一、 氯碱行业利润情况

　　去年10月烧碱价格从1200元大幅度上涨到2100元（折百），而相应的原盐价格上涨较少、而电价上涨仅几分钱不等，单项烧碱利润大幅度增长。今年3月日本地震，日本烧碱开工影响较大， 且上半年华东地区电力紧张，造成烧碱第二波上涨，利润再次扩大。近月以来，烧碱价格（华东）出现了小幅度的回落，但幅度较小，烧碱单项利润仍维持高位，以山东为例，烧碱吨利润1000元左右。

　　图1：山东烧碱利润

　　数据来源：隆众石化 天琪期货

　　PVC生产单项利润与烧碱高利润截然相反，目前PVC单项利润处于亏损境地。行业内，核算利润大体分两个方法：电石成本加1700；电石成本、0.8倍液氯市场价格加其他三项费用。由于液氯属于危险品，大部分氯碱企业规划投产前，液氯消耗均有稳定去向，市场贸易量较小，因此，笔者使用液氯成本价格核算PVC单项利润（潜在包含液氯利润）。如图所示，目前PVC利润（山东）处于亏损450-500之间区域。

　　图2：山东PVC利润

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　　碱与PVC两项综合利润去年10月以来一直处于良好状况，且烧碱对综合利润贡献非常大，PVC暂时沦为氯碱行业副产品。由此也可以解释为何PVC价格持续低迷而产量连续创出记录新高。目前两者综合利润800元左右，处于偏好的状况，约10%的平均利润率，对于烧碱与PVC两种产能严重过剩的产品来说，偏好的利润情况将继续保持良好的开工，从供应上利空两种商品价格，作为副产品的PVC来说，价格压制作用将更明显。对氯碱行业利润的整体论述以山东为例，基于山东企业外购电石，开工弹性较大、山东作为氯碱大省其烧碱及PVC产能均处于前列。相对PVC来说，烧碱区域性非常明显，从西南烧碱价格变化即西北烧碱及片碱运行情况，，山东可基本反映全国氯碱综合利润情况。

　　图3：山东碱与PVC综合利润（未考虑其他耗氯产品利润）

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　　烧碱利润与PVC利润结构性差异的原因：原盐作为价值量较低的物料，基础储量丰富，价格变化弹性较小；而电价作为一种基础能源价格，价格变化对整体经济的影响较大，且以政府统一定价影响，价格粘性较强；因此，烧碱成本变化幅度有限。而烧碱下游消费分散且主要作为工业消耗品，价格传导力较强，同行业竞争是影响价格的主要因素。PVC成本的主要原料电石及PVC产品价格变化较敏感，因此PVC单项利润波动幅度也较大。PVC下游消费的管材、型材等制品行业对PVC价格较敏感，以型材为例，PVC价格上涨100元，型材价格向下游传导70元，且型材终端市场地产行业对型材议价能力较强，因此，PVC价格向下游传导能力较弱。国对内电石法PVC的原料电石受运输、节能政策、PVC开工等因素影响，价格变化幅度较大。

　　二、PVC价格分析框架及趋势分析

　　货币政策转向、经济下滑及其预期令整体工业品偏空。各国债务因涉及各国政治博弈，尽管解决困难，但系统性爆发的可能不大。烧碱与PVC两项利润良好，仍将维持高供应，对PVC价格不利。“抢购”引起电石价格高位和电石企业高利润，使得来自电力能源及基础物料（白灰和兰炭）对PVC价格支撑作用减弱。中期维持震荡下行的看法。而近日欧洲债务忧虑再次升级使得股市及商品等风险资产受到冷落，PVC价格或将展开新一波杀跌行情，10月中旬前或可见7460.