综合研判 箱体突破，奠定豆类上涨基调

　　CBOT大豆指数走势图

大豆

　　数据来源：文化财经 汇鑫研究

　　上半年，从大豆基本面来看，上年度南美巴西阿根廷两大大豆主产国实现整体丰产，处于集中上市期。最新公布供需报告显示，巴西大豆产量达创纪录的7450万吨，阿根廷虽然受到干旱的影响也达到了4950万吨的产量水平，CBOT大豆价格从最高位置1400美分以上震荡回落。另外，中国超量进口致使后期大量洗船，而美国农业部对中国进口量预估在5800万吨的高位，从高位逐渐下调，使得陈豆供需平衡表有宽松趋势，并将影响后期整体市场的预估，压榨需求方面，美国国内压榨数据也不是很景气，需求较为稳定，增长潜力有限。

　　反观国内，目前国内豆类价格主要面临去库存化压力，港口库存压力巨大。截止最新统计，根据汇易网数据，港口大豆库存在660万吨以上，远高于历年水平；国储储备大豆虽然通过定向销售以及拍卖不断流出，近期又有第二批400万吨大豆以定向形式流向市场，对现货形成压力；油脂加工企业压榨利润也在庞大的供应面前持续亏损，后期进口积极性较低。但以上利空已经在长达半年的箱体震荡中得到充分释放，随着美豆对1400美分的突破，美豆有望展开新一轮上涨。

　　整体而言，我们认为豆类供需紧张的格局并没有发生改变，随着美豆对1400美分的有效突破，豆类将展开新一轮上涨。

　　第一部分：国际供需形式依然严峻

　　南美整体丰产，现阶段全球大豆主要由南美巴西阿根廷等主产国供应，廉价的南美大豆大量集中上市使得大豆市场阶段性供应增加，价格出现大幅调整。目前，美国库存消费依然处于历史低位，虽然近期陈豆在出口回调，以及压榨不景气的情况下，结转库存有调高的迹象，但整体供应格局依然没有大的改观。

　　1.南美整体丰产阶段性供应压力凸显

　　美国农业部最新供需报告显示，巴西大豆产量达到创纪录的7450万吨，阿根廷虽然前期炒作干旱影响大豆产量，但后期随着降水增多，单产并未受到大的损伤，前期所报道大幅减产目前来看属于子虚乌有，产量也达到4950万吨。南美整体丰产，目前处于集中上市供应期。由于南美大豆价格具有优势，因而来自中国等大豆主要进口国买盘不断转向南美，一定程度上使得现货大豆价格走低。国内前期发生北美洗船而转向南美采购的现象就个表明这点，目前根据船期报价来看，远期南美大豆较北美大豆便宜将近100元。南美大豆竞争优势明显，对美豆出口形成压力。

　　南美北美大豆进口价格

大豆

　　数据来源：汇鑫研究

　　2.美国供需紧张格局难以改善

　　新年度进入8月后，美国大豆主产州伊利诺伊，衣阿华等降水稀少，温度偏高，优良率不断下滑，导致单产收到影响，在八月的供需报告中，美豆单产下调至41.4蒲式耳，结转库存为1.55亿蒲式耳，库存消费比进一步下滑，供求形式严峻。

　　美国月度压榨统计

大豆

　　数据来源：美国普查局 汇鑫研究

　　近期由于中国进口数量下滑，以及南美豆竞争，导致美国出口数据不断被调低，中国进口量有最早5800万吨一路下调至5650万吨。另外11/12年度新豆出口仅为1159万吨，大幅落后于往年；压榨方面，7月压榨量为1.2956亿蒲，呈现季节性回落，压榨部分用量较为稳定，增速有限。虽然整体需求有所减少，但减少幅度远低于产量减少速度，所以整体供需依然非常紧张。

　　美国库存消费比

大豆

　　数据来源：美国农业部 汇鑫研究

　　3.天气炒作成为行情关键

　　随着市场演绎，市场目光逐渐转向北美球新作炒作，北半球尤其是美国的天气状况好坏，一定程度上将在未来数月决定美豆价格的走势。播种期间，由于受到密西西比河流域洪水冲击影响，大豆播种缓慢，进入生长期后，美豆主产区又遭受高温，干旱的侵扰，直接导致美豆单产的大幅下调，成为引发豆类上涨的导火索。

　　美国灾害影响评估图

大豆

　　数据来源：NOAA 汇鑫研究