农业部8月份供需数据，2011/12年度棕榈油产量预估5028万吨，较前一年度增加261万吨，增幅5.48%；总消费增加236万吨至4993万吨，增幅为4.96%，小于产量增幅。2011/12年度全球棕榈油供给充裕，使得2010/11年度供需偏紧格局得到改善。

　　从棕榈油主产国来看：因上半年整体天气条件良好，所以，三季度棕榈油增产期的单产有明显改善。由此，种植园咨询公司Ganling Sdn. Bhd预估，2011年马来西亚和印尼棕榈油两大主产国产量将触及4070万吨；2012年两国棕榈油供应预计将进一步改善，产量或达4370万吨，其产量增幅主要来自印尼。这一点在美国农业部8月份供需报告中也得到体现，报告预估印尼2011/12年度棕榈油产量在2540万吨，较前一年度增加180万吨；马来西亚2011/12年度棕榈油产量预估在1840万吨，较前一年度增加40万吨。由于预期产量大幅增加，印尼贸易部于8月25日表示，将从10月1日起调降棕榈油出口关税，自上限25.0%下调至22.5%，这将利空于四季度国际棕榈油市场。

　　从马来西亚方面来看，今年棕榈油丰产季产量增幅也很明显，5-7月份产量月平均维持在1.75百万吨左右的高位。至8月份，受斋戒月节日影响，市场预期马来西亚棕榈油产量有所下降，或将有利于缓解部分库存压力。但据8月30日船运调查机构SGS数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量较上月减少0.5%至1,620,408吨。出口量的下滑或将抵消产量预估下降带来的利多支撑。而且，在斋戒节结束后，随着棕榈油种植园收获工作的恢复，9月份马来西亚棕榈油仍或将面临约200万吨的库存压力。

　　在棕榈油增产预期利空影响下，6月份以来，国际24度精炼棕榈油FOB报价弱势震荡，至8月底价格维持在1100美元/吨左右，较上半年1200美元/吨的稳持价格跌100美元/吨左右。在今年棕榈油供需偏紧格局扭转下，国际24度精炼棕榈油FOB价格弱势或将延续，下探1000美元/吨的价位。

　　二、国内进口平稳，港口库存充裕

　　在国际棕榈油价格相对豆油价差贴水扩大下，国内棕榈油进口量相对平稳。据海关数据，月度进口量维持在40到50万吨的相对均衡量。但因国家继6月份停止菜油抛售后，不断加大国储大豆的定向抛售、平抑食用油价格的涨幅，所以棕榈油的终端消费受到较大冲击，市场出货行情始终未有出现消费旺季特性。这导致国内港口棕榈油库存量高达50万吨，处于近年来同期高位水平。

　　在国内棕榈油港口库存充裕、需求相对疲软下，三季度港口棕榈油现货价格疲软震荡，抑制了期价价格走势。从成本价格走势上看，虽9月船期棕榈油到港完税成本均价在9500元/吨左右，但较8月船期成本下降了约200元/吨。而且，在近年棕榈油内外倒挂格局成为市场常态下，缺乏基本面的强势利多带动，成本支撑力度有限。

　　三、消费淡季将来临，棕榈油弱势难改

　　9月份以后，国内气温将自北向南呈逐步下降趋势，棕榈油将进入消费淡季。因精炼低度棕榈油成本高于大豆、菜籽压榨成本，且随着棕榈油精炼温度的降低，成本呈递增趋势。所以，在国内港口大豆供给充裕下，9-10月份精炼食用油的压榨产量将呈现季节性增加，棕榈油进口则将会出现明显的下降。所以，国内充裕的港口棕榈油库存有待于10月份之后的市场来缓解。短期内，棕榈油疲软行情，难有改观。

　　四、国内调控不放松，棕榈油难有涨势

　　因国内棕榈油全部依赖进口、及棕榈油不宜存储特性，国家食用油价格调控多通过收购国产油菜籽、大豆等方式进行。虽然在近两年国产油菜籽、大豆呈减产趋势下，国储调控或难有持续性，但在短期内抛储对棕榈油行情的冲击依然存在。国家近期将定向抛售400万吨大豆，用于满足9、10月份期间油脂需求的增幅，这对棕榈油的需求行情有一定的抑制作用。

　　此外，因小包装食用油价格纳入CPI计算，棕榈油价格上难以摆脱宏观调控的影响。在7月份国内CPI创21个月新高后，即使8月份CPI涨幅有所放缓，宏观调控放松的可能性不大。从新涨价因素看，食品价格环比上涨的压力依然存在，而且国内输入性通胀压力不减，央行对物价的上涨仍保持高度警惕，市场对宏观调控放松的预期或落空。后续棕榈油价格仍将面临宏观政策面的利空压制。

　　综上，国内外棕榈油基本面疲软、国内稳物价的宏观调控基调不变，棕榈油期价弱势难改，维持逢高抛空策略。技术上，棕榈油主力P1205合约回补跳空缺口位后，不能突破9100-9300点区间强势阻力位，可试探性空单逢高介入；若跌破9000点支撑一线，空单加仓跟进，下方目标位8750点，止损位跳空缺口压力9140点。