理顺上下游价格传导机制 焦炭价格有望适度上行

　　焦炭期货上市以来，经历了上市之初的炒新，5月初随金融市场动荡的下跌，随后，电荒影响下的重新走高，以及临近交割向现货的回归。这些变化显示焦炭价格的波动规律明显，焦炭期货的成熟度有了明显提升。

　　一、关注质量升贴水规定，确定期现价差比较基准

　　焦炭质量指标体系相对复杂，焦炭期货规定的交割标准品和现货贸易商品之间有一定的品质差别，因此，在判断基差和价差关系时需要有统一的质量标准，从而较为准确的确定期现价格的偏离度。

　　根据冶金焦质量标准，一级冶金焦质量参数为：灰分Ad≤12, 硫分St,d≤0.6，抗碎强度M40≥80,反应后强度CSR≥55,反应性CRI≤30，耐磨强度≤7.5。笔者对比后得出：焦炭期货标准品接近于现货中的一级冶金焦，渤海商品交易所焦炭质量标准属于准一级，介于一级和二级之间。考虑到天津地区既是焦炭贸易的中转港，又有渤商所焦炭电子盘，同时也有期货交割仓库，进行期现套利和套保具有较强的可操作性，选择天津地区作为基差比较的基准，较为合理。比较天津地区一级冶金焦和焦炭期货价格较易形成合理的价差判断。

　　连焦1201合约9月2日收盘价为2215，天津港(600717,股吧)一级冶金焦价格为2180-2230，因此，价差较小，处于合理范围内，焦炭期货价格经历了邻近交割月向现货收敛的价格回归后，泡沫已相对挤干净，后期受基本面影响的可能性更大。

　　二、对比焦炭产业链上下游，确定现货价格合理度

　　焦炭产业链的情况是，焦煤价格定成本，下游钢材价格确定焦炭价格盈利空间。

　　上半年4月份焦炭价格和炼焦煤价格均出现一轮下跌。和上半年最高价格比，以全国平均价计算，气煤下跌16元，瘦煤下跌6元，1/3焦煤下跌5元/吨。资源紧张的主焦煤和肥煤中间虽有短暂小幅回落，但自年初以来基本上呈上行之势。到了9月初，在4月份曾经下跌的气煤，瘦煤，1/3焦煤均收回前期跌幅，甚至高过年初价格，而主焦煤和肥煤则创出新高。总体看，虽然我国煤炭资源丰富，但煤种资源分布不合理，特别是结焦性能好的主焦煤、肥煤资源紧张，而呈现中期上扬态势。

　　焦炭方面，笔者采集了上海，潍坊，唐山，河津四地二级冶金焦价格变动情况。自年初以来，多数经历了从2月份到5月份的长期下跌，然后低位维持稳定，到9月初，各地焦炭价格仅略有回升。其中，上海二级比上半年高点低90元，潍坊二级比上半年高点低50元，唐山二级比上半年高点低120元，河津地区比上半年高点低50元。

　　钢材方面，钢价自3月份触底回升后，波动较大，涨跌频繁，呈现大区间宽幅震荡，目前无论螺纹现货还是期货，均位于区间中值以上。

　　对比焦炭产业链上下游，按照价格回升力度看，炼焦煤价格创新高，钢材价格居中，焦炭回升有限。炼焦煤价格上涨进一步侵蚀了焦化行业的利润，而下游钢材价格回升情况相对较好，为理顺焦炭产业链价格传导机制提供了一定空间。因此，初步判断焦炭现货价格有进一步的回升空间。

　　三、炼焦煤进入传统冬储阶段，下游钢市进入消费旺季

　　通过前述分析，一方面，确立了焦炭期现价格比较的参照基准，期限价差偏离度小；另一方面，通过上下游价格对比，判断焦炭价格的传导机制使焦价有修正空间。接下来，进一步考察上下游价格可能发展状况，得出最终的结论。

　　目前，华北和东北地区的焦化厂和钢厂开始进入传统的炼焦煤冬储阶段。在天气转冷，运输受限之前，焦化厂和钢厂为确保焦炭生产的正常进行，需要储备一定数量的焦炭。这意味着炼焦煤的需求会呈现阶段性的增加。近期山西地区炼焦煤资源供应相对紧张，而焦化厂和钢厂焦炭库存处于低位需要补库。9月2日，进口炼焦煤港口库存下降1.4%，其中连云港(601008,股吧)库存下降37.5%，钢厂补库积极性上升，焦化企业对主焦煤，瘦煤补库力度加大。8月初焦协酝酿涨价60元，焦化企业单方面要求钢厂对9月份焦炭价格进行补涨，但执行并不到位，目前焦化企业补涨的呼声越来越高，9月6日焦协将再一次就焦炭上调事宜开会。笔者认为在焦炭价格相对偏低，焦炭初步具备涨价的条件下，钢厂不尽早采购，到后期可灵活应对的空间就越小。

　　钢材方面，9,10月份北方气温开始降低，适宜施工，是传统的需求旺季。对于今年的钢材需求值得期待的保障房这块，政府的要求是在11月底前必须全部开工，并制定了定期的情况统计发布制度，和责任督导制度，实际上很多北方省份要求在10月底前必须全部开工，开工的缺口还有30%,剩下的两三个月将不可避免的存在赶工期现象。北方地区的贸易商钢材库存出现增加，对金九银十的钢材消费旺季有所期待，价格重心有望逐步上移。

　　四、总结和投资建议

　　综上所述，我们以天津地区一级冶金焦作为期现比较基准，得出在临近交隔月向现货回归后，期价泡沫已经挤干净，后市手基本面的影响较大。在对比上半年产业链上下游的价格表现后，我们发现，上游炼焦煤价格坚挺，基本上呈中期上扬态势，下游钢价回升尚可，回到区间震荡中值以上，这两种情况为理顺产业链价格传导机制，焦炭价格适度回升创造了前提条件，而焦化企业8月份的理顺上下由游价格关系而联动提价的行动并未取得普遍效果。展望后市一段时间的发展，钢市进入金九银十的传统旺季，价格重心有望逐步上移，上游炼焦煤价应稍显紧张，钢企和焦化企业存在冬储补库需求，炼焦煤价格有望继续高位运行，焦化企业和焦协将继续为理顺价格关系而努力。

　　基于以上的判断，我们认为焦炭期货价格中期来看，回归到上市以来价格波动区间的中值水平2300附近是可能的，但时间和方式有一定的不确定性。基于成本的支撑，建议以回调做多为主，可依托2180一线建立第一批多单，破位则止损离场，后市有效突破2250则可适量加仓，目标价位2300一线。