自今年2月份以来，CBOT大豆期价一直维持高位弱势振荡。美国农业部8月作物报告点燃了美豆油上涨的热情，主力月合约强劲上扬至超过半年的旗形整理区间上沿，美豆不到一个月的时间美豆从1300美分一举上涨至1450美分附近，美豆期价强势突破旗形整理区间，上涨空间有望打开。海运费、升贴水的下滑抵消了部分美豆上涨对连豆的带动，连豆涨势相对温和。但市场对于大豆减产预期已经达成一致，再叠加需求的逐步走强，连豆油中期上涨概率较大。

　　连豆油指数与美豆油指数走势对比日线图（红绿色为连豆油指数，灰色为美豆油指数）

　　一、 美豆减产成定局 为期价带来支撑

　　美国农业部8月供需报告将美豆的收获面积由7430万英亩下调至7380万英亩，该数据比上年度减少280万英亩。而单产也由之前的43.4蒲式耳/英亩下调至41.4蒲式耳/英亩，为2008/2009年度以来最低水平。

　　截至8月28日，美豆优良率为57%，上一周为59%，去年同期为64%，近五年中仅高于2007年的55%。美豆优良率本年度持续下降，整个八月份，今年优良率下调幅度达到4%，大于2007年下调的1%，而2007年9月份单产预估比8月份单产预估下调0.1蒲/英亩。这意味着今年九月份的单产预估将继续下调，下调幅度可能可能在0.4蒲/英亩-0.6蒲/英亩，该报告的出台将为豆类提供实质性的支撑。

　　NOAA数据显示，8月28日较7月31日大豆主产区的土壤水分在流失，截至目前并没有改善7月份干旱带来的土壤干燥，这也是美豆优良率持续下滑的原因所在。从历史数据上看，美豆优良率一般低于60%就意味着单产出现下滑。如果按照美豆优良率与单产之间的关系，从2006—2010年的数据来看，57%的优良率对应的美豆的单产应在41.3蒲式耳/英亩附近。也就是说今年大豆产量应该是41.3*7380*0.02716=8295万吨，大幅低于上一年度产量9061万吨。

　　美国大豆优良率同期比较

　　二、美豆及美豆油库存消费比为历史偏低水平

　　根据美国农业部8月份的供需报告数据，2011/2012年度美豆期末库存预估为422万吨，库存消费比约为4.93%，属于历史偏低水平。此外，2011/2012年度全球豆油和美豆油库存消费比较上一年度下降，供需进一步趋紧，下半年将存在补涨要求。2011/2012年度美豆库存预估422万吨，一旦后市继续下调美豆单产预估或上调美豆出口需求，都将导致美豆库存消费比再次下降。

　　全球豆油产量为4324 万吨，而需求则为4316 万吨。依旧存有8 万吨的过剩。但是需注意的是：全球期货库存继续降低到247 万吨，年比降低53 万吨。消费库存比为5.7%，而上年度同期为：7.3%。

　　全球油脂产量：由于美豆产量下调，全球2011/2012 年度油籽产量预计为4.514 亿吨，较上月预测减少410 万吨。大豆、油菜籽和棉籽减产仅部分被葵花籽和花生增产所抵消。美国、中国和乌克兰大豆产量下调。收割面积下调导致中国大豆产量下调至1400 万吨，较上月预测减少30 万吨。预期亩产增加提振。巴西2011/2012年度大豆产量，上调至7350 万吨，较上月预测增加100 万吨。巴西2010/2011 年度产量也上调至创纪录的7550 万吨，较上月预测增加100 万吨。乌克兰和白俄罗斯油菜籽产量下调，反映出两国亩产下降的预期。其它调整包括：欧盟27 国葵花籽产量上调、澳大利亚油菜籽产量上调、中国花生产量上调及巴西棉籽产量下调。

　　三、 国内新豆料将减产10-12%

　　对于国内大豆基本面，各方面数据都显示国内大豆种植面积大幅下降，主产区黑龙江地区今年大豆播种面积下滑20%以上，播种面积下降以及近期一些主产区天气干旱，今年国产大豆总产量可能将下滑11%，即产量仅为1335万吨。潜在供给的减少利多大豆。

　　流动性本身是影响商品价格的重要因素，但是它在不同的时间段所起到的作用就完全不同。

　　四、CFTC持仓结构为多单增持预留空间

　　美国豆油资金持仓：基金在美国豆油的持仓类似“收回的拳头”。截止8 月26 日，基金在豆油上的持仓净多头寸仅为11281 手，距离其1 月初创出的78000 手净多仓的峰值相去甚远。多单在基金持仓中所占比重处于中性的状态。这样的持仓结构给予了基金很大的运作余地。

　　五、未来利空因素

　　目前豆价和油脂价格变数主要来自于宏观层面，包括美国是否启动第三轮量化宽松政策（QE3），以及欧元区的主权债务危机是否将向更深层次发展。

　　如果美国启动第三轮量化宽松政策，未必利多市场，经过前两轮QE政策以后，市场对资金的边际效用在不断递减。如果在市场信心没有得到恢复的大环境下，贸然启动QE3，将向市场传递非常不好的信号，即全球经济复苏的悲观，将削弱消费增长的预期，也将迫使市场避险情绪再次高涨。进而给基本面因素已经处于主导的豆价和油脂价格带来更大的掣肘，使其波动节奏更加复杂化。

　　六、后市展望

　　美国大豆产区恶劣天气超过预期，美新豆单产水平预计将维持低位，我国大豆今年减产的可能性很大，种植面积和产量降幅均有可能超出市场预期，今年减产幅度可能超过一成。这将对大豆及豆油期价提供实质性支撑。基本面指向9月12日美国农业部发布九月份供需报告的情况，预计再次下调大豆单产，调降库存消费比的概率较大。

　　随着中秋国庆双节临近，国内食用油市场已经进入传统需求旺季，需求上升，库存减少，也对价格提供支撑。操作策略：大宗商品整体回调之际，豆类也被动回调，但相对回调幅度很小，伺机在10400一线多单建仓，看高10700一线，止损位10250。