一、支撑价格高位运行的低利率政策未变

　　目前，国际经济形势扑朔迷离，金融市场动荡加剧。

　　在经济复苏期，由于各国救市采取宽松货币政策，主要经济体持续实施低利率政策，特别是主要发达国家如美国实施量化宽松政策，直接导致全球流动性过剩加剧，刺激国际大宗商品和资产价格持续攀升，成为支撑农产品价格上涨的货币因素（如图一）。

　　图一：各主要经济体基准利率

　　8月9日，美联储宣布维持现有低利率水平不变，至少到2013年中期，以刺激经济。这一低利率承诺，奠定货币市场长期宽松的基调。市场猜想的QE3引而不发，但鉴于糟糕的美国经济数据和低利率承诺，后期势必有其相配套的政策措施。8月26日，美联储主席伯南克指出，将推迟到下个月中下旬继续讨论，市场期待的QE3再度推迟。

　　当前欧债危机仍在延续，美债问题一度令其失去3A评级，经济数据显示成长忧虑不减，市场方面面临信心危机，而恢复信心和提振经济之举的努力一直未停止，G7财长和央行行长9日周五将在法国马赛召开峰会。

　　全球范围内的低利率政策，是物价高企的货币因素，而这一货币政策在美国甚至做出了长期的承诺，势必中长期对多头市场推波助澜；短期来看，危机因素一度令市场信心萎靡，特别是未来两个月，欧洲危机没有明朗钱，不排除市场出现短期恐慌情绪。

　　豆类市场的投资基金也可能在高价位会获利回吐，尤其是在外围金融市场大波动时造成基金平仓，后期信心扶助的政策是需要密切的焦点。

　　二、基于供需的基础，看多豆市的氛围很浓

　　大豆的天气炒作，令芝加哥市场刷新近三年的高位。

　　7月份的高温少雨天气加剧了美豆的涨势，8月份是美豆结荚的关键时期，美豆主产区降水仍低于正常年份，这直接促使美豆作物生长优良率连续下调，美豆单产水平有向下运行的趋势（如图二--四）。8月USDA供需报告将这个水平调低至41.4蒲/英亩，机构普遍下调预期至40蒲/英亩到42蒲/英亩区间。

　　图二：美国大豆平均气温

　　图三：美国大豆降雨量

　　图四：美国大豆单产水平

　　表一：2011/12年度世界大豆预测数 单位：百万吨

　　资料来源：USDA

　　美国农业部8月的预测表明，世界大豆产量、期末库存下降，消费量、贸易量上升；与上月相比，8月报告大幅调减美国大豆产量，这对豆市形成基础利好。

　　在美豆供应趋紧的情况下，南美天气炒作也逐渐升温。

　　据气象模型显示，2012年初阿根廷及巴西大豆产量或将受拉尼娜的影响。目前，巴西大豆主产区遭遇异常干燥天气，若下月初再无降雨补充土壤湿度，可能会妨碍到新豆种植。如果南美天气出现恶劣状况的话，全球大豆供需紧张情况将超出预期。

　　三、谷物比价效应支撑豆市价格

　　大豆和玉米间的比价关系有一定的规律性，这种关系在中长期而言，要回归于正常水平。图六显示，这种大豆玉米的比价关系，正常的波动区间在2.2-3.0之间，一旦超出这个区域，市场就面临修正的可能。

　　目前，这种比价关系运行在2之下，处于历史低位，有相当空间的上升的潜力。鉴于远期合约的大豆玉米比价，明年春季美国大豆将进一步丧失面积，2012/13年度库存将进一步紧张，直到大豆玉米比价修复则常规水平。

　　图五：近年大豆/玉米价差比价图

　　四、投机基金对后市积极乐观

　　截止到8月末，投资基金持有大豆多单246507手，较8月初的156609手增加89898手，增幅高达57%，减持大豆空单12591手至48823手，这使得投资基金持有大豆净多单达197684手。

　　图六显示的是，大豆大投机基金竞持仓和总持仓的比例，已经达到了历史高位的水平，投机氛围日盛，做多氛围浓厚，这为大豆季节性攻势奠定基础。

　　图六：大豆大投机基金竞持仓和总持仓的比走势图

　　资料来源：USDA

　　五、技术走势分析

　　图七：美豆指数周k线图

　　资料来源：文华财经

　　美豆年初以来，持续牛皮市震荡横走，震荡区间1300美分到1400美分；9月初，震荡区间上行突破，亦即突破并站稳1400美分，周线MACD技术指标年内首次黄金交叉，均线指标处于多头强势排列格局，箱体有效突破预计美豆存在上攻1500美分至1550美分的潜力。

　　六、战略战术及操作策略

　　9月看产量，10月看需求。目前，大豆市场处于主导因素的转换期，美国USDA供需报告的产量和单产信息，仍是市场瞩目焦点，12日USDA9月供需报告，预期市场仍会获得有限支撑；国内市场仲秋佳节假日，暗示国内旺季需求潜力仍在，季节性利于多头市场。

　　宏观面的不确定性，掣肘豆市多头行情，甚至“黑天鹅”事件多发的下半年，亦不能排除宏观金融形势扭转豆市运行方向，故此，更多跟踪欧洲问题进展及美元指数转强累加的利空效应带来的冲击。

　　操作上，连盘大豆年内震荡区间4450至4750，一经有效突破箱体，则宜顺势建立多头头寸，技术目标测量，箱体突破后大概率事件将续攻至5000至5100区域。而一旦宏观局势变化，“黑天鹅”事件发生，箱体宣告假突破，多单宜脱逃止损离场观望。